新能源汽车行业：整车销量跌幅扩大，但翘尾预期拉动产业链回暖

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 9 月 30 日 新能源汽车 整车销量跌幅扩大，但翘尾预期拉动产业链回暖 行业动态行业近况 中汽协口径新能源汽车 8 月单月销辆 8.5 万辆，环比增长 6.9%，同比下滑 15.8%。其中纯电动和插电混动乘用车本月销量 6.3/1.6 万辆，环比分别+31.6%/-11.5%，同比分别增长 1.4%和下滑 40.5%；新能源客车本月销量 4,313 辆，环比下滑 64.9%。1-8 月新能源汽车累计销售 78.0 万台，累计同比增长 30.9%。尽管本月整车销量跌幅扩大，但行业对年末销量翘尾行情的预期拉动产业链回暖。 评论 整车销量同比跌幅扩大，车型竞争力成为区分度。伴随新能源公交车于 8 月 7日正式退出补贴过渡期，新能源乘用车、客车、货车销量分别同比下滑11.4%/15.8%/80.3%。行业调整时，提升车型竞争力和服务成为了重要的区分度。虽然在 2019 年迎来了众多车型推出，但是展现良好增长动量的是有 510km 高续航、产品性能均衡、在个人和网约车市场均收到欢迎的广汽 AION S。向前看，我们预计新能源整车年末需求环比仍有大幅增长，但同比销量应有一定程度下滑。 三元装机有所回暖，宁德时代份额提升。根据 GGII 统计，8 月装机 3.47GWh，同降 17%，环降 26%，其中三元装机环增 30%、同增 4%，需求回暖，而由于 7月商用车抢装透支需求，磷酸铁锂装机同降 48%，环降 71%。份额来看，宁德时代市占率高达 68%，达到近年历史高点，比亚迪、国轩高科、鹏辉能源、卡耐新能源分别位列第 2-5 名，CR5 市占率已达近 9 成，马太效应持续加剧。 锂电材料需求旺季来临，利好中上游材料与资源龙头企业。8 月三元材料需求同/环比增长 10%/32%；新能源客车补贴退坡后产量下滑，8 月磷酸铁锂正极材料需求量同/环比下降 50%/71%。价格方面，原材料钴镍涨价推动三元材料价格环比上涨 7.5%，磷酸铁锂价格环比继续下降 4%，其余材料价格基本保持稳定。根据中国化学与物理电源行业协会信息，目前磷酸铁锂动力电池订单需求明显向好，大部分厂商满负荷生产，市场预期 10 月订单将继续提速。 钴价仍有上行潜力，锂下行空间有限。当前 3C 消费旺季即将来临，新能源车预期也有翘尾行情，钴消费得到提振，而海外钴矿供给存在收缩预期。此前电池材料厂商由于钴价下行采取低库存策略，我们认为四季度补库需求使得钴价仍有上行潜力。当前超过 15%的锂矿山产能处于亏损，锂冶炼厂处于盈亏平衡边缘。随着行业亏损面扩大及亏损程度加深，我们认为锂价下行空间有限，四季度 3C 和新能源车有望为价格提供一定支撑。 估值与建议 向前看，我们预计 3Q 是全年销量低点、4Q 环比改善。整车同比增长压力较大，看好热管理零部件领域的三花智控；目前四大材料主流企业排产已经逐步恢复至年度高位，4Q 电动车装机量有望修复。看好宁德时代，当升科技，璞泰来，恩捷股份，汇川技术，宏发股份；中游看好新宙邦；上游看好洛阳钼业。 风险 行业景气下滑，政策低于预期。 王雷 联系人 SAC 执证编号：S0080118040030 SFC CE Ref：BNN451 lei5.wang@cicc.com.cn 曾韬 分析员 SAC 执证编号：S0080518040001 tao.zeng@cicc.com.cn 李璇 分析员 SAC 执证编号：S0080515080008 SFC CE Ref：BGG514 xuan.li@cicc.com.cn 董宇博，CFA，CPA 分析员 SAC 执证编号：S0080515080001 SFC CE Ref：BFE045 yubo.dong@cicc.com.cn 奉玮 分析员 SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref：BCK590 wei.feng@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 三花智控-A 跑赢行业 16.00 25.3 21.2 比亚迪-A 跑赢行业 59.00 63.8 64.7 宁德时代-A 跑赢行业 83.00 39.9 30.9 当升科技-A 跑赢行业 30.60 29.6 20.2 璞泰来-A 跑赢行业 65.00 30.4 23.4 恩捷股份-A 跑赢行业 41.78 32.8 25.4 汇川技术-A 跑赢行业 30.00 35.2 29.6 宏发股份-A 跑赢行业 30.00 25.3 21.6 新宙邦-A 跑赢行业 35.50 25.6 20.2 洛阳钼业-A 跑赢行业 5.00 43.3 31.6 比亚迪股份-H 跑赢行业 50.00 46.0 46.6 洛阳钼业-H 跑赢行业 2.80 28.3 20.6 中金一级行业 新能源汽车 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 中金公司研究部: 2019 年 9 月 30 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 整车：销量同比跌幅扩大，车型竞争力和服务成为区分度 ............................................................................................... 3 锂电装机：三元装机有所回暖，宁德时代份额提升 ........................................................................................................... 7 化工：三元材料环比量价齐升，磷酸铁锂需求大幅下滑 ................................................................................................... 8 有色金属：钴价仍有上行潜力，锂下行空间有限............................................................................................................. 11 图表 图表 1: 8 月新能源汽车销量跌幅扩大 ........................................................................................................................................ 3 图表 2: 分车型看新能源乘用车、客车和货车都出现双位数下滑 .......................................................................................... 3 图表 3: 在主流的新能源车型中，广汽 AION S 保持了较好的增长动量 ......................