A股2024年10月观点及配置建议：否极泰来，主线何在

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 10 月 7 日 定期报告 ——A 股 2024 年 10 月观点及配置建议 相关报告 展望 10 月，随着 9 月指数大涨确认了中期低点，未来市场整体大方向上以上行趋势为主。但如果短期涨幅过大，也不排除出现阶段性的震荡加剧的情况。由于本轮行情很大程度上与政策发力有很大关系，10 月的政策力度是否能够超预期，成为后续市场上行高度的关键。ETF 是这一轮行情企稳回升主力增量资金，未来有望继续保持增量的趋势，有利于各行业的龙头和权重股。结构上，中期上行趋势如果是政策驱动经济上行，选择最好的行业龙头中证 A50 或 300 质量；如果产业趋势选择空间最大的方向，展望未来三年全社会智能化，人口老龄化，国家安全仍然是空间最大的方向，人工智能医药军工自主可控等安全相关领域（智安医）是可以考虑的中期主线，代表指数可以选择科创 50。 ❑ 大势研判和核心逻辑：否极泰来，主线何在。9 月下旬的政策超预期是驱动本轮市场放量大涨的关键，后续政策力度决定了本轮行情的高度；从历史上类似行情来看（1999、2005、2009、2014、2019 年）都出现了类似的行情。这些行情有一些共同的特征。本轮市场放量大涨后，主线围绕经济政策的发力和大的产业趋势，政策发力的方向和有明显进展的产业趋势成为市场的关注主线。目前来看，胜率较高的策略是买入行业龙头中证 A50 或 300 质量；或者人口老龄化，国家安全仍然是空间最大的方向，人工智能医药军工自主可控等安全相关领域（智安医）是可以考虑的中期主线，代表指数可以选择科创 50；ETF 是本轮增量资金主力，有望形成后续的正反馈，利好各行业龙头。目前外资正在回补中国资产头寸，关注人民币汇率波动对外资回补中国资产节奏的影响。 ❑ 风格与行业配置思路——继续以双龙头策略作为进攻策略。风格层面，当确认市场上行是中期趋势后，投资者应该考虑两种情况，如果是政策发力，经济复苏较为明确，则更重要的不是行业，而是跟经济相关的各行业龙头，目前的增量资金趋势为 ETF，也更有利于行业龙头的表现。此时，我们需要考虑质量最好的行业龙头，如中证A50或者300质量。如果是有明确产业趋势，则更重要的是空间，空间最大难以短期证伪的方向则为最重要的进攻方向，目前来看，未来最确定的产业趋势是 AI 大模型加持下全社会的智能化，中期角度看，人口老龄化带来的医疗医药需求增加，国家安全相关领域如军工信创等领域值得重点关注，上述方向可以简称为智安医。行业选择层面，我们建议重点关注有望受益于政策催化和三季报业绩预期改善或增速较高的领域，具体涉及食品饮料（白酒、休闲食品）、电子（消费电子、半导体）、家电（白电、家电零部件）、汽车（汽车零部件、乘用车、商用车）、非银（证券）等行业。赛道和产业趋势层面，10 月重点关注五大具备边际改善的赛道：消费电子（果链、华为链、智能眼镜）、汽车智能化（特斯拉产业链、智能汽车整车、智驾系统）、AI 硬件（光模块、PCB、机器人）、船舶（集运、造船）、低空经济。 ❑ 流动性与资金供需：资金净流入规模有望继续扩大。9 月以来央行货币政策持续发力，降准降息超预期，资金利率波动加大，不过整体货币市场流动性仍然相对充裕。海外方面，尽管美国 9 月新增非农就业超预期，考虑到今年以来美国非农数据频繁下修，制造业 PMI 持续处在荣枯线以下，当前市场主流预期美联储 11 月继续降息 50BP，美元指数及美债利率有望震荡下行，外部流动性环境继续改善。股市资金供需方面，9 月股票市场可跟踪资金供给规模扩 《盈利企稳，市场筑底——A股 2024 年 9 月观点及配置建议》 《环境突变，政策拐点——A股 2024 年 8 月观点及配置建议》 《情绪修复，筑底反弹——A股 2024 年 7 月观点及配置建议》 《轻风借力，结构上行——A股 2024 年 6 月观点及配置建议》 《乘势而上，再上台阶——A股 2024 年 5 月观点及配置建议》 《盈利改善，FCF 崛起——A股 2024 年 4 月观点及配置建议》 《供求改善，风格生变——A股 2024 年 3 月观点及配置建议》 张夏 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 陈星宇 chenxingyu@cmschina.com.cn S1090522070004 田登位 tiandengwei@cmschina.com.cn S1090524080002 李昊阳（研究助理） lihaoyang1@cmschina.com.cn 郭佳宜（研究助理） guojiayi@cmschina.com.cn 王德健（研究助理） wangdejian@cmschina.com.cn 否极泰来，主线何在 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 大，资金需求规模缩小，资金供需继续净流入。供给端 ETF 大幅净申购贡献主力增量资金，同时融资资金转为小幅净流入，外资边际成交明显放量，资金供给端边际改善。资金需求端仍然有望维持相对低位，10 月流动性或有望继续改善。 ❑ 中观景气和行业推荐：关注有望受益于政策催化和三季报业绩预期改善或增速较高的领域。盈利方面，8 月份工业企业盈利修复斜率明显放缓，洪涝、高温天气，叠加去年同期基数明显回升均有影响，但工业增加值同比连续四个月收窄，利润率进一步下行，一定程度也反应内需压力较大。上市公司方面，考虑到政策效果显现尚需要时间，预计三季报整体业绩仍承压，三季报业绩预计改善或增速较高的领域可能主要分布在以下三个领域：1）TMT 领域，如消费电子、半导体、元件、计算机等；2）消费/医药领域，重点关注养殖业（受益于猪价回升和较低基数）、食品加工、休闲食品和调味品(增速相对稳健、成本下降)、医疗器械、化学制药（景气改善）等；3）部分顺周期领域，如化学原料（部分价格上涨、低基数）、贵金属、金属新材料、工程机械、航海装备、航运港口（低基数）；以及证券、保险等其他板块。景气方面，9 月份景气较高的领域主要集中在上游资源品、信息技术和中游制造领域，其中资源品板块细分行业价格多数上涨，中游制造领域汽车产销同比跌幅收窄，消费服务板块整体仍待回暖，金融地产边际改善，公用事业燃气价格持续上涨。综合盈利、行业景气和交易等维度，10 月份我们有望受益于政策催化和三季报业绩预期改善或增速较高的领域，具体涉及食品饮料（白酒、休闲食品）、电子（消费电子、半导体）、家电（白电、家电零部件）、汽车（汽车零部件、乘用车、商用车）、非银（证券）等行业。 ❑ 赛道及产业趋势投资：关注海外科技巨头 AI 最新进展。OpenAI 完成 66 亿美元融资。OpenAI 完成最新一轮融资，估值达到历史新高，并推出了多项 API最新功能。苹果将在 10 月举行发布会，Apple Intelligence 的功能更新成为焦点，Apple Intelligence 与 OpenAI 的合作或将给市场带来惊喜。特斯拉官宣将在 10 月 10 日举行发布会，预计届时特斯拉自动驾驶汽车将会推出，Optimus3 机器人的进展也将成为发布会的关注重点之一。 ❑ 政策端：9 月政策端来看：1）重