重组蛋白专家，科研试剂新星

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 12 月 29 日 公司深度研究 买入 / 维持 百普赛斯(301080) 目标价: 74.25 昨收盘:54.10 重组蛋白专家，科研试剂新星  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 1.67/1.26 总市值/流通(亿元) 90.44/68.17 12 个月内最高/最低价(元) 74.24/36.4 相关研究报告 证券分析师：周豫 电话： E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：张崴 电话： E-MAIL：zhangwei@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524060001 报告摘要 深耕重组蛋白多年，赋能医药研发。百普赛斯成立于 2010 年，是一家专业提供重组蛋白、抗体等关键生物试剂产品及技术服务的高新技术企业，主要业务包括：重组蛋白、抗体试剂盒及其他试剂、技术服务。公司是重组蛋白行业内中的主要生产供应商之一，业务实现全球化布局，覆盖全球 70 个国家，累计服务客户超 11000 家。 科研试剂市场不断扩容，内资逐步实现进口替代。研发的持续投入是医药创新的重要驱动力，预计 2030 年全球及中国医药研发市场规模分别为 4177、766 亿美元。医药研发的持续投入推动科研试剂市场规模不断扩容，2024 年全球及中国科研试剂市场规模已增长到 1599、260 亿元。此外，在主流科研试剂市场，外资占据 90%的高端市场份额，近年来内资试剂因为供货周期短、研发投入加大以及价格优势，正逐步实现国产替代。 重组蛋白业务起家，持续拓展多元业务。重组蛋白是一类关键的生物试剂，公司深耕该领域多年，目前成功开发近 50 款高质量的 GMP 级别产品。2024 年中国重组蛋白行业空间为 19 亿元，单一市场空间较为有限，因此公司不断推动多元化经营战略，多个新业务（技术服务、抗体、试剂盒等）收入占比不断提升，收入占比从 2019 年的 5.79%持续提升至 2024年的 16.95%，2025 上半年为 17.73%，成长天花板逐渐被打开。 战略布局工业客户，业务出海持续推进。重组蛋白的客户主要分为工业和科研客户，公司战略聚焦工业客户，该类客户的需求特点是品类更集中、批量更大、频次更高，公司过往工业客户占比高达 90%+。此外，公司不断加大海外市场开拓力度，海外收入占比从 2021 年的 58.29%提高至2024 年的 66.46%，2025 年上半年为 66.57%，随着美联储降息周期的开启，未来海外需求有望持续复苏，公司订单和业绩或受益其中。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2025 年 -2027 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为8.26/10.59/13.61 亿元，同比增长 28.0%/28.3%/28.5%；归母净利润为1.70/2.26/2.99 亿元，同比增长 37.5%/32.8%/32.3%,我们给予公司 2026年预测归母净利 55 倍 PE，对应目标市值 124.30 亿元，目标价 74.25 元/股,给予“买入”评级。 风险提示：中美贸易战、汇率波动、存货减值、研发进度不及预期、市场竞争加剧、工业客户需求不及预期等风险。 (20%)6%32%58%84%110%24/12/3025/3/1225/5/2325/8/325/10/1425/12/25百普赛斯沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P2 重组蛋白专家，科研试剂新星  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 645 826 1,059 1,361 营业收入增长率(%) 18.65% 28.02% 28.26% 28.50% 归母净利（百万元） 124 170 226 299 净利润增长率(%) -19.38% 37.45% 32.77% 32.27% 摊薄每股收益（元） 0.74 1.02 1.35 1.79 市盈率（PE） 71.66 52.13 39.27 29.69 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P3 重组蛋白专家，科研试剂新星 目录 一、 重组蛋白领域专家，收入利润快速增长 ............................................. 5 (一) 深耕重组蛋白多年，公司股权结构清晰 .............................................. 5 (二) 业绩快速增长，毛利率保持 90%+ ................................................... 7 二、 科研试剂市场不断扩容，内资逐步实现进口替代 .................................... 10 (一) 国内外医药研发持续投入，科研试剂市场不断扩容 ................................... 10 (二) 外资占据主要市场份额，内资逐步实现国产替代 ..................................... 13 三、 重组蛋白业务起家，持续拓展多元业务 ............................................ 15 (一) 重组蛋白应用范围广，公司具备 GMP 级别能力 ....................................... 15 (二) 单一细分市场规模有限，多元化打开成长天花板 ..................................... 17 四、 战略布局工业客户，业务出海持续推进 ............................................ 19 (一) 下游客户类型多元，战略布局工业客户 ............................................. 19 (二) 海外业务高占比，全球化持续推进 ................................................. 20 五、 盈利预测与投资建议 ........................................................... 23 (一) 盈利预测 ...................................................................... 23 (二) 投资建议 ...................................................................... 24 六、 风险提示 ................