新能源汽车行业LG化学供应链深度报告：LG化学放量在即，中国供应链迎新机

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 LG 化学放量在即，中国供应链迎新机 新能源汽车行业 LG 化学供应链深度报告｜2019.9.30 中信证券研究部 核心观点 宋韶灵 首席新能源汽车 分析师 S1010518090002 陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 王喆 首席化工分析师 S1010513110001 刘海博 首席机械分析师 S1010512080011 LG 化学虽然当前出货量居全球第四，但 2019 下半年起，预计配套特斯拉，且欧美主流电动车企客户新车型密集投放。公司在手订单全球第一，未来三年加速释放，预计 CAGR 有望超过 50%，拉动供应链高速增长，确定性高，重点推荐 LG 化学中国供应链投资主线。 ▍为什么当前时点关注 LG 化学供应链？ LG 化学目前配套超过 15 家全球主流电动车企，拥有约 6500 亿元人民币（合 110 万亿韩元）在手订单。2019 下半年起，欧美电动车企新车型投放加速，尤其 LG 化学有望凭借进入特斯拉、大众MEB 两个未来放量最快、规模最大的电动客户，出货量高速增长，其供应链将直接受益。 ▍LG 化学供应链空间有多大？预计未来三年 CAGR 超过 50%。我们测算，中性预期下，LG 化学锂电池出货量 2018/2019E/2020E 分别为 23/36/57GWh，有望拉动其供应链高速增长。我们预计 2018/2019E/2020E 各个关键原材料需求增长如下：正极，分别为 4.1/6.4/10.2 万吨；负极，分别为 2.3/3.6/5.7 万吨；电解液，分别为 2.8/4.3/6.8 万吨；隔膜，分别为 3.9/6.1/9.6 亿平米。 ▍LG 化学供应链有哪些是中国供应？在 LG 化学南京工厂本土配套以及原材料降本需求下，当前 LG 化学国产供应链企业拥有明确的机会。一方面，当前配套LG 化学业务占比较高的标的包括星源材质（隔膜）、新宙邦（电解液）等；另一方面，当前配套业务占比低、但后续受 LG 化学需求拉动弹性预计较高的包括恩捷股份（隔膜）、璞泰来（负极）等。 ▍风险因素：LG 化学产能扩张进度不及预期；新能源汽车产品安全性等召回事件；新能源汽车终端销量不达预期；原材料价格波动。 ▍投资策略：2019 下半年起，欧美一线电动车企新车型密集投放，LG 化学预计配套特斯拉上海工厂开拓新业务增长点，重点推荐 LG 化学供应链。在相关标的中，我们建议把握具备全球竞争力的优质供应链企业，包括正极供应商：杉杉股份、当升科技；负极供应商：璞泰来、杉杉股份；电解液供应商：新宙邦；锂电设备供应商：先导智能。建议关注：星源材质（隔膜），恩捷股份（隔膜）、科达利（结构件）。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E LG 化学 1784 127 99 145 14 18 12 买入 璞泰来 50.70 1.37 1.76 2.37 37 29 21 买入 恩捷股份 32.65 0.64 1.03 1.35 51 32 24 — 星源材质 28.04 0.96 1.12 1.40 29 25 20 -- 新宙邦 25.37 0.84 1.00 1.18 30 25 21 买入 先导智能 34.35 0.84 1.16 1.43 41 30 24 买入 当升科技 25.75 0.72 0.98 1.36 36 26 19 买入 杉杉股份 10.80 0.99 0.33 0.43 11 33 25 买入 科达利 34.24 0.39 0.99 1.37 87 34 25 — 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：(1)股价为 2019 年 9 月 27 日收盘价 (2)恩捷股份、星源材质、科达利为 wind 一致预期 (3)LG 化学收盘价、归母净利、EPS 均按 169 最新汇率由韩元转换为人民币 新能源汽车行业 评级 强于大市（维持） 22695209/43348/20190930 10:45 新能源汽车行业 LG 化学供应链深度报告｜2019.9.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 为什么现在的时间点关注 LG 化学产业链 ......................................................................... 1 海外车企 2019 下半年起电动化加速，LG 化学受益最大 .................................................. 1 LG 化学供应链的空间有多大 ............................................................................................ 5 LG 化学有哪些是中国供应商，弹性如何 .......................................................................... 6 风险因素 ........................................................................................................................... 7 投资建议 ........................................................................................................................... 8 插图目录 图 1：特斯拉全球分车型/分工厂产量与预测 ..................................................................... 2 图 2：特斯拉中美工厂动力电池需求量与预测 .................................................................. 2 图 3：全球动力电池在手订单 ............................................................................................ 4 图 4：LG 化学产业链 ........................................................................................................ 6 图 5：LG 化学供应链相关标的弹性测算 ........................................................................... 7 图 6：LG 化学供应链相关标的配套