宇通客车(600066)公司点评报告：9月销量环比向上趋势延续，四季度或迎全年高点

公 司 研 究 2024.10.09 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 宇 通 客 车 （ 600066） 公 司 点 评 报 告 9 月销量环比向上趋势延续，四季度或迎全年高点 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 商用载客车 最新收盘价(人民币/元) 25 总市值(亿)(元) 553.48 52 周最高/最低价(元) 29.50/12.38 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《宇通客车(600066)：8 月产销环比提升，出口结构持续优化》2024.09.05 《宇通客车(600066)：二季度业绩创历史新高，出海征程持续加速》2024.08.27 事件：10 月 9 日公司发布 2024 年 9 月产销快报，实现客车销量 3,788 辆，同比+6.2%、环比+3.8%；实现客车产量 3,878 辆，同比+13.8%、环比-7.4%。 9 月销量环比向上，四季度销量展望乐观：2024 年 9 月公司实现整体客车销量 3,788 辆，同比+6.2%、环比+3.8%，其中大、中、轻客车分别实现销量1,871、1,480、437 辆，同比-11.2%、+47.9%、-4.8%，大中客合计销量 3,351辆，同比+7.8%、环比+7.1%。2024 年三季度合计销量 1.1 万辆，同比-3.1%、环比-15.9%，我们预计主要系国内 7-8 月高温假期、出口订单交付节奏影响。向后看，公司出口在手订单饱满，叠加内销向上，四季度有望迎来全年销量高点，带动盈利同环比高增。 国内以旧换新显效时近，公司盈利具备弹性：根据我们此前《汽车报废换新政策跟踪系列（三）：效显时近，商用车盈利弹性空间几何？》报告观点：前 8 月国内公交累计招标 1.0 万辆，同比增长 8%，需求较 2023 年低点明显修复，四季度通常为国内公交销售旺季，各地积极响应国家以旧换新政策，对公交更新目标明确，有望释放新能源公交内需增量 2.3 万辆，对应利润增量 5.5 亿元。公司作为国内客车龙头，持续获取国内大额公交订单，有望充分受益于本轮政策刺激，叠加费用的良好管控，有望展现更高利润弹性。 欧洲电动客车需求景气维持，公司有望充分受益：今年以来，欧洲地区客车呈现新能源加速渗透趋势。公司作为中国客车品牌佼佼者，凭借卓越的技术实力、丰富的产品线以及精准的市场定位，已成功突破欧洲中高端电动客车市场，并积极推进本土化战略的实施，加强当地渠道网络与售后市场建设。我们认为，随着欧洲客车电动化进程的深入，公司将充分把握发展机遇，通过不断优化产品结构、提升产品性能与质量，进一步巩固和扩大在欧洲市场的份额，充分享受由客车电动化所带来的丰厚红利。 盈利预测：2024-2026 年公司将实现营收 339.8/410.3/457.9 亿元，归母净利润 32.8/40.6/47.0 亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动；关税等贸易壁垒风险。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 27042 33977 41026 45793 (+/-)% 24.05 25.64 20.75 11.62 归母净利润 1817 3276 4061 4695 (+/-)% 139.36 80.31 23.93 15.62 EPS (元) 0.82 1.48 1.83 2.12 ROE(%) 13.05 19.17 19.20 18.17 PE 16.16 16.89 13.63 11.79 PB 2.11 3.24 2.62 2.14 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -14%13%40%67%94%23/10/924/1/824/4/824/7/824/10/7宇通客车沪深300宇通客车(600066) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_Forcast] 附录:公司财务预测表 单位：百万元(人民币) 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 19614 27002 34693 41537 营业总收入 27042 33977 41026 45793 货币资金 6434 7992 13259 18304 营业成本 20106 25020 30015 33258 应收票据 247 0 0 0 税金及附加 328 412 497 555 应收账款 3969 6283 6782 7225 销售费用 1955 2480 2995 3297 其它应收款 1021 1394 1652 1817 管理费用 719 849 1026 1145 预付账款 736 834 1100 1182 研发费用 1568 1699 2051 2290 存货 4513 6692 7352 7624 财务费用 -86 -195 -212 -311 其他 2695 3806 4547 5385 资产减值损失 -557 -300 -300 -300 非流动资产 11243 11901 11672 11611 公允价值变动收益 -1 0 0 0 长期投资 650 650 650 650 投资收益 99 100 50 50 固定资产 4172 4141 4091 4020 营业利润 2036 3720 4615 5338 无形资产 1544 1544 1544 1544 营业外收入 66 80 80 80 其他 4878 5566 5388 5398 营业外支出 24 60 60 60 资产总计 30857 38903 46365 53148 利润总额 2078 3740 4635 5358 流动负债 13684 18167 21528 23568 所得税 239 430 533 616 短期借款 0 0 0 0 净利润 1840 3310 4102 4742 应付账款 3838 6386 7554 7736 少数股东损益 22 33 41 47 其他 9847 11781 13974 15833 归属母公司净利润 1817 3276 4061 4695 非流动负债 3116 3477 3477 3477 EBITDA 2992 4075 4973 5618 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.82 1.48 1.83 2.12 其他 3116 3477 3477 3477 负债合计 16800 21644 25005 27045 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 138 171 212 259 成长能力(