中国宏观观察：A股盈利增长继续放缓

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究宏观策略2019 年 9 月 30 日中国宏观观察A 股盈利增长继续放缓2019 年 2 季度 A 股企业盈利增速小幅放缓，受经济增速下行及中美贸易摩擦持续发酵的影响，上市公司的营收增速表现较为疲弱。主板业绩仍好于中小板和创业板，但得益于中小创龙头公司盈利水平的提升，其与中小创盈利增速差有所收窄。非银金融、农林牧渔及国防军工盈利增长靠前。得益于所得税抵扣政策调整，保险盈利增速超预期。此外，受猪瘟影响猪价大涨，农业相关板块业绩呈高增长。在贸易局势紧张及内需不振的背景下，商业贸易、传媒、汽车、通讯等板块盈利增速呈负增长。在一系列减税降费政策的刺激下，2 季度企业利润率初显企稳迹象。非金融上市公司的净利率相对稳定。资产周转率继续下降，是 2 季度 ROE 下行的主要因素。从资产结构上看，在增长疲弱的背景下，企业对杠杆依赖度上升，杠杆率再度攀升。市场预期显示，下半年中小创盈利增速将大幅反弹，中下游盈利复苏。上半年业绩呈高增长的农林牧渔及国防军工在下半年仍有较高的增长预期。2018 年业绩落后的科技行业将在 2019 年迎来盈利增速的反弹，例如通信、传媒、电气设备、电子的盈利将在下半年进一步回暖。钢铁、采掘等上游行业盈利仍难见起色。2 季度食品饮料涨幅领先，白酒行业是推动食品饮料上涨的主要推手。此外，来源于政策利好驱动，科技板块包括电子、计算机、通信三大板块在内涨幅均排名前列。非银金融板块上涨同样领先。而钢铁板块 2 季度跌超6%。由于 2 季度为传统淡季，需求端弱于供给端，促使钢厂库存积压，钢价承压。长期来看，由于房地产业政策偏紧，房地产投资将进入下行拐点，预计钢铁行业下行趋势仍将继续。蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(852) 3766 1805谭淳karen.tan@bocomgroup.com(852) 3766 1825彭非fei.peng@bocomgroup.com(852) 3766 180422693774/36139/20190930 09:412019 年 9 月 30 日中国宏观观察下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2本周焦点图表图表 1: A 股 2019 上半年净利润增长小幅放缓图表 2: 2019 年 A 股盈利预期-40%-20%0%20%40%60%80%100%04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19全体A股非金融金融-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%全体A股非金融金融主板中小板创业板上游中游下游服务地产金融周期防御2019E2018Y2019H1资料来源：万得，交银国际资料来源：万得，交银国际A 股盈利增速小幅放缓受宏观经济疲软和贸易局势的影响，2019 上半年 A 股盈利增速有所放缓。 可比口径下，A 股上市公司 2019 上半年盈利增速同比增长 7.8%，2 季度单季度净利润降至 5.5%。分板块看，主板业绩好于中小板和创业板，但得益于中小创龙头公司盈利水平的提升，主板与中小创盈利增速差有所收窄。分产业看，周期性板块盈利增长快于防御性板块。上游行业盈利继续承压，但较 1 季度略有好转。分行业看，非银金融、农林牧渔及国防军工盈利增长靠前。得益于所得税抵扣政策调整，保险盈利增速超预期。此外，受猪瘟影响猪价大涨，农业相关板块业绩呈高增长。食品饮料、餐饮旅游等消费类板块业绩相对稳健。在中美贸易局势紧张以及内需不振的背景下，商业贸易、传媒、汽车、通讯等板块盈利增速呈负增长。2019 年 2 季度 A 股企业盈利增速放缓主要由于经济增速下行及中美贸易战的持续发酵，上市公司的营收增速表现较为疲弱。非金融企业 ROE 在 2018 年中升至阶段性高点后，已连续四个季度回落。值得注意的是，在一系列减税降费政策的刺激下，2 季度企业利润率初显企稳迹象。非金融上市公司的净利润率相对稳定，今年 2 季度仅呈现 0.1 个百分点的小幅回落，降幅较 1 季度明显收窄。资产周转率继续下降，是 2 季度 ROE 下行的主要因素。从资产结构上看，在增长疲弱的背景下，企业对杠杆依赖度上升，杠杆率再度攀升。22693774/36139/20190930 09:412019 年 9 月 30 日中国宏观观察下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3图表 3: A 股 2019 上半年净利润增长小幅放缓图表 4: A 股 2019 年 2 季度净利润增速下降-40%-20%0%20%40%60%80%100%04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19全体A股非金融金融-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19非金融金融全A资料来源：万得，交银国际资料来源：万得，交银国际图表 5: 2019 上半年盈利增长图表 6: 2019 上半年盈利增长（分行业）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%全体A股非金融金融主板中小板创业板上游中游下游服务地产周期防御2019H12019Q1-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%非银金融农林牧渔国防军工综合计算机机械设备休闲服务建筑材料食品饮料交通运输房地产公用事业建筑装饰家用电器银行采掘医药生物电气设备电子商业贸易纺织服装化工传媒轻工制造有色金属汽车钢铁通信2019H12019Q1资料来源：万得，交银国际资料来源：万得，交银国际图表 7: 2019 上半年 A 股营业收入增速放缓图表 8: 2019 上半年 A 股营业成本于收入占比与前期基本持平-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19全体A股非金融金融10%14%18%22%26%30%080910111213141516171819上游中游下游非金融资料来源：万得，交银国际资料来源：万得，交银国际22693774/36139/20190930 09:412019 年 9 月 30 日中国宏观观察下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com4图表 9: 2019 上半年 A 股非金融板块 ROE 与 1 季度基本持平图表 10: 2019 上半年 A 股非金融板块净利润率与 1 季度基本持平-2%2%6%10%14%18%22%03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19上游中游下游非金融-2