牧原股份(002714)降成本增出栏，Q3业绩预喜

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 牧原股份 (002714 CH) 降成本增出栏，Q3 业绩预喜 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 54.53 2024 年 10 月 09 日│中国内地 农林牧渔 Q3 业绩预喜，关注公司盈利兑现能力 Q3 公司预计盈利 90~100 亿元、同比高增，在成本下降、猪价上涨的助力下单头商品肥猪盈利或超 600 元。考虑到二育近期或伺机补栏、冬季猪肉消费旺季逐步来临，行业补栏母猪积极性不高，高猪价持续时间或值得期待；同时，公司持续降成本、稳健增母猪，未来盈利兑现能力强。我们维持盈利预测，预计公司 2024/25/26 年归母净利润 188/399/368 亿元，对应 BVPS为 14.94/22.03/28.56 元，参考可比公司 Wind 一致预期 2024 年 2.89x PB，考虑到公司龙头优势稳固、持续降本增效、母猪存栏稳定增加，我们维持公司 24 年 3.65x PB，目标价 54.53 元，维持“买入”评级。 Q3 成本持续改善，猪价上涨助创佳绩 公司发布业绩预告，预计 2024 年前三季度实现盈利 100~110 亿元、同比扭亏，其中 Q3 实现盈利 90~100 亿元、同比+861%~967%。养殖业务方面，公司前三季度合计出栏生猪 5014 万头、同比+6.67%，估算单头盈利约180~230 元。单季度来看，24Q3 出栏生猪 1776 万头、同比+6%，估算单头盈利约 450~550 元；其中商品肥猪 1615 万头，在成本持续下降（估算Q3 平均完全成本约 13.7~14 元/公斤、环比下降 0.5 元/公斤以上）、售价加速上涨（Q3 肥猪均价 18.89 元/公斤，同比+23%、环比+18%）的助力下，估算单头肥猪盈利超 600 元。屠宰业务方面，公司 Q3 屠宰生猪 256 万头、同比-29%，可能主要系市场开拓尚需时间，我们估算 Q3 屠宰或仍小亏。 二育近期或伺机补栏，行业补栏母猪积极性不高 近期猪价回落较多、后续消费旺季以及较为坚挺的肥标价差或有望带动部分养户对后市猪价的预期向好、饲料成本仍处于低位等或驱动二育养殖主体在10 月伺机进行一定的补栏操作。2024 年 1~4 月能繁母猪持续去化奠定 Q4生猪供应压力不大、叠加天气转凉及消费旺季来临有望支撑 Q4 猪价。2024年 5~7 月养殖转盈后有所补栏但幅度偏小，8 月在养殖盈利高居 589 元/头的背景下再度转为去化，表明养殖端补栏母猪的积极性并不高，高猪价、高养殖盈利持续时间或值得期待。 降成本增母猪，盈利兑现能力强 公司持续降成本、稳健增母猪，未来盈利兑现能力强。成本端，公司公告 8月完全成本已降至 13.7 元/公斤，公司养殖各项生产指标仍有一定提升空间，年底 13 元/公斤的目标可实现性较强；母猪端，Q3 末公司能繁母猪存栏约332 万头、环比仍有小幅增加。同时，公司已进入稳健发展阶段，资本开支或保持在较低水平、现金流或愈发充裕，未来投资者回报或更加积极。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，爆发大规模动物疾病等。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 张正芳 SAC No. S0570524070009 zhangzhengfang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 54.53 收盘价 (人民币 截至 10 月 9 日) 41.99 市值 (人民币百万) 229,490 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,151 52 周价格范围 (人民币) 31.64-49.35 BVPS (人民币) 11.73 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 124,826 110,861 134,977 156,019 172,101 +/-% 58.23 (11.19) 21.75 15.59 10.31 归属母公司净利润 (人民币百万) 13,266 (4,263) 18,820 39,870 36,785 +/-% 92.16 (132.14) 541.44 111.85 (7.74) EPS (人民币，最新摊薄) 2.43 (0.78) 3.44 7.30 6.73 ROE (%) 16.96 (5.63) 21.11 30.27 21.97 PE (倍) 17.30 (53.83) 12.19 5.76 6.24 PB (倍) 3.20 3.65 2.81 1.91 1.47 EV EBITDA (倍) 9.61 24.25 8.67 4.70 4.35 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)(1)142842Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)牧原股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 牧原股份 (002714 CH) 图表1： 可比公司 PB 估值（取自 Wind 一致预期，截至 2024 年 10 月 9 日） 可比公司 证券代码 2024 年 PB 估值 300498 CH 温氏股份 2.93 603477 CH 巨星农牧 2.65 605296 CH 神农集团 3.08 平均 2.89 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 图表2： 牧原股份 PE-Bands 图表3： 牧原股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (91)(45)04591136Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 牧原股份25x20x15x10x5x023467093Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 牧原股份6.9x5.8x4.8x3.7x2.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 牧原股份 (002714 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 62,578 63,583 67,852 101,974 144,986 营业收入 124,826 110,861 134,977 156,019 172,101 现金