银行业2024年四季度投资策略：寻找复苏预期的高度与弹性

行业研究丨深度报告丨银行 [Table_Title] 寻找复苏预期的高度与弹性 ——银行业 2024 年四季度投资策略 %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]在宏观政策重大转向阶段，至少一个季度内政策节奏是影响市场的核心因素。四季度将持续交易复苏预期，重点关注后续财政政策加码。由政策拐点驱动的系统性行情中，银行股通常在初期表现强劲。在复苏行情中，重点交易对经济预期更敏感或外资持续加仓的核心银行股，历史上招商银行和宁波银行对经济预期、政策拐点反映更敏锐。本轮估值修复有望对标 2023 年初，优质银行股将站上 1xPB。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 盛悦菲 SAC：S0490521120002 SAC：S0490524070002 SFC：BUT916 %%%%2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 银行 cjzqdt11111 [Table_Title2] 寻找复苏预期的高度与弹性 ——银行业 2024 年四季度投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 宏观政策重新聚焦稳增长，四季度持续交易复苏预期 从历史复盘来看，在宏观政策重大转向阶段（例如 2014Q4、2019Q1、2022Q4），至少一个季度内政策节奏是影响市场的核心因素，行情终结一般源于政策重新转向或政策力度、复苏效果不及预期（例如 2023Q1）。本轮政策组合中，政治局会议对于经济“干字当头”的鲜明表态超预期，同时配合货币政策和房地产政策放松。下一步，一方面市场期待财政政策发力，扩大总需求、缓解存量债务风险，另一方面由于存款利率处于可持续下行的周期，未来贷款降息仍有空间。由政策拐点驱动的系统性行情中，银行股通常在初期表现强劲。本轮行情目前从各行业普涨、创业板领涨的特征来看，与 2019Q1 相似，反映市场风险偏好大幅修复。 重点交易经济预期敏感型或外资持续加仓的白马银行股 历史上招商银行和宁波银行对经济预期、政策拐点反映更敏锐。同时外资加仓是资金面重要逻辑，对招商银行、国有大行 H 股形成增量资金。2022Q4 行情中招商银行 H 股涨幅高达 97%，同时陆股通持股招商银行 A 股比例从 10 月末低点 6.6%上升至 2023 年 2 月初高点 8.2%，按当时均价测算增持金额约 118 亿元。国有大行中，邮储银行的顺周期属性最突出。 PB 估值角度，顺周期银行股有望冲击 2023H1 估值中枢。2021 年房地产周期下行以来，经济低迷造成银行股估值上限大幅收缩。近期上涨后，A 股招商银行、宁波银行目前估值回升至0.99X、0.89X，位居板块前二。如果以本轮经济预期下台阶之前的 2023 年上半年为锚，当时招商银行、宁波银行平均 PB 估值为 1.08X、1.22X，估值高点分别达到 1.28X、1.50X。 银行经营层面监管明确维护息差平稳，关注信贷增速 信贷投放方面，随着新一轮宽松政策推动稳增长发力，如果后续财政政策加码扩大总需求，可能带动 2024 年末至 2025 年信贷增速企稳回升。净息差方面，本轮降息政策包括存量房贷加点再次下调和 LPR 下调，将进一步压降银行贷款及资产端收益率。但监管维护息差平稳的态度明确，存款及负债成本率下降是唯一路径，上半年已经见效，预计后续将出台更大力度的存款降息政策，同时前期的降息政策效果尚未充分体现（由于存款期限相对长）。资产质量目前保持稳定，监管层扩大小微企业无还本续贷政策的覆盖面，有利于维护资产质量稳定。 投资建议：四季度重点推荐顺周期银行股，同时看好红利型资产 顺周期银行股重点推荐招商银行（顺周期银行股龙头，外资加仓首选标的）、宁波银行（顺周期银行股首选，近两年股价调整最充分）、邮储银行（代理费率超预期调降，盈利预期改善）、杭州银行（资产质量和利润增速冠军）、常熟银行（业绩增速长期优异，估值调整充分）、瑞丰银行（外延扩张特色+估值优势突出）、齐鲁银行（具备中长期扩表成长潜力的优质城商行）。 高股息银行股同样受益于经济复苏。从投资角度，此前经济预期下行过程中，国有大行为代表的红利型银行股超额收益显著，而在后续复苏预期环境下，短期相对收益可能不突出，但市场上涨也将伴随不同风险偏好和考核机制的增量资金入场，绝对收益角度依然看好国有大行。从基本面角度，银行股的股息稳定性长期必然依赖于宏观经济基本面的企稳向好。 风险提示 1、社会实际融资需求持续低迷；2、银行净息差持续下行影响盈利能力；3、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。 [Table_StockData] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600036 招商银行 买入 002142 宁波银行 买入 601658 邮储银行 买入 600926 杭州银行 买入 601128 常熟银行 买入 601528 瑞丰银行 买入 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《政策提振预期，顺周期银行股关注度回升——银行业周度追踪 2024 年第 39 周》2024-09-29 •《9 月 LPR 持平，重视银行股红利价值——银行业周度追踪 2024 年第 38 周》2024-09-22 •《政府债支撑社融，财政政策发力效果继续显现——银行业周度追踪 2024 年第 37 周》2024-09-17 -14%0%14%28%2023/102024/22024/62024/9银行沪深300指数2024-10-083 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 25 行业研究 | 深度报告 目录 基于宏观政策拐点交易复苏预期 ................................................................................................... 6 近十年三轮重要政策拐点的历史对比 ............................................................................................................. 6 2014Q4：货币政策拐点启动牛市行情 ........................................................................................................... 7 2019Q1：宏观政策转向驱动复苏行情 ........................................................................................................... 9 2022Q4：地产政策调整驱动复苏行情 ..