银行理财2024年10月月报：多资产策略正当其时

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月09日优于大市银行理财 2024 年 10 月月报多资产策略正当其时核心观点行业研究·行业月报银行优于大市·维持证券分析师：孔祥证券分析师：陈俊良021-60375452021-60933163kongxiang@guosen.com.cn chenjunliang@guosen.com.cnS0980523060004S0980519010001证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cnS0980518070002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《全面优化金融支持实体政策-国新办金融支持经济高质量发展新闻发布会点评》 ——2024-09-24《银行业专题-负利率对欧洲银行的影响及应对》 ——2024-09-24《银行理财 2024 年 9 月月报-规模阶段整固，产品多元布局》——2024-09-10《金融资产投资公司股权投资扩大试点点评-有望提升大行科技金融服务能力》 ——2024-09-08《银行业 2024 年中报综述-中报边际变化不大，明年或迎业绩拐点》 ——2024-09-049 月银行理财预期收益下降，规模收缩。本月理财规模加权平均年化收益率 2.70%，较上月降低 26bps；同时存量规模回落，9 月底理财产品存量规模 28.9 万亿元，环比上月环比减少 0.7 万亿元。判断除了收益水平下降过快外，9 月以来资本市场热度攀升，这直接影响居民持有类现金和稳健理财的需求，存款和理财加速向权益资产、公募基金等更高风险偏好的方向“搬家”。股债跷跷板下，银行理财赎回加剧。近期权益市场表现火热，零售客户仍在跑步进入股市，作为“硬币”另外一面，银行理财赎回加剧，结合普益数据，本轮对利率敏感的纯债类理财赎回规模在 3%左右。判断这波负反馈更多集中在理财投资的基金专户，而非银行理财产品本身，后者做了较多分散和备付策略，而前者受到资产波动和负债赎回双重挤压。后续理财子应对理财产品大面积赎回冲击可探索多种模式，包括：第一，通过国债期货、利率互换对冲。该种方法理论上可以，但实际上成本过高，当前纯债类理财对管理方费率才 20BP 左右，而对冲成本估计有 40-50BP，投入产出不一定匹配；第二，加大定期开放式产品发行：目前定开产品有条件可以使用收益平滑机制，故净值波动小，且定开的模式有利于降低流动性冲击；第三，缩短久期，加大存单等资产配置：当前存单价格目前在 1.9%-2.0%左右，票息有吸引力强且久期短波动低；第四，发行封闭式理财：按照资管新规要求，若资产到期时间短于封闭式期限，封闭式产品可以按摊余成本法计量，2022 年理财大面积赎回，信用债收益率到 3.5%以上后，理财子开始大量创设该类产品，封闭式理财创设可以视为本轮信用债调整见顶的信号；不过目前三年期银行存款利率在 2.4%左右，而当下同期信用债收益收益类似，判断信用利差还需要进一步提升作为收益补偿；最后，研发多资产策略：本质是增加与债券相关性较低的资产，如权益、商品、结构化等，相关产品费率更高，有一举多得模式，目前招银等头部理财子已经形成了较成熟的谱系，这属于理财走向全能型资产管理机构过程中必走的路。权益是多资产策略后续增加投入方向。近几年随着资管新规实施和非标供给收缩，作为与公募基金、保险资管同台竞技的资管形态，银行理财有必要通过增加股票投资来增厚收益。但实际来看，因 2022 年后资本市场波动加剧，银行对权益类资产配置占比显著下降，尤其考虑剔除优先股等类债资产后。估计当前理财投资二级市场股票规模约 3000 亿元，占理财规模仅占 1%左右。未来“国九条”意在加大上市公司分红，重视市值管理，提升盈利质量，这使得权益资产特征与银行理财资产要求匹配度增强。在理财资金具体入市方式上，判断包括直接投资、委外投资、指数投资三种类型。其中指数投资因其成本低廉、资金容纳量大等优势，或成为未来主要的理财入市途径。考虑银行理财久期短，含权产品需要财富销售端支持，具有明显“右侧配置”特征；值得注意的是，加配权益对理财子是“可选题”甚至“附加题”，同业机构间头部效应显著。风险提示：宏观经济、货币政策超预期变化、政策监管风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录收益率：略有下行 .............................................................. 4存量：规模回落 ................................................................ 4新发：业绩比较基准持续下行 .................................................... 6到期：大部分产品达到业绩比较基准 .............................................. 8附录：银行理财配置主要资产收益表现 ............................................ 9风险提示 ..................................................................... 10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2021 年以来各类理财产品月度年化收益率情况 ............................................4图2： 2021 年以来理财产品存续规模 ..........................................................5图3： 2022 年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类和固收类是绝对主力 ................5图4： 2022 年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类产品 ..............................6图5： 2022 年以来不同投资性质理财产品存续规模：固收类产品 ..................................6图6： 2022 年至今新发产品初始募集规模 ......................................................7图7： 不同投资性质理财产品发行规模（亿元） ................................................ 7图8： 不同运作模式理财产品发行规模（亿元） ................................................ 8图9： 新发产品业绩比较基准情况 ............................................................ 8图10： 披露数据的理财产品到期产品兑付情况 ................................................. 9图11： AA