风电整机专题报告：风机盈利回升，聚焦整机龙头

证券研究报告风电行业深度研究报告风机盈利回升，聚焦整机龙头风电整机专题报告——万伟S1190122090006研究助理：一般证券业务登记编号：刘强S1190522080001证券分析师：分析师登记编号：2024年10月11日P2请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远报告摘要风机招标规模创历史新高，风电装机容量有望快速增长。2024年1-8月国内风机招标规模86.70GW（不含框架招标），同比+104.88%；其中，陆上风机招标81.43GW，同比+120.61%；海上风机招标5.27GW，同比-2.51%。从招标量来看，2024年1-8月风机招标量已超过2022年全年水平，达到历史新高；预计2024年陆风招标量有望超过100GW，海风招标量有望在10GW左右。根据招标量与陆海风发展情况，预计2024-2026年国内风电新增装机分别为84.52GW、92.71GW、103.30GW，CAGR为9.18%；其中，陆风新增装机规模分别为75GW、80GW、85GW，CAGR为6%；海风新增装机规模分别为9.5GW、12.7GW、18.3GW，CAGR为37%。亚非拉陆风将快速增长，欧亚海风贡献主要增量。根据GWEC数据，1）全球陆风新增装机量预计从2023年的106GW增长至2028年的146GW，CAGR为7%。分地区看，亚非拉等区域未来陆风将实现较快增长：2024-2028年中东和非洲陆风新增装机CAGR预计为39%、亚太（除中国）为预计17%、欧洲预计为13%、美洲预计为11%。2）全球海风新增装机有望从2023年的11GW增长至2033年的66GW，CAGR为20%。分区域看，欧洲海风新增装机有望从2023年的4GW增长至2033年的28GW，CAGR为22% ，亚太（除中国）海风新增装机有望从2023年的0.8GW增长至2033年的10.5GW，CAGR为30%，欧亚海风贡献主要增量。陆风价格触底企稳，风机毛利率有望持续回升。 1）价格端：目前陆上风机去除塔筒平价价格在1200-1400元/KW，且从2024年4月以来有回升迹象；随着陆风大型化边际放缓，其价格有望企稳。海上风机去除塔筒价格目前在2500-2700元/KW徘徊。2）从企业盈利端看，2024H1大部分风电整机企业风机业务毛利率环比回升：三一重能15.33%，同比-2.81pct，环比+6.14pct；金风科技3.75%，同比+6.29pct，环比+1.88pct；运达股份10.34%，同比-5.52pct，环比+0.04pct；电气风电13.38%，同比+2.98pct，环比+11.09%；明阳智能7.69%，同比-2.47pct，环比+2.70pct；东方电气7.44%，同比-2.47pct，环比-2.12pct。展望后续，随着此轮陆风招标价格逐步企稳，未来风机毛利率有望持续回升。投资建议：1）国内风机招标创历史新高&海外风电需求增长，国内整机企业风机销量有望实现较快增长。2）目前风电整机企业风机毛利率实现不同程度回升；展望后续，随着招标价格触底企稳叠加成本优化，龙头企业风机业务盈利水平有望继续回升。建议聚焦盈利水平有望反转的龙头整机企业，金风科技、运达股份、三一重能、明阳智能等。风险提示：风电装机规模不及预期、相关政策推进不及预期、原材料价格大幅波动P3请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、招标规模创历史新高，装机容量有望快速增长2、亚非拉陆风将快速增长，欧亚海风贡献主要增量3、陆风价格触底企稳，风机毛利率有望持续回升4、整机企业盈利改善，龙头公司在手订单充足5、投资建议：聚焦盈利水平有望反转的整机龙头目录P4请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表：近期风电月度招标规模持续保持高位资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋证券风机招标量快速增长。根据我们不完全统计，2024年1-8月国内风机招标规模86.70GW（不含框架招标），同比+104.88%；其中，陆上风机招标81.43GW，同比+120.61%；海上风机招标5.27GW，同比-2.51%。从招标量来看，2024年1-8月风机招标量已超过2022年全年水平，达到历史新高；预计2024年陆风招标量有望超过100GW，海风招标量有望在10GW左右。图表：2024年风机招标量将创历史新高资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋证券1.1招标量创历史新高，装机有望快速增长-200%-100%0%100%200%300%400%500%024681012141618陆上招标规模（GW）海上招标规模（GW）YOY（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%020406080100202220232024M1-M8陆上招标规模（GW）海上招标规模（GW）陆上YOY海上YOY合计YOYP5请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表：2024年1-8月国内风电新增装机实现较快增长（GW）资料来源：国家能源局、太平洋证券国内风电新增装机实现较快增长。根据国家能源局数据，2024年1-8月国内风电新增装机容量33.61GW，同比+16.22%。其中，8月风电新增装机3.70GW，同比+41.76%。在2023年高基数情况下，2024年以来国内风电新增装机仍实现快速增长。展望2024全年，预计国内风电新增装机量有望实现新高。图表：风电月度新增装机容量（GW）资料来源：国家能源局、太平洋证券1.1招标量创历史新高，装机有望快速增长9.8915.516.84 19.76 25.84 29.91 33.610%20%40%60%80%0204060801-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022202320242024年同比（右轴）9.89 5.61 1.34 2.92 6.08 4.07 3.70 -100%-50%0%50%100%010203040501-2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20182019202020212022202320242024年同比（右轴）P6请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表：陆风新增装机滞后招标一年左右资料来源：金风科技业绩演示材料、CWEA、太平洋证券国内陆上风电装机预计将进入平稳增长阶段。一般陆上风电项目风机的交付期为一年左右，上一年的风机招标量基本决定了当年新增装机规模。根据2023-2024年陆风招标规模，以及2024年陆风实际建设情况，预计2024-2026年陆风新增装机规模分别为75GW、80GW、85GW，CAGR为6%。展望更长期维度，由于三北地区土地资源的限制&好的风资源区逐渐开发完毕，预计国内陆上风电新增装机将进入平稳增长阶段。图表：陆风新增装机预计将进入平稳增长阶段资料来源：CWEA、太平洋证券1.2陆风：进入平稳发展阶段-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01020304050607080902014201520162017201820192020202120222023 2024E上一年陆风招标量（GW