投资策略：中国台湾股市变迁录

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2019 年 10 月 05 日 投资策略 中国台湾股市变迁录 过去的半个多世纪，台湾股市从无到有、几经沉浮，逐渐发展成为国际化的成熟市场。80 年代股疯回忆还历历在目，90 年代对外开放也耐人回味。本篇报告，我们拾级而上复盘台湾股市变迁的大历史，一方面探寻东亚股市的宿命与发展脉络，另一方面也为当前的 A 股带来些许参照意义。 诞生于“土地改革”，成长于“蛮荒时代”。经历 50 年代的“土地改革”和“以农养工”后，台湾经济经济逐渐进入工业化准备阶段。1962 年 2 月 9日，伴随台湾股票交易所正式开业，台湾股市真正设立。但台交所成立初期，股票市场发展缓慢，整个 60 年代基本处于“蛮荒时代”。60-70 年代台湾步入工业起飞阶段，实体经济跃居亚洲“四小龙”；《证券交易法》颁布与落实，标志着股市发展逐步规范化。但受制于外围冲击和金融改革滞后，70年代至 80 年代初台湾股市长期震荡调整。 工业起飞助推股市繁荣，80 年代出现“疯牛”行情。台湾股市 80 年代的牛市行情，得益于工业化推进、本币汇率升值以及流动性宽松等基本面因素的共同推动。同时，以散户为主体的投资者结构，对牛市行情的演绎起到了推波助澜的作用。80 年代台湾股市获得了长足发展，股票市场活跃度与市值规模得到迅速提升，但由于非理性行为导致估值的严重泡沫化，最终在基本面和资金情绪面的负反馈冲击下，台湾股市以大崩盘收场 对外开放带动中国台湾股市迈向“新时代”。贸易摩擦叠加救市诉求，台湾外资开放于 90 年代初起步。整体而言，台湾当局限制与鼓励并用的国际化政策，起到了合理调控、稳步发展的作用，有力推动了台湾股市的成熟化进程。根据开放进程，台湾股市国际化大体可分为四个阶段：1）雏形期：1983-1990 年；2）QFII 时代：1991 年至 1996 年；3）国际指数纳入与扩容期：1996 年至 2003 年；4）全面开放外资直接投资台湾股市。 国际化背景下，中国台湾经济与股市走向成熟。从上世纪 80 年代后期开始，伴随股市对外开放进程的推进，台湾经济也自上而下地开启了以国际化、自由化、制度化为核心的转型。更为重要的，是国际化背景下，台湾股市在投资者结构、交易特征以及定价模式方面都逐步实现了成熟化：（一）投资者结构优化，岛内散户让位于外资与机构；（二）定价模式逐渐趋于价值化；（三）交易行为成熟化，换手率和估值中枢趋势下行；（四）岛内权重蓝筹及优势行业价值重估，部分龙头定价权逐步向外资转移；（五）与海外市场联动关系增强，指数走势牛长熊短。 风险提示：经济增速不及预期；海外波动加剧；指数扩容不及预期 作者 分析师 张启尧 执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiyao@gszq.com 分析师 张峻晓 执业证书编号：S0680518110001 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：韩国股市变迁录》2019-10-03 2、《投资策略：香港股市变迁录》2019-10-01 3、《投资策略：如何走向价值三部曲》2019-09-27 4、《投资策略：价值如何燎原：城市包围农村》2019-09-25 5、《投资策略：北上单日净流入再创新高——陆股通周监控第 45 期》2019-09-24 2019 年 10 月 05 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、19 世纪 50-70 年代：中国台湾股市初创期 ......................................................................................................... 4 1.1、诞生于“土地改革”，成长于“蛮荒时代” ....................................................................................................... 4 1.2、70 年代实体经济腾飞，但股票市场发展相对滞后 ....................................................................................... 4 二、19 世纪 80 年代复盘：中国台湾股市快速成长期 ................................................................................................. 6 2.1、牛市根基：工业起飞、汇率升值、居民财富累积......................................................................................... 6 2.2、80 年代“疯牛”行情复盘 ............................................................................................................................. 8 2.3、中国台湾股市大幅波动与崩盘收场的原因................................................................................................... 9 三、“新时代”——中国台湾股市迈向对外开放 .......................................................................................................... 11 3.1、中国台湾金融对外开放历程回顾 .............................................................................................................. 11 3.2、对外开放背景下，中国台湾经济和股市走向成熟....................................................................................... 15 风险提示 .............................................................................................................................................................. 20 图表目录 图表 1：台湾 GDP 同比增速除在 1973 年受系统性冲击外，在 60-70 年代趋势抬升 ....................