志特新材(300986)激励彰显信心，海外空间广阔

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 联合研究丨公司点评丨志特新材（300986.SZ） [Table_Title] 激励彰显信心，海外空间广阔 报告要点 [Table_Summary]9 月 27 日，公司公告 2024 年股票期权激励计划(草案)，对应 2024-2026 年净利润 0.8、2、3亿元，同时境外应收不低于 5、10、15 亿元。 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 张弛 张智杰 袁志芃 SAC：S0490513080001 SAC：S0490520080022 SAC：S0490522060005 SFC：BQK473 SFC：BUT917 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 志特新材（300986.SZ） [Table_Title2] 激励彰显信心，海外空间广阔 联合研究丨公司点评 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 9 月 27 日，公司公告 2024 年股票期权激励计划(草案)，对应 2024-2026 年净利润 0.8、2、3亿元（剔除激励成本影响），同时境外营收不低于 5、10、15 亿元。 事件评论 ⚫ 2024 年股权激励计划推出，彰显公司成长信心。本次激励计划拟向激励对象授予的股票期权数量总计为 800 万份，约占本次激励计划草案公告时公司股本总额 24637.13 万股的3.25%，首次授予的行权价格为 8.10 元/份，等待期分别为自首次授权日起 12 个月、24个月、36 个月，公司层面业绩考核目标为剔除激励成本影响后 2024-2026 年净利润 0.8、2、3 亿元，同时境外营收不低于 5、10、15 亿元，若目标达成率大于等于 100%，则全部行权，若大于等于 80%且小于 100%，则行权比例等于目标达成率，若小于 80%，则不行权。 ⚫ 国内需求有望企稳，格局不断优化，公司市占率逐步提升。近年来，受下游需求波动和成本压力的双重挤压，行业发展进入调整阶段，企业数量不断缩减。2023 年中小企业持续退出行业，大型企业保持竞争优势，较为稳定，行业集中度持续提高。需求端，随着地产逐步触底，国内各项政策逐步出台，铝模板租金下行趋势或被遏制，行业盈利能力有望逐步回暖。公司层面，单二季度毛利率水平环比改善，盈利已实现转正。 ⚫ 海外业务进展顺利，上半年海外营收占比同比提升。公司于 2014 年开拓海外市场，并于2018 年建立全球运营总部，是国内建筑材料行业较早出海的企业之一。近年来，公司紧跟国家战略，在港澳台地区以及东南亚、中东、非洲、南美洲等国家和地区深入开拓市场，积极开发新客户。随着海外业务布局逐渐深化，公司在马来西亚及新加坡设立了生产基地，主要从事铝模系统的销售和租赁业务，同时开展少量旧翻新业务。近日，公司在沙特设立全资子公司志特集团（阿拉伯）有限公司，同时与沙特阿拉伯知名建筑公司 MABANI签订《战略合作协议》，进一步深化中东市场。2024H 公司实现海外收入 2.41 亿元，占比公司总收入达到 21.27%。 ⚫ 近日系列政策推出，顺周期情绪有望催化。本次系列政策融合货币政策降准降息、房地产政策、资本市场政策，单次政策力度较强，且后续仍有进一步政策加码可能，当前时点整体可以乐观。此外，货币政策大幅加码下，后续财政政策接力值得期待。 随着行业出清进一步深化，供给集中度或将持续提升，头部企业有望率先受益。近年行业发展进入调整阶段，新进入的铝模公司因物资积累储备不够，增加新材料压力较大；同时产品商业模式具有精细化程度要求高的特点；因此，部分中小型企业选择退出行业；头部企业则凭借在规模、品质、品牌和渠道等方面形成的竞争优势，市场份额逐步扩大，行业集中度进一步提升，未来带来的业绩兑现值得期待。预计公司 2024-2026 年实现业绩 0.6、1.7、2.4 亿元，对应当前市值估值为 44.9、15.8、11.1 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、房地产需求继续承压； 2、外延业务推进不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 10.95 总股本(万股) 24,637 流通A股/B股(万股) 24,615/0 每股净资产(元) 5.36 近12月最高/最低价(元) 16.70/5.62 注：股价为 2024 年 9 月 30 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《Q2 毛利率环比改善，公司盈利转正》2024-09-05 •《营收稳健增长，装配式 PC 增速亮眼》2024-05-15 •《收入呈现韧性，盈利能力承压》2023-11-12 -63%-39%-15%9%2023/102024/22024/62024/9志特新材沪深300指数2024-10-06%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 联合研究 | 公司点评 风险提示 1、房地产需求继续承压：铝模板下游需求主要为地产开工，若后续地产需求继续承压，导致房地产开工继续大幅下滑，则铝模板需求会进一步受影响，从而使得行业竞争进一步加剧、出租率下滑、价格下降，进而影响公司的收入增速与业绩增速。 2、外延业务推进不及预期：除铝模板外，防护平台、PC 预制件等外延业务已经占据公司较高比例，若外延业务推进不及预期，会导致公司整体收入与业绩受到影响，并进而影响公司长期成长逻辑。 %%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6 联合研究 | 公司点评 财务报表及预测指标 [Table_Finance]利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2238 2721 3310 4095 货币资金 529 735 801 860 营业成本 1757 2087 2434 2989 交易性金融资产 58 58 58 58 毛利 481 634 876 1106 应收账款 1401 1370 1683 2091 ％营业收入 21% 23% 26% 27% 存货 263 515 600 737 营业税金及附加 21 26 32 39 预付账款 8 21 24 30 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产 310 179 209 248 销售费用 166 196 238 295 流动资产合计 2570 2879 3375 4024 ％营业收入 7% 7% 7% 7% 长期股权投资 0 0 0 0 管理费用 121 141 172 213 投资性房地产 5 5 5 5 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 固定资产合计 1930 2035 2306 2734 研发费用 91 131 159 197 无形资产 231 275