交运物流行业2019年四季度投资策略：既往不恋，勇往直前

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 交通运输 | 交通运输 推荐（维持） 既往不恋，勇往直前2019 年10 月07 日 交运物流行业2019年四季度投资策略 上证指数 2905 行业规模 占比% 股票家数（只） 114 3.1 总市值（亿元） 19908 3.7 流通市值（亿元） 15089 3.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1.2 -5.6 4.5 相对表现 -1.6 -4.1 -6.4 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《招商交运物流周报—快递首推顺丰 控 股 ， 航 空 需 求 淡 季 不 淡 》2019-09-28 2、《招商交运物流周报—大兴机场即将 启 用 ， 航 空 反 弹 窗 口 开 启 》2019-09-23 3、《招商交运物流周报—油运上行趋势确立，首推中远海能》2019-08-25 ❑交运：19H1 交运板块整体回暖，总体收入同比增长 14%，归母净利润同比增长 16%。总体来看，航空板块受宏观经济下行以及汇率负向波动影响，净利下滑；机场、快递板块消费属性较强，上半年总体表现稳健，业绩得到支撑。 ❑快递：快递仍是景气度最佳的行业之一。经过过去 10 年的高速发展，电商快递红利即将结束，TO B 端的第三方供应链物流开始兴起。电商平台加速布局快递行业，菜鸟、京东和顺丰三家角力是未来最大看点。规模优势、成本控制、多层次的物流产品服务体系成为突出重围的核心因素。首推不断重资产投入，建立较强竞争壁垒的顺丰控股。顺丰湖北鄂州枢纽预计 21 年正式投入运营，远期规划 25 年货邮运输量达 245 万吨，配备 126 架全货机。顺丰将为国内 200 多个城市提供次晨达产品和服务，在远程运输上构筑强大竞争壁垒。 ❑机场：免税持续快速增长，中期仍有较大空间。当前海外免税消费回流是大趋势，国内免税体量仍有翻倍空间。机场免税行业经历 17、18 年的高速增长之后，预计 19 年下半年还能保持 20%左右的增长，免税韧性不断超出市场预期。国内枢纽机场资产负债率低、现金流充沛、超级垄断，中长期仍是最好的投资标的。首推上海机场（新卫星厅启用，免税业务新贡献）、白云机场（业绩低点已过，免税逐级上量）。 ❑航空：航空估值筑底，有望迎来反弹。航空高频数据显示 9 月份客流增速较弱，但“十一”预售情况良好，预计四季度至明年航空需求回升。当前航空股的 PB 估值跌到历史底部区域，估值反应极度悲观预期，向下空间不大。从中期来看，大众航空出行仍是主要趋势，人均出行次数仍有较大提升空间。随着经济企稳复苏，降准开启货币宽松，航空股将迎来戴维斯双击。首推春秋航空（日韩线需求稳定，成本管控优秀）、中国国航（国内国际航线网络均衡，收益水平高）、南方航空（进驻大兴机场，提升国际航线网络质量）。 ❑铁路：铁改持续深化。铁路板块业绩稳健增长，同时保持较高股息（约 5-6%），仍是较好的防御品种。当前京沪高铁正式启动 A 股上市工作，有望提振相关铁路股。首推高分红并且铁路行业全球估值最便宜的大秦铁路。 ❑ 风险提示：宏观经济下滑、油汇负向波动、重大安全事故 苏宝亮 subaoliang@cmschina.com.cn S1090519010004 重点公司主要财务指标 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级 顺丰控股 39.42 1.03 1.41 1.68 38.3 28.0 4.5 强烈推荐-A 春秋航空 42.55 1.55 2.07 2.50 27.5 20.6 2.8 强烈推荐-A 白云机场 22.45 0.54 0.43 0.60 41.6 52.2 2.9 强烈推荐-A 上海机场 79.78 2.20 2.85 3.28 36.3 28.0 5.4 强烈推荐-A 中国国航 8.00 0.53 0.58 0.62 15.1 13.8 1.3 强烈推荐-A 南方航空 6.63 0.28 0.44 0.57 23.7 15.1 1.3 强烈推荐-A 韵达股份 34.40 2.18 1.26 1.50 15.8 27.3 6.3 强烈推荐-A 大秦铁路 7.59 0.98 0.93 0.98 8.1 7.7 1.1 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -20-100102030Oct/18Jan/19May/19Sep/19(%)交通运输沪深30022734459/43348/20191008 14:45 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、19 年上半年交运板块业绩回顾 .............................................................................. 5 二、机场：免税放量 ..................................................................................................... 6 1. 19 年以来业绩回顾.................................................................................................... 6 2. 展望及投资标的 ........................................................................................................ 7 三、航空：静待反转 ................................................................................................... 10 1. 19 年以来业绩回顾.................................................................................................. 10 2. 展望及投资标的 ...................................................................................................... 12 四、快递：拥抱新格局 ................................................................................................ 14 1. 19 年以来业绩回顾.................................................................................................. 14 2. 展望及投资标的 ...................................................................