稀土-小金属周报：钼顺价逻辑逐步兑现，继续看好稀土“类供改”行情

敬请参阅最后一页特别声明 1 行情综述&投资建议 本周（10.7-10.11）沪深 300 指数下跌 3.25%，其中有色指数下跌 6.24%。个股层面，本周深圳新星、华阳新材涨幅较大，分别上涨 11.25%、2.01%；云海金属、图南股份跌幅较大，分别下跌 12.58%、12.53%。 稀土：氧化镨钕本周价格为 43.17 万元/吨，环比上涨 0.84%。氧化镝本周价格 179.0 万元/吨，环比持平；氧化铽本周价格 609.0 万元/吨，环比上涨 3.22%；毛坯烧结钕铁硼 N35 本周价格为 11.15 万元/吨，环比下降 0.89%。本周北方稀土公布 10 月挂牌价环比+3.10%至 41.57 万元/吨，略低于市场预期，且节后第一周为消纳国庆前库存为主，因而价格未出现明显涨幅。北方稀土公告 4Q24 与包钢股份稀土精矿关联交易价格环比+6%至 1.78 万元/吨，符合市场预期。后市看，随着大型磁材厂有望逐步开启 Q4 及明年 Q1 的备货，价格拐点已现、业者信心增强，备货有望量价齐升。8 月缅甸矿进口量累计同比-14%，缅甸矿供应走弱持续兑现；我们测算 1-8 月国内稀土表观消费和终端消费增速分别为 25%/40%,表观消费增速显著低于终端增速，意味着行业库存进一步去化。我们测算 2024 年全球稀土市场供给和需求增速分别为 3%、9%，供需在今年有望显著改善。今年以来，稀土价格历经磨底，在供需改善预期显著加强和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格已经较底部上涨近 20%，价格重心逐步抬升，我们认为涨势有望继续延续；重申稀土板块股票底部向上机会。资源端建议关注北方稀土（轻稀土龙头）。 锑：本周锑锭价格为 15.39 万元/吨，环比下降 4.47%；锑精矿价格为 13.29 万元/吨，环比下降 6.01%。本周锑锭库存为 3940 吨，环比上涨 0.51%；氧化锑库存为 6360 吨，环比上涨 0.63%。本周锑精矿、锑锭和氧化锑开工率分别环比下降 1.28pct、1.33pct、1.32pct。本周海外锑价环比+2.52%至 3.05 万元/吨；海内外价格殊途原因在于出口新规下，国内锑品出口审批、检测措施增加，或增加出口成本，短期对外需造成拖累；且国内光伏玻璃冷修持续，内需增长放缓，价格短期上涨动力减弱。但原料紧张局面并未有所改善，库存仍处极低水平；新模式跑通之后，出口有望恢复正常节奏；终端光伏玻璃累库趋势渐平，待下游排产提升有望去库至正常水平，后续光伏玻璃开工有望回升，带来需求回升；且光伏作为资金密集型行业有望受益降息，我们仍然看好锑第二波上涨机会。截至 8 月国内锑消费测算缺口已近 2.1 万吨，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。且俄矿存在较强的减产、停产预期，因而后续不必担心因地缘关系改变而俄矿恢复进口。建议关注湖南黄金。 钼：钼精矿本周价格为 3700 元/吨，环比上涨 0.27%；钼铁本周价格 24.10 万元/吨，环比上涨 2.12%。钼精矿本周库存为 5080 吨，环比下降 12.11%；钼铁本周库存为 4600 吨，环比下降 2.13%。钼铁价格环比矿价修复，盈利水平有所改善，开工水平回升；国庆后第一周钢招量达到 0.21 万吨，旺季效应持续；目前精矿库存水平已去化至接近去年同期水平。国内头部工模具钢企业发布含钼钢涨价函；在国内降息降准，政策刺激大背景下，钢厂盈利水平有望止跌回升；顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。建议关注金钼股份。 锡：锡锭本周价格为 26.82 万元/吨，环比上涨 4.09%；锡锭本周库存为 8264 吨，环比下降 5.40%。9 月国内精锡产量分别环比、同比-28.9%/-17.8%。随着云锡澳炉复产，10 月产量有望回到 1.7 万吨的水平；下游焊锡接单情况尚可，后市供需有望双向走强；海外半导体被动去库接近尾声，有望进入主动补库阶段，有望对锡需求产生正面影响。佤邦复产时点的不确定性为最大扰动因素，但是我们认为即使复产，由于开采成本快速提升，佤邦锡矿供应量较难回到停产前水平；叠加近期未有复产消息，在库存快速去化和需求逐步回升的大背景下，即便复产也未必对价格带来显著冲击，价格重心抬升趋势不改。中长期看印尼、缅甸减量确定，国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益 AI 赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。 钨：钨精矿本周价格 13.91 万元/吨，环比上涨 1.67%；仲钨酸铵本周价格 20.61 万元/吨，环比上涨 1.26%。钨精矿本周库存 900 吨，环比上涨 1.69%；仲钨酸铵本周库存 230 吨，环比持平。 其他小金属：五氧化二钒本周价格为 8.05 万元/吨，环比上涨 12.59%；金属锗本周价格 18600 元/公斤，环比持平。 风险提示 供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、投资策略.................................................................................... 4 1.1 本周投资观点 ............................................................................ 4 1.2 行业与个股走势 .......................................................................... 5 1.3 金属价格变化 ............................................................................ 6 二、品种基本面.................................................................................. 7 2.1 稀土 .................................................................................... 7 2.2 钨 ...................................................................................... 7 2.3 钼 ...................................................................................... 8 2.4 锑 ...................................................................................... 8 2.5 锡 ...................