人形机器人飞轮启动，2026爆款时刻元年

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 12 月 30 日 公司点评 买入 / 维持 拓普集团(601689) 目标价: 昨收盘:71.95 人形机器人飞轮启动，2026 爆款时刻元年 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 17.38/17.38 总市值/流通(亿元) 1,250.37/1,250.37 12 个月内最高/最低价(元) 86.88/42.43 相关研究报告 <<特斯拉的 Optimus 时刻， Gen3 剑指百万产能>>--2025-11-01 <<特斯拉 Optimus Gen3 人形机器人加速，AI 液冷启动>>--2025-08-31 <<特斯拉 Optimus Gen3，汽车零部件的人形机器人时刻>>--2025-08-20 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002 事件：近期，特斯拉市值创历史新高，特斯拉 Optimus V3 进入定型量产准备阶段，同时北美人形机器人政策加码，国内本体厂商也进入上市筹备密集期，人形机器人新一轮景气度向上，拓普集团核心受益。 人形机器人飞轮启动，2026 爆款时刻元年。今年国内人形机器人销量预计突破万台，明年国内和特斯拉的产销目标均面向 10 万台量级。我们曾经提出新能源车的爆款车研究框架，我们又领先市场提出“人形机器人的爆款时刻”，展望头部厂商产销批量过万，研究方法论聚焦人形机器人的新品发布、新增订单、首发销量、线下终端调研，并持续聚集供应商送样、定点、批产。 特斯拉 Optimus Gen3，剑指百万产能。特斯拉的 Optimus 时刻。特斯拉股东大会上，马斯克万亿美元薪酬方案获得通过，其中特斯拉Optimus将成为实现解锁的重要步骤。特斯拉预计在 2026 年 Q1 展示 Optimus V3版本原型机，并启动量产，打算在 2026 年底建立年产 100 万台人形机器人生产线，中期提升至 1000 万台级别。拓普在 IBS 项目积累了机械、减速机构、电机、电控、软件等领域的技术积淀，并且横向拓展至热管理系统、线控转向系统、空气悬架系统、智能座舱执行器以及机器人电驱执行器等业务。机器人执行器是机器人的核心部件，主要包括直线执行器和旋转执行器两类，需要同时满足轻量化、小型化及低功耗的技术指标，机器人执行器需要实现各类电机、减速机构、传感器、编码器、驱动器、控制器的优化集成及通讯。公司在机器人执行器业务的核心优势包括永磁伺服电机、无框电机等各类电机的自研能力；整合电机、减速机构、控制器的经验；公司与客户从直线执行器开始合作，鉴于公司在 IBS 方面的研发经验及积累，又启动了旋转执行器的研发，然后又开始研发灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，项目进展迅速。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。 液冷业务布局打造新增长点。人工智能 AI 及大模型快速发展，对芯片的需求出现爆发式的增长，数据中心、超算中心集中化快速增长，液冷技术能够大幅降低数据中心 PUE 指标，公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，公司液冷业务相关产品包括液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品。目前已取得首批订单 15 亿元。同时公司已经向华为、A 客户、NVIDIA、META 及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品，获得市场的认可，该业务将成为公司未来新的增长点。 汽车电子业务高速增长。公司空气悬架系统、智能座舱项目、线控制动 IBS、线控转向 EPS、电驱系统等项目相继量产，且产品线仍在不断增加。作为国内率先实现闭式空气悬架系统（C-ECAS）大规模量产供货的企业，公司已构建起从储气罐、空气弹簧、ASU、ECAS 等核心零部件，到单腔、双腔、三腔空气悬架系统的全栈自研与创新能力。订单持续高增，公(20%)(2%)16%34%52%70%24/12/3025/3/1225/5/2325/8/325/10/1425/12/25拓普集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 人形机器人飞轮启动，2026 爆款时刻元年 司产能正加速扩张，将于 2025 年提升至约 150 万台套，公司空悬产品配套客户已有赛力斯、小米、理想、等品牌，报告期内，建筑面积 9 万平方的杭州湾九期工厂已经投入使用，为公司大幅提升空气悬架业务的产能提供保障。国际化战略持续推进。泰国生产基地正在稳步建设，进一步完善了国际地域布局，实现全产品线的境外覆盖，为承接更多国外本土订单奠定基础。 投资建议：人形机器人飞轮启动，2026 爆款时刻元年。特斯拉的 AI时刻。xAI 公司开发的 Grok 上车是马斯克宏大 AI 战略的关键一步，特斯拉计划将 FSD、Robotaxi、Optimus 的数据打通，形成一个 AI 生态闭环飞轮。车辆中收集的真实驾驶场景数据将用于训练更强大的 AI，而更智能的 AI 反过来又能提升自动驾驶和机器人性能。拓普集团核心受益，公司与大客户从直线执行器开始合作，又开启旋转执行器的研发，然后研发灵巧手电机等产品，公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，已经多次向客户送样，项目进展迅速。公司液冷业务相关产品包括液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品。目前已取得订单超过 15 亿元。同时公司已经对接华为、A 客户、NVIDIA、META 及各企业客户和各数据中心提供商。预计公司 2025-2027 年 营 业 收 入 分 别 为 303/376/451 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为28.2/36.8/45.3 亿元，PE 分别为 48/37/30 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务进展不及预期，大客户销量不及预期，价格战加剧超出预期，原材料波动超出预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 26,600 30,323 37,570 45,112 营业收入增长率(%) 35.02% 13.99% 23.90% 20.08% 归母净利（百万元） 3,001 2,822 3,675 4,528 净利润增长率(%) 39.52% -5.96% 30.25% 23.19% 摊薄每股收益（元） 1.73 1.62 2.11 2.61 市盈率（PE） 45.11 47.96 36.83 29.89 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 人形机器人飞轮启动，2026 爆款时刻元年 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 20