煤炭行业事件点评报告：央行创设两项结构性货币政策工具，双箭齐发助力红利资产价值重估

行 业 研 究 2024.10.11 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 煤 炭 行 业 事 件 点 评 报 告 央行创设两项结构性货币政策工具，双箭齐发助力红利资产价值重估 分析师 张明磊 登记编号：S1220524040004 联系人 韩笑 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 49 总股本(亿股) 1,771.84 销售收入(亿元) 15,738.64 利润总额(亿元) 2,422.82 行业平均 PE -10.18 平均股价(元) 9.52 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 事件：9 月 24 日人民银行与证监会、金融监管总局协商，创设两项结构性货币政策工具：证券、基金、保险公司互换便利与股票回购、增持再贷款，以支持资本市场稳定发展，这也是人民银行第一次创新结构性货币政策工具支持资本市场。10 月 10 日中国人民银行公告，决定创设“证券、基金、保险公司互换便利（简称 SFISF）”，首期操作规模 5000 亿元，以支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票 ETF、沪深 300 成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。 央行创设两项结构性货币政策工具，双箭齐发助力红利资产价值重估。第一支箭：证券、基金、保险公司互换便利。符合条件的证券、基金、保险公司，可以用持有的债券、股票 ETF、沪深 300 成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产。国债、央行票据流动性强，机构可以将手上持有的其他流动性差的资产，通过与央行置换可以获得比较高质量、高流动性的资产。首批 5000 亿元已经落地，所获资金只能投向股票市场，未来有望继续扩大规模。 对煤炭板块解读：SFISF 作为结构性货币政策工具，资金只能投向股票市场“以券换券”，不会增加基础货币，有助于释放流动性。其中所质押股票为流动性较差股票，对于煤炭板块来说，对优质红利资产做增持，抵押“高股息”红利证券，换取高流动性资产，提高股市活力。 第二支箭：股票回购、增持再贷款。商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票。中央银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是 100%，再贷款利率是 1.75%，商业银行对客户发放的贷款利率在 2.25%左右，计划首期额度 3000 亿元。 对煤炭板块解读：煤炭板块股息普遍较高，部分企业目前仍有 8%-9%股息率，对于企业而言 2.25%利率普遍低于股息率，大股东及上市公司有动力推动回购增持，从而推高股价，实现煤炭板块价值重估。当前降息空间已现，9 月25 日中国人民银行下调存款准备金率 0.5 个百分点，同时 7 天期逆回购操作利率下调 0.2 个百分点，预计将会带动 MLF、LPR、存款利率等随之下行。低利率下市场无风险利率下降，高股息板块投资价值将更加凸显。结合“互换便利”及“股票回购、增持再贷款”两项政策，有助于提高优质资产价值重估，同时有助于进一步增强股市流动性，利于资本市场长期发展。 建议关注煤炭板块高股息优质资产。煤炭板块高股息标的较多，比如广汇能源（9.7%）、兖矿能源（7.6%）、平煤股份（7.3%）、山煤国际（7.4%）、恒源煤电（7.4%）、淮北矿业（6.6%）等。动力煤方面，2023 年煤价波动较小，煤炭企业业绩趋于稳定，且煤电联营企业将煤炭自产自销，未来长期业绩有保障。炼焦煤方面，受益于财政预期，焦煤价格触底反弹，有望于四季度释放业绩。建议关注业绩稳定且高股息标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、广汇能源、淮北矿业、平煤股份、新集能源。 风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -14%-6%2%10%18%26%23/10/11 23/12/23 24/3/524/5/17 24/7/29 24/10/10煤炭沪深300煤炭 行业事件点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 动力煤方面：业绩趋于稳定。自 2021 年煤价高位后，煤炭价格逐渐回落，但在长协市场双轨制下，煤价受到成本支撑、进口/长协煤比价及国内新增产能有限等因素限制，2024 年煤炭价格逐渐在 800-950 元/吨区间内稳定。煤价稳定带来煤炭企业业绩也将趋于稳定，尤其是长协占比较高的企业及煤电联营企业。 图表1:动力煤市场价格趋于稳定（元/吨） 图表2:动力煤长协价格变动较小（元/吨） 资料来源：Wind、方正证券研究所 资料来源：Wind、方正证券研究所 焦煤方面：焦煤价格触底反弹。受地产景气度影响，2024 年期货价格一度跌至1230 元/吨，随着宏观经济预期改善、地产预期转好，焦煤价格触底反弹。2024年 Q4 焦煤价格有望提升，有利于焦煤企业业绩释放。多数焦煤企业签订年度长协，我们认为 2025 年焦煤企业盈利有望同比改善。当前下游炼焦煤库存可用天数处于历史低位，随着预期改善，焦煤价格有较强弹性。 图表3:独立焦化厂炼焦煤库存可用天数（天） 图表4:钢厂炼焦煤库存可用天数（天） 资料来源：Wind、方正证券研究所 资料来源：Wind、方正证券研究所 煤炭 行业事件点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表5:焦煤收盘价触底反弹（元/吨） 资料来源：Wind、方正证券研究所 煤炭板块高股息标的较多，比如广汇能源（股息率 9.7%）、兖矿能源（7.6%）、平煤股份（7.3%）、山煤国际（7.4%）、恒源煤电（7.4%）、淮北矿业（6.6%）等，央行创设两项结构性货币政策工具将有望带动高股息企业价值重估。 图表6:部分重点煤炭企业股息率 证券代码 上市公司 市值（亿元） 分红比例 归母净利润（亿元） 2024E 股息率 现金余额（亿元） 市净率分位数 2024/10/9 2023A 2024E 假设部分分红比例不变 600256.SH 广汇能源 475 88% 51.7 51.4 9.7% 35 17.1% 600188.SH 兖矿能源 1287 57% 201.4 171.4 7.6% 412 56.2% 601666.SH 平煤股份 248 61% 40.0 29.9 7.3% 117 31.5% 600546.SH 山煤国际 252 30% 42.6 30.9 7.4% 97 20.5% 600971.SH 恒源煤电 119 50% 20.4 17.6 7.4% 64 29.5% 600985.SH 淮北矿业 43