比亚迪(002594)新车上市、产能提升、政策催化，9月销量增长亮眼

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 10 月 05 日 比亚迪(002594.SZ) 公司快报 新车上市、产能提升、政策催化，9 月销量增长亮眼 证券研究报告 乘用车Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 336.7 元 股价 (2024-09-30) 307.31 元 交易数据 总市值(百万元) 894,046.49 流通市值(百万元) 357,234.82 总股本(百万股) 2,909.27 流通股本(百万股) 1,162.46 12 个月价格区间 167.0/307.31 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.2 6.7 20.9 绝对收益 23.2 22.8 29.8 徐慧雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 夏心怡 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524070001 xiaxy5@essence.com.cn 相关报告 8 月销量创新高，高端化有望突破 2024-09-02 24Q2 业绩符合预期，单车盈利有望持续上行 2024-08-29 DM5.0 拉动销量增长，有望迎来量利齐升 2024-08-02 DM5.0 拉动 6 月销量增长，2024-07-02 事件：比亚迪发布 9 月产销公告，2024M9 共销售乘用车 41.8 万辆，同比+46%、环比+13%；其中 EV 16.5 万辆，同比+9%、环比+11%,DM 25.3 万辆，同比+86%、环比+14%；乘用车出口 3.3 万辆，同比+18%，环比+8%。 公司 9 月销量再创新高，我们认为主要系受益于地方以旧换新补贴政策陆续出台、需求增长，新车型上市拉动，以及 DM5.0 产能逐步爬坡（9 月公司乘用车产量 44.1 万台、环比提升 7.6 万台）。 DM5.0 拉动销量基本盘增长：2024M9 王朝网和海洋网的销量分别为 20.5万、19.4 万辆，同比分别+53%、+39%，环比分别+15%、+11%。分系列来看： 1）9 月秦系列销售 7.6 万辆（同比+68%、环比+8%），海豹系列销售 5.8 万辆（同比+304%、环比+6%），根据零售数据，秦 L、海豹 06 9 月前三周周均零售销量 1.7 万辆； 2）9 月宋系列（王朝网宋+宋 PLUS）销售 8.9 万辆，同比+42%、环比+16%，宋 plus dmi、宋 L dmi 9 月前三周周均零售销量分别约为 5426 台、4980台，预计后续二者合计稳态月销有望达到 4 万台以上水平；9 月 23 日第二代宋 pro dmi 上市，与荣耀版相比在动力、能耗、外观、内饰、智驾等方面均有升级； 3）9 月汉系列销售 2.5 万辆，同比+8%、环比+44%，预计主要受到改款上市拉动，9 月 9 日 2025 款汉 DM-i、汉 EV 上市，较老款在外观、动力、底盘、智能化等方面有所升级，其中汉 DM-i9 月前三周周均销量 2191 台、环比增长 261台； 4）9 月海狮系列销售 1.2 万辆、环比+66%，预计主要系海狮 05 dmi 上市拉动。 高端化持续突破：2024M9 方程豹销售 5422 台、环比+11%，降价显著提振销量；腾势/仰望品牌销量分别为 1.0 万辆/310 辆，9 月腾势 Z9GT 正式上市、销售 1172 台，腾势 Z9GT 首搭易三方技术，具备差异化亮点、价格具备竞争优势，基本没有直接对标竞品、竞争格局较好，后续仍有三厢版Z9 待上市，有望拉动腾势品牌销量向上。 出海稳步推进：2024M9 出口销售 3.3 万辆，同比+18%，环比+8%。产品导入方面，9 月元 UP 在巴西发布、厄瓜多尔、哥斯达黎加上市，元 PLUS、海豹、海豚在赞比亚亮相，多功能 MPV BYD M6 在泰国发布，新能源皮卡BYD SHARK 在巴拿马发布；渠道方面，赞比亚首家展厅、苏里南首店、迪拜旗舰店开业。 展望：基本盘量利齐升，高端化&出海持续推进 1）基本盘量利齐升：DM5.0 现有产品交付速度加快，已有秦 L、海豹 06、宋 PLUS、宋 L、汉、宋 pro、海狮 05 等多款 dm5.0 新车上市，后续仍有夏MPV 等 dm5.0 新车以及海豹 06GT 等纯电新车上市，销量基本盘有望再上台阶；同时 7 月开始合资品牌陆续回收折扣、价格战有望趋缓且合资份额将-30%-20%-10%0%10%20%30%2023-102024-012024-052024-09比亚迪沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/比亚迪 加速下滑、竞争格局向好，且 7 月以来 dm5.0 改款较老款售价均有所提升，公司单车盈利有望向上； 2）高端化持续突破：腾势 Z9GT、豹 3/8、仰望 U7 等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性； 3）出海脚步持续加快：随着公司多款车型加速导入新地区，结合本地化生产推进，我们预计 2024 年全年出口量有望达到 40-50 万辆，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 398.8、544.5、608.1 亿元，对应当前市值 PE 分别为 22.4、16.4、14.7 倍。给予公司 2025年 18xPE，对应 6 个月目标价 336.7 元/股，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。 未来有望再上台阶 4 月销量表现亮眼，出海持续高增长 2024-05-05 [Table_Finance1] (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 4,240.6 6,023.2 7,199.3 8,604.6 9,723.2 净利润 166.2 300.4 398.8 544.5 608.1 每股收益(元) 5.71 10.33 13.70 18.70 20.89 每股净资产(元) 38.16 47.71 68.25 85.09 107.05 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 53.8 29.8 22.4 16.4 14.7 市净率(倍) 8.1 6.4 4.5 3.6 2.9 净利润率 3.9% 5.0% 5.5% 6.3% 6.3% 净资产收益率 15.0% 21.6% 20.1% 22.0% 19.5% 股息收益率 0.4% 1.0% 0.4% 0.6% 0.7% ROIC 27.7% 98.3% 408.2% 40.1% 43.9% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测