奥锐特(605116)打造综合API平台，原料+制剂一体化引领公司发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理 证券研究报告 奥锐特（605116）公司研究报告 2024 年 10 月 05 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 30 日收盘价（元） 24.08 52 周股价波动（元） 17.33-26.99 总股本/流通 A 股（百万股） 406/395 总市值/流通市值（百万元） 9781/9522 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -25.01%-16.01%-7.01%1.99%10.99%19.99%2023/10 2024/12024/42024/7奥锐特海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 7.7 5.3 -3.8 相对涨幅（%） -13.3 -14.0 -19.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(8610)58067941 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:周航 Tel:(021)23185606 Email:zh13348@haitong.com 证书:S0850523040001 联系人:张子彤 Tel:(021)23183273 Email:zzt16282@haitong.com 打造综合 API 平台，原料+制剂一体化引领公司发展 [Table_Summary] 投资要点：  公司 24H1 实现归母净利润 1.89 亿元，同比增加 97%。2024 年上半年，公司实现营业收入 7.31 亿元，同比增加 32.21%，归母净利润 1.89 亿元，同比增加 96.66%；公司销售毛利率 57.02%，同比增长 7.23pct，销售净利率25.81%，同比增加 8.29pct。单二季度来看，实现营业收入 3.95 亿元，同比增加 57.69%，归母净利润 1.06 亿元，同比增加 112.73%；毛利率 59.86%，同比增加 4.96pct，净利率 26.94%，同比增加 6.53pct。公司净利润大幅增长的主要原因为优势原料药销售稳健增长与全新领域制剂产品逐步上量。  地屈孕酮片放量迅速，市场推广工作持续推进。公司对全国的经销商网络不断完善和优化，组建专业化的学术团队进行推广，加强专家体系建设，借助于京津冀省级联盟集采，加速推进终端覆盖，核心标杆医院开发的同时加强县域级渠道的下沉覆盖及推广。2024 年上半年，地屈孕酮片已经在 30 个省市挂网，进院 4411 家（含社区门诊）,实现销售收入 9247.59 万元。我们认为，随着公司进院与渠道下沉工作的进一步推荐，地屈孕酮片有望为公司带来进一步的增长。  原料药产能建设顺利推进。2024 年 7 月，公司发行可转债 8.12 亿元。截止2024 年上半年，可转债募投项目建设进展如下：1）年产 308 吨特色原料药及 2 亿片抗肿瘤制剂项目（一期）：土建部分已基本完成，设备安装正在进行中，公用系统及自动化系统正在安装中；2）年产 300 公斤司美格鲁肽原料药等生产线及其配套设施建设项目：发酵车间厂房和合成车间厂房建设已完成，设备安装已完成，正在进行设备调试；3）年产 3 亿雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片生产线建设项目：已完成工艺验证批次生产。我们认为，随着原料药产能的进一步提升，有望助力公司司美格鲁肽等原料药销售额上量。  盈利预测与估值。我们预计，公司 2024-26 年营业收入 16.38/20.44/24.23亿元，归母净利润 3.93/5.30/6.43 亿元，EPS 为 0.97/1.31/1.58 元。参考可比公司同和药业、仙琚制药、华海药业、司太立、新诺威，我们给予公司 2024年 P/E 30-32x，合理价值区间 29.02-30.95 元，市值 117.86-125.72 亿元，给予“优于大市”评级。  风险提示。产品销售不及预期，原料药价格波动风险，产能建设不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1008 1263 1638 2044 2423 (+/-)YoY(%) 25.5% 25.2% 29.7% 24.8% 18.5% 净利润（百万元） 211 289 393 530 643 (+/-)YoY(%) 25.0% 37.2% 35.7% 35.0% 21.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.52 0.71 0.97 1.31 1.58 毛利率(%) 51.6% 55.9% 59.3% 61.4% 61.9% 净资产收益率(%) 12.6% 14.7% 17.5% 20.3% 21.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃奥锐特（605116）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司分项业务拆分及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总收入（百万元） 1008 1263 1638 2044 2423 YoY（%） 25% 25% 30% 25% 19% 毛利率（%） 52% 56% 59% 61% 62% 原料药和中间体（百万元） 912 1059 1287 1536 1828 YoY（%） 29% 16% 22% 19% 19% 毛利率（%） 55% 57% 57% 57% 57% 制剂板块（百万元） 0 90 240 400 490 YoY（%） / / 167% 67% 20% 毛利率（%） 88% 88% 88% 88% 贸易业务及其他（百万元） 96 114 110 107 105 资料来源：Wind，海通证券研究所 表 2 可比公司估值表 股票代码 公司简称 收盘市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE（倍） 2022 2023 2024E 2025E 2022 2023 2024E 2025E 300636 同和药业 39 1.0 1.1 1.7 2.4 38.6 36.7 22.9 16.4 002332 仙琚制药 134 7.5 5.6 6.8 8.4 17.8 23.7 19.6 16.0 600521 华海药业 287 11.7 8.3 12.8 16.3 24.6 34.6 22.5 17.6 603520 司太立 42 -0.8 0.4 1.2 2.9 -56.0 95.9 35.2 14.6 300765 新诺威 434 7.3 7.6 4.7 6.1 59.8 57.4 91.9 71.0 均值 28.2 30.2 38.4 27.1 注：收盘价为 2024 年 9 月