保险Ⅱ行业2024三季报前瞻：预计投资端带动寿险利润显著改善，NBV延续双位数增长

行 业 研 究 2024.10.10 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 保 险 Ⅱ 行 业 专 题 报 告 保险 2024 三季报前瞻：预计投资端带动寿险利润显著改善，NBV 延续双位数增长 分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 联系人 林宇轩 贾舒雅 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 19 总股本(亿股) 2,043.94 销售收入(亿元) 27,983.26 利润总额(亿元) 3,617.76 行业平均 PE 5.56 平均股价(元) 26.15 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《保险 1H24 业绩综述：利润超预期，NBV 有望延续较快增长》2024.09.09 《保险 1H24E 前瞻：预计寿险利润增速转正，NBV 延续双位数增长》2024.07.13 《DRG/DIP 医保支付改革深度：重塑医保支付格局，健康险开辟增长新纪元》2024.05.14 《保险 1Q24 业绩综述：寿险利润增速超预期，财险因巨灾承压》2024.05.02 上市险企 9M24 业绩核心指标预测： ① 寿险新业务价值同比增速预测：人保(+88.0%)＞新华(+68.0%)＞太保(+39.9%)＞友邦(+32.0%，固定汇率)＞国寿(+29.7%)＞平安(+25.5%)； ② 归母净利润同比增速预测：新华(+101.5%)＞国寿(+63.0%)＞太保(+61.4%)＞平安(+36.4%)＞人保(+34.5%)＞中国财险(+21.3%); ③ 财险综合成本率(COR)预测：中国财险 (96.1%)＜太保财险(97.0%)＜平安财险(97.6%)。 人身险：预计 9M24E 上市险企 NBV 平均增速 33.8%，3Q24 NBV 增速有望继续提升。①预计 9M24 NBV 增速提升：预计 9M24E 上市险企 NBV 继续保持增长，且增速有所提升。预计主因 Q3 8/31 传统型预定利率下调（3.0%降至2.5%）以及 9/30 分红险万能险保底利率下调（分红险由 2.5%下调至 2.0%；万能险由 2.0%下调至 1.5%）产品停售，市场需求提升，虽然 9M23 新单保费和 NBV 基数较高（分别 yoy+19.5% /+30.6%），但 Q3 居民挪储需求持续旺盛。②预计 4Q24NBV 增速将保持高增：一方面 24 年预定利率持续调整、全渠道报行合一有望进一步推进、险企拉长缴费期限、转型销售浮动利率产品等推动 NBVM 提升；另一方面 7/31 后基数高峰度过、险企全年任务达成较好，转向明年蓄客。低基数背景下预计 3Q-4Q24 NBV 增速将逐步回升。 财产险：保费增速因承保节奏调整回暖，3Q24 虽有大灾但险企的风险减量管理策略有望缓解 COR 压力。①保费增速回暖：1-8 月财险行业保费收入1.17 万亿元/ yoy+5.5%，其中中国财险保费收入 3,822 亿元 /yoy+4.3%，增速落后行业预计主因公司持续优化业务结构、部分险种承保节奏变化所致，预计 4Q 起保费增速将随承保节奏调整逐步回暖。②预计 9M24E COR 环比改善。3Q23 因杜苏芮等巨灾使险企 COR 承压，中国财险/平安财险/太保财险 COR 分别+1.7pct、+1.6pct、+1.0pct；3Q24 大灾虽有但风险相对减弱，预计单季度 COR 同比边际改善，9M24 COR 排序：中国财险（96.1%/yoy-1.6pct）＜太保（97.0%/yoy-1.6pct）＜平安（97.6%/yoy-1.7pct），预计因各家风险减量管理以及费用率持续优化改善。 净利润：权益市场表现好于上年同期，9M24 起利润增速有望逐季提升。①权 益 市 场 表 现 好 于 上 年 同 期 ： 沪 深 300/ 红 利 指 数 3Q24 分 别+16.07%/+4.10%，表现好于上年同期-3.98%/+1.78%，投资收益预计同比改善；②利率波动提振交易性债券的公允价值：短期利率下行（3Q24 下降9.68bp）或提升债券公允价值，进一步增厚投资收益；③新单销售较好推动 CSM 释放。储蓄产品市场需求旺盛，CSM 释放亦将保证利润稳定。预计上市险企净利润增速排序：新华(+101.5%)＞国寿(+63.0%)＞太保(+61.4%)＞平安(+36.4%)＞人保(+34.5%)＞中国财险(+21.3%)。 投资建议：维持行业推荐评级。估值方面：截至 10/9 收盘，当前 A 股四家险企平均静态/动态 PEV 0.75x/0.66x，均处于历史较低分位，下行风险小。资产端：稳经济政策有望陆续出台，权益投资改善预期大幅增强，3Q24-4Q24 险企利润在同期低基数下有望逐季度改善，估值修复动力强劲。负债端：银行存款利率持续下行，居民储蓄需求旺盛、预定利率下行有望持续方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -21%-10%1%12%23%34%23/10/10 23/12/22 24/3/424/5/16 24/7/28 24/10/9保险Ⅱ沪深300保险Ⅱ 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 降低负债端成本，2024 年行业 NBV 有望保持双位数增长。寿险：强烈推荐资产弹性大、负债端有望超预期的新华保险；经营稳健且业绩有望持续改善的中国平安；业绩稳健增长、NBV 和利润有望超预期的中国太保；建议关注中国人寿。财险：强烈推荐业绩高弹性，持续受益于 DRG 医保支付改革的众安在线；业务结构持续优化、利润有望改善的中国财险、中国人保。 风险提示：1)政策落地不及预期；2)保单销售不及预期；3)突发巨灾；4)权益市场波动。 关联关系披露：2022 年 12 月 21 日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。 保险Ⅱ 行业专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表1:保险 9M24E 盈利预测（单位：亿元） 资料来源：公司公告，方正证券研究所预测 图表2:近 1 年大盘净值、保险指数净值、国债收益率走势图 资料来源：Wind,方正证券研究所 图表3:上市险企估值比较表(截至 2024 年 10 月 9 日) 资料来源：Wind,方正证券研究所 9M24E9M24E 同比24E 同比9M24E9M24E 同比 24E 同比9M24E9M24E 同比24E601628.SH 中国人寿33129.7%32.7%57963.0%69.3%---601318.SH 中国平安42225.5%26.3%1,19536.4%47.3%97.6%-1.797.4%601601.SH 中国太保14439.9%42.6%37461.4%