工业企业效益数据点评(24.08)：利润率“分水岭”？

观研究 国内经济 证券研究报告 宏观周聚集 2024 年 09 月 27 日 利润率“分水岭”？ ——工业企业效益数据点评（24.08） 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com ⚫ 事件：9 月 27 日，统计局公布规模以上工业企业利润数据。1-8 月营收累计同比 2.6%、前值 2.9%；利润累计同比 0.5%、前值 3.6%。8 月末产成品存货同比 5.1%、前值 5.2%。 ⚫ 核心观点：8 月成本率创新高或为利润率分水岭，前期油价回落或带动 9 月后利润率改善。 ⚫ 8 月利润增速大幅回落，主因基数明显抬升、利润率走弱、营收小幅回落的“三重拖累”，其中成本率上升至近 7 年新高。8 月工业利润当月同比回落 21.9pct 至-17.8%，主因基数明显抬升，但环比（-5.9%）也明显弱于近五年同期水平（-1.7%）。拆分结构来看，成本仍构成利润增速拖累项，8 月成本率上升 12bp 至 85.8%，为近 7 年新高，加之费用率和其他损益波动，共同拖累利润增速下行。此外营收环比（0.9%）也弱于季节性（3.2%）。 ⚫ 前期高油价仍在推动石化产业链成本率上升，但其他行业成本率出现“走平”迹象。石油化工产业链成本率上升 41.3bp 至 86.3%，是推动整体成本率上升的主因。由于国际油价对国内石化产业链的传导存在 2 个月时滞，7 月以来油价回落尚未反映为 8 月成本率变化。但煤炭冶金产业链、下游消费等其他行业成本率并未延续 7 月上行抬升，而是持平前值。 ⚫ 名义库存增速回落、但实际库存增速回升，或源于营收明显走弱导致单月被动累库的扰动。8 月工业产成品存货同比回落 0.1pct 至 5.1%，实际增速回升 0.2pct 至 6.2%。考虑到 8月营收大幅回落，但生产回落幅度相对较小，营收走弱或导致工业短期被动累库。 ⚫ 重申观点：未来成本率变化对利润的影响或大于需求变化，7 月以来油价中枢下行或带动 9月后国内成本压力缓和，预计后续利润增速有所改善。过去三年利润结构中，营收虽有走弱，但总体保持对利润的正贡献，成本则构成明显拖累，尤其是下半年以来。这意味着，后续即使需求拖累营收转弱，但成本压力缓和带动的利润率改善更值得关注。考虑到国际油价的传导时滞，7 月以来油价回落或将支撑 9 月后企业盈利改善，尤其是石化中下游。 ⚫ 常规跟踪：利润率拖累下，工企利润增速明显回落。 ⚫ 利润：利润率同比大幅回落，拖累工企利润下滑。8 月，工业企业利润当月同比-17.8%、较 7 月回落 21.9 个百分点；累计同比 0.5%、较 7 月减少 3.1 个百分点。分解来看，营业利润率下行幅度较为显著，当月同比边际减少 24.1 个百分点至-22.7%。生产、价格也有拖累，工业增加值、PPI 同比分别较前月减少 0.6、1 个百分点至 4.5%、-1.8%。 ⚫ 结构上，有色加工、化学原料等加工冶炼业利润降幅较大，而医药、烟草等消费制造业利润有所改善。8 月，有色加工、化学原料等加工冶炼业受生产走弱影响，利润增速降幅较大，同比分别较前月减少 87.9、47.6 个百分点。相比之下，利润增速边际改善的行业包括医药、烟草、食品等消费品制造业，同比分别较 7 月增加 18.2、3.2、3.2 个百分点。 ⚫ 营收：工企营收增速同比转负，其中化学纤维、有色加工行业营收降幅显著。8 月，工业企业营业收入当月降为负增长，较前月减少 3.8 个百分点至-0.9%；累计同比较前月减少 0.5个百分点至 2.4%。分行业看，化学纤维、有色加工、非金属制品等行业营收降幅显著，分别较前月减少 22.3、11.8、11.5 个百分点至-15.4%、10.6%、-22.4%。 ⚫ 库存：实际库存小幅回升，终端需求有待修复。8 月，工企名义库存同比较 7 月减少 0.1个百分点至 5.1%；剔除价格因素后，实际库存有所回升，同比较 7 月增加 0.2 个百分点至6.2%。边际上看，库销比逆季节性回升，环比增加 0.1 个百分点至 58.5%。产成品周转天数也处在高位，8 月录得 20.4 天，超过过往 5 年同期平均周转天数。 ⚫ 风险提示：外部环境变化，国际油价超预期上行，国内工业品需求恢复不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 9 月 27 日统计局公布规上工业企业利润数据。1-8 月营收累计同比 2.6%、前值2.9%；利润累计同比 0.5%、前值 3.6%。8 月末产成品存货同比 5.1%、前值 5.2%。 1.核心观点：成本率与利润率的“分水岭” 8 月利润同比增速大幅回落，主因基数明显抬升、利润率走弱、营收小幅回落的“三重拖累”，其中成本率上升至近 7 年新高。8 月工业利润当月同比回落 21.9pct至-17.8%，主因基数明显抬升，但环比（-5.9%）也明显弱于近五年同期水平（-1.7%）。拆分结构来看，单月波动较大的费用率、其他损益率（投资收益、营业税金及附加等杂项支出），7 月明显回升后，8 月呈现对应幅度下行，对整体利润增速贡献回落 16.6个百分点至-4.8 个百分点，回到 6 月时水平。此外成本仍构成利润增速拖累项，成本率上升 12bp 至 85.8%，为近 7 年新高，拖累利润增速下行 1.7 个百分点至-12.3个百分点。营收方面，当月增速下行 3.8pct 至-0.9%，环比（0.9%）弱于季节性（3.2%）。 图 1：“利”贡献上升推动 7 月利润增速回升，但内部结构明显分化 资料来源：CEIC，申万宏源研究 图 2：8 月工业利润环比弱于往年同期 图 3：8 月费用增速上升 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 -30-25-20-15-10-5051015202530352022-022022-082023-022023-082024-022024-08量价利：成本率利：费用率利：其他损益率工业企业利润当月同比%-40-2002040601月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月201920202021202220232024%-8-6-4-20246810-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.02022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-08费用率同比增加费用增速（右）%% 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共10页