伟星新材(002372)深度研究：“伟”业“星”起，迈向集成服务商

[Table_Title] 伟星新材（002372）深度研究 “伟”业“星”起，迈向集成服务商 2024 年 10 月 10 日 [Table_Summary] 【投资要点】  消费建材白马，经营优势明显。公司成立于 1999 年，于 2010 年实现上市，通过对于塑料管材市场二十余年的深耕，目前积累了较为明显的竞争优势，具体包括：1）扁平化渠道优势：公司在全国设立了 50 多家销售公司，拥有 1900 多名专业营销及服务人员，营销网点 30000 多个，渠道扁平化，并创新推出星管家模式，解决隐蔽水工程中的各种痛点，积累了良好的客户粘性；2）盈利能力优势：由于公司渠道扁平化，客户粘性高，因此公司能够更加有效的把握终端客户需求，更好实现以销定产，并且能够通过服务将成本转嫁，实现更高利润率。根据统计，公司毛利率、净利率相较于主要竞争对手高出10-15 个百分点，且更加稳定。3）资产质量优势：公司现金流质量优异，应收账款周转率、资产负债率优于大多数竞争对手，此外公司近年来保持 70%以上分红率，提升投资价值。  需求恢复，渠道向小 B 及 C 端倾斜，头部管材企业重点受益。需求方面，9 月底政治局会议首提促进地产止跌回稳，同时存量房贷利率下调、部分重点城市进一步放宽限购政策，我们判断地产竣工 2025/2026年同比+6.5%/6.6%，作为竣工端建材的塑料管材预计受益。此外，如果地产需求逐渐好转，我们认为地方政府财政状况也将同步好转，市政工程端管材需求同样将有所提升。供给端方面，我们判断在存量房增加背景下，消费建材市场渠道将逐渐向小 B 端及 C 端倾斜，产品品类丰富且渠道响应速度快的头部消费建材企业市占率有望保持提升趋势。  “伟”业“星”起，品类拓展打开成长天花板。公司近年来利用渠道优势，沿全屋水体系及供暖产业链持续拓展防水涂料、前置净水器、分集水器、中央净水器、中央软水器等产品，从过往的塑料管材生产商逐渐向全屋水体系集成服务商转型。根据我们测算，100 平米的房屋，塑料管材用量为 1800 元左右，如果能与防水涂料及净水器完全配套，则单屋产值可以上升至 5400 元（+200%）左右，如果在能与供暖分集水器完全配套，则单屋产值有望进一步上升至 9400 元（+420%）左右，此外公司净水业务还有中央净水器、中央软水器、反渗透饮水机等单屋产值 5000-10000 元以上的净水设备可用于全屋水体系，未来单屋产值提升空间充足。我们看好公司结合现有优秀的经销商、工长、专卖店等渠道进行品类拓展，迈向全屋水体系集成服务商，从而进一步打开成长天花板。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 22113.41 流通市值（百万元) 20430.22 52 周最高/最低（元） 18.85/10.40 52 周最高/最低（PE） 21.21/13.13 52 周最高/最低（PB） 5.39/3.00 52 周涨幅（%） -18.92 52 周换手率（%） 148.09 [Table_Report] 相关研究 《强零售、拓品类、收入逆势增长，扣非同比基本持平》 2024.09.04 《零售王者，多线并进》 2018.10.09 《业绩增长稳定，PPR 毛利率创新高》 2018.08.08 《毛利率持续提升，产品结构进一步优化》 2018.03.26 《业绩基本符合预期，防水业务有望接棒高增长》 2018.03.01 -39.00%-28.10%-17.19%-6.29%4.61%15.51%10/10 12/102/104/106/108/10伟星新材 沪深300 挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 建材 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 伟星新材（002372）深度研究 【投资建议】  目前公司 PE 估值处于 2018 年以来的较低位置，而我们认为短期来看，公司有望受益于地产需求恢复，而长期来看公司在品类拓展后，成长空间进一步打开，竞争优势有望进一步巩固，成长空间充足。由于地产新政后基本面预计修复，上调盈利预测。预计 2024-2026 年，公司归母净利润为 13.8/15.8/17.3 亿元，同比-3.49%/+14.65%/+9.18%，对应当前市值 16.00/13.95/12.78x PE。维持公司“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6378.28 6724.32 7485.93 8217.12 增长率(%) -8.27% 5.43% 11.33% 9.77% EBITDA（百万元） 1652.03 1858.36 2159.06 2390.59 归属母公司净利润（百万元） 1432.41 1382.36 1584.95 1730.44 增长率(%) 10.40% -3.49% 14.65% 9.18% EPS(元/股) 0.90 0.87 1.00 1.09 市盈率（P/E） 16.08 16.00 13.95 12.78 市净率（P/B） 4.12 3.77 3.58 3.39 EV/EBITDA 12.03 10.52 9.29 8.57 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  地产及基建需求不及预期。  成本高于预期。  品类拓展不及预期。 【关键假设】 我们的盈利预测基于如下假设： 地产需求方面：2025/2026 年，地产竣工面积同比分别增长 6.5%/6.6%。 PPR 管材业务：PPR 管材业务能够较好的代表公司零售端的表现。我们预计 2024 年公司收入增速与 H1 收入增速总体保持一致。2025-2026 年，由于地产需求恢复及公司继续弥补过往空白市场，市占率提升，我们预计 PPR 管材增速为 8-10%左右，高于我们前文预测的地产竣工增速（体现公司市占率提升及配套销售率提高）。毛利率方面，我们预计 2024 全年毛利率趋势与 H1 基本保持一致，2025-2026 年，由于地产需求恢复， 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 伟星新材（002372）深度研究 我们预计 PPR 业务毛利率相比 2024 年小幅增长。 PE 管材业务：PE 管材业务能够较好的代表公司市政工程端的表现。我们预计 2024 年公司收入增速与 H1 收入增速总体保持一致。2025-2026年，由于 1）地产需求恢复，我们预计地方政府财政也将有所好转，2）公司家装地暖系统产品进行渠道拓展，带动相关 PE 管材销售，我们预计未来 2 年公司 PE 管材业务仍将保持稳定增长，但由于公司较为重视工程端风险，因此我们预计 PE 管材收入增速略低于 PPR 管材。 PVC 管材业务：PVC 管材业务能够较