金融工程点评报告：Q4坚持乐观：首段抬估值，二段看韧性

证券研究报告 | 金融工程点评 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程点评 报告日期：2024 年 10 月 09 日 Q4 坚持乐观：首段抬估值，二段看韧性 ——金融工程点评报告 核心观点 我们对四季度持乐观态度，预计行情分 2 个阶段，首段抬估值，二段看韧性。从三季报业绩前瞻来看，市场交易的逻辑围绕海外经济复苏拉动出口预期回升而展开，本土经济进入强预期、弱现实。 当下时点，最看好的 3 个板块是券商 ETF，创新药 ETF，新能源 ETF。 ❑ 行业基本面有哪些现象？ 消费板块：先看白酒困境反转，后看消费降级利好啤酒 1）增收政策指向中产，消费降级趋势延续。日常消费方面，存量贷款利率下降预计每年节省家庭利息支出 1500 亿左右，叠加针对中低收入群体增收的精准政策，餐饮和酒类消费直接受到利好影响。酒类内部，预计消费结构维持降级趋势，呈现消费量升价降的态势。主要原因在于政策惠及人群主要属于杠杆较高的中产和中低收入群体。 2）估值修复叠加政策预期，行情节奏先白酒后啤酒。白酒板块自 21 年 H1 后，营收和净利润增速进入下行通道。2024 年 5 月以来，白酒申万二级指数最大跌幅约 34%，同期啤酒最大跌幅月 30%。2024 年 11 月前，第一阶段行情由分母修复驱动，白酒困境反转，弹性更足。预计 11 月后，行情进入第二阶段，啤酒基本面受政策利好程度高于白酒，长期成长能力更强，看好啤酒行业后续。 周期板块：预期强现实弱，盈利惯性看有色 1）基本面拖累商品价格，周期板块股价承压。美国景气度向下、国内基本面弱修复背景下，三季度商品价格、周期板块基本面整体表现较弱，铜/铝/煤炭/石油等品种价格均走低，9 月末政策驱动下仅有部分品种强势反弹。 2）周期板块景气低迷，分子端催化不足。近期反弹最多的钢铁行业预期净利润下滑 17%，但预期 PE 提升 32%，上涨完全由估值端驱动。 3）全球需求复苏共振，结构看好有色金属。内部结构上，我们预计分子端有惯性的有色板块相对占优。理由在于：a) 三季度预期有色行业业绩保持正增长；b)美国高频指标指向经济软着陆；c) 国内财政端发力拉动通胀回升，利好全球定价资源品。综上，预计四季度有色板块持续向好。 TMT 板块：电子景气延续，计算机反转在即 1）TMT 板块内部细分行业基本面景气度分化显著。受益于 AI 产业趋势的推动，电子板块盈利逐步兑现，营收水平显著提高，计算机板块预期营收加速好转，后续有望迎来困境反转，传媒板块尚待催化。 2）盈利兑现提预期，计算机反转在即。硬件端盈利已逐步兑现，2024H1 电子、计算机、传媒行业归母净利润增速分别为 54%、-39%、-31%，电子行业景气度显著占优。分析师一致预期层面，受益于基本面和盈利预期的持续改善，24 年计算机、电子、传媒行业预期归母净利润增速分别 68%、78%、1%，预计下半年计算机板块预期营收增速将迎来显著提高，传媒板块则较为平缓。展望三季度，电子行业有望维持其景气态势，计算机板块或将景气反转。 ❑ 政策预期扭转最强的行业是哪些？ 我们预计，未来政策或将持续超预期，聚焦地产、消费、资本市场方向。我们认为政策或将持续超预期，最可能的政策发力路径为，放松地产政策以防范系统性金融风险；通过消费刺激内需，同时刺激资本市场以提高市场信心和财富效应。26 日政治局会议提出“正视困难、坚定信心”，当前需要正视的重要困难为地产的下行风险，这一问题已经得到了政策层的高度重视；从拉动经济增长的角度，在美国经济软着陆以及逆全球化的背景下，长期来看外需持续性存疑，且目前国 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 相关报告 1 《10 月：从弹性到韧性》 2024.10.09 2 《九月东风起，十月行情继》 2024.09.27 3 《破局看汇率，静待 11 月》 2024.09.22 金融工程点评 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内居民和政府杠杆率处于相对高位，通过投资刺激内需亦可能诱发系统性风险，因此通过消费拉动内需是促进经济长期健康发展的唯一路径；而消费受到信心和财富效应的影响，刺激资本市场既可以拉升市场信心又可以产生财富效应，可以作为刺激消费的有效辅助手段。因此，整体来看我们预计增量政策刺激未来将持续推进，或仍将聚焦地产、消费、资本市场等领域。 ❑ 当下最值得关注的行业是什么？ 我们认为，四季度投资策略可以概括为：4 季度坚持乐观，行情分为 2 个阶段，首段买超跌，二段看出口。 第一阶段，重点关注前期超跌且机构持仓较低、后续上行弹性较大的行业：券商、新能源、创新药、食品饮料。 第二阶段，回归盈利端，重点关注基本面趋势上行且有望受益于市场风险偏好提升的电子、汽车、家电、有色金属行业。 ❑ 风险提示 1、本篇报告观点基于量化模型及客观数据统计，存在模型失效风险。2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。3、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。4、本报告对基金产品的研究分析结论基于历史客观数据，不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品或任何指数样本股的推荐。 金融工程点评 http://www.stocke.com.cn 3/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 核心观点 ....................................................................................................................................................... 4 2 行业基本面有哪些现象？ ........................................................................................................................... 4 2.1 三季度景气度变化趋势如何？ ......................................................................................................................................... 4 2.2 三季度行业基本面关键经营指标有哪些新变化？ .......................................................................................................... 4 2.3 分析师在本轮上涨行情中有哪些角色？..............................