转债，指数级别机会

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 转债，指数级别机会 [Table_Title2] [Table_Summary] ► 行情回顾：正股大幅反弹，转债估值谨慎拉伸 回顾 9月市场行情，正股下探低位后迅速回升，转债涨幅基本符合产品定位。行业层面，9 月转债行业普涨，科技、消费和券商板块均有亮点，红利表现一般。估值层面，9 月各价位估值先抑后扬，不过月底拉伸幅度相对克制。转债百元溢价率 20.28%，处于 2020 年以来 31%分位数的位置，仍处于历史偏低水平。 ► 做多情绪仍在发酵，关注增量财政政策落地情况 考虑到政策效果需要时间验证，常规的增量财政工具也至少要到 10 月下旬的人大常委会才会落地，叠加短期内市场期待的货币&地产政策已经出台，暂时没有太多悲观的理由，后续可重点观察财政政策实际落地情况，以及随后几个月经济数据和企业盈利的验证。 ►转债估值后续如何演绎？ 货币和地产政策已积极发力，不过，转债市场情绪比预期要更加谨慎，转债投资者当下主要在担心/关注什么？ 其一，信用风波还会是定价关键吗？信用风险更多是正股行情趋弱时的产物，权益市场转暖会显著降低相关担忧。从实际情况来看，当前转债市场信用预期有所改善，但并未完全脱离信用风波长尾阶段的定价范畴。究其原因，这一轮快牛使得部分转债投资者进退维谷，相比于信用资质修复，更多还是在考量转债仓位高低取舍的问题。 其二，纯债波动是否会主导转债估值演绎方向？正股带来的拉伸力量通常情况下足以对冲利率层面的约束，而且在收益预期改善的情况下，还会留有余力进一步推升转债估值。当前转债市场已逐步计价纯债扰动，转债后续弹性不会太弱。 其三，过往牛市，有何重要信息值得借鉴？参考 2015，转债也曾阶段性跑赢权益，并出现了提前见顶的现象。参考 2020年以来单边行情，价位结构均衡的中性配置策略相对占优。 ►转债继续广谱关注 短期考虑到权益分歧开始显现&纯债扰动仍存，转债弹性兑现可能不会那么顺畅。不过，即使遇到阶段性逆风，随着政策基调的转变，尤其是在财政政策落地之后，转债投资者对于波动难以有效控制的负面预期，将进一步得到修正，叠加转债历史级别的静态收益，转债估值仍然存在较强修复动能。 具体参与方向，我们认为仓位&价位结构是相对更加重要的因素，在广谱关注的基础之上，基于 924 新政出发的大消费、券商等板块值得重点跟踪。且超跌科技成长在流动性宽松&主题行情支撑下同样具有较高弹性博弈价值。此外，我们基于上述方向，综合筛选出 10 月十大标的（名单请见正文）。 风险提示 美联储政策存在不确定性；权益市场风格加速轮动。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：田乐蒙 邮箱：tianlm@hx168.com.cn SAC NO：S1120524010001 分析师：董远 邮箱：dongyuan1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源 邮箱：huangsy1@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2024 年 10 月 09 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 行情回顾：正股大幅反弹，转债估值拉伸克制 ................................................................................................ 3 2. 做多情绪仍在发酵，关注增量财政政策落地情况............................................................................................. 6 3. 转债估值后续如何演绎？ .............................................................................................................................. 8 3.1. 信用风波还会是定价关键吗？..................................................................................................................... 8 3.2. 纯债波动是否会主导转债估值演绎方向？ .................................................................................................... 9 3.3. 过往牛市，有何重要信息值得借鉴？.......................................................................................................... 11 4. 策略应对：转债继续广谱关注 ......................................................................................................................12 4.1. 策略基调：谨慎应对过后，转债大概率会迎来弹性修复 ...............................................................................12 4.2. 行业&个券推荐：关注大消费&券商&科技 ...................................................................................................13 5. 风险提示 ....................................................................................................................................................17 图表目录 图 1：2024 年 9 月，正股下探低位后迅速回升，转债涨幅相对克制 ............................................................................................3 图 2：2024 年 9 月，转债行业普涨，科技、消费和券商板块均有亮点，红利表现一般（2024.9.1-2024.9.30） ........4 图 3：9 月，各价位估值先抑后扬，月底拉伸幅度相对克制 ................................................................