2024年四季度证券行业策略报告：贝塔先行，业绩跟进

季度行业策略报告 http://www.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券Ⅱ 报告日期：2024 年 10 月 05 日 贝塔先行，业绩跟进 ——2024 年四季度证券行业策略报告 投资要点 政策预期发生重大改变，金融作为虚拟经济先于实体经济改善，券商股受益于分子端业绩改善以及分母端风险偏好提升的共振。 ❑ 经营情况 景气变化：2021-2023 年证券行业净利润与 ROE 持续下滑，杠杆倍数波动下行。受资本市场活跃度较低影响，证券行业景气度低迷。 业绩前瞻：预计 24Q1-3 上市券商营收、净利润同比下降 8%/14%。经纪、投行、资管、利息、投资净收入分别同比-16%/-41%/+1%/-25%/+5%。 ❑ 政策动态 政策梳理：2024 年 9 月以来积极政策频出，其中国新办发布会与政治局会议提及的内容与证券行业高度相关。主要政策既有此前提及、本次继续强调的（如中长期资金入市），也有较此前表述更积极的（努力提振资本市场），更有首次提出的重磅政策（如股票回购增持再贷款、证券基金保险公司互换便利）。先虚拟，再现实，金融作为虚拟经济先于实体经济改善。 影响分析：①政策提振市场信心，市场活跃度提高，直接促进成交额的放大；②并购重组市场活跃有望弥补承销收入下滑；③股市投资收益率提升，则投资收入有望高速增长，自营权益敞口占比较大的中小券商弹性更大。 政策展望：此次政策力度超预期，且为后续更多政策埋下伏笔，打通中长期资金入市堵点、更多期互换便利、平准基金都是潜在的政策工具。 ❑ 资金面 机构持仓：从近 10 年持仓数据来看，14Q4 证券板块持仓达到峰值 6.2%，随后持续在低位震荡。2021 年以来，板块持仓占比波动下行，24Q2 末仅 0.14%，触及 10 年底部位置，交易拥挤度低。 行业涨幅：9 月 23 日以来，非银金融板块上涨 36%，仅次于美容护理的 41%以及食品饮料的 37%。非银板块中，证券板块上涨 39%，高贝塔属性凸显。 龙头涨幅：证券板块涨幅前五的标的分别为东方财富、天风证券、国海证券、太平洋、长江证券。其中，东方财富、天风证券、长江证券经纪业务收入占比高，作为对交易量敏感度高的标的弹性较大，太平洋则属于并购重组主题标的 ❑ 股票推荐 行情复盘：从历史行情复盘来看，领涨的个股往往是受益于当时的政策带来的业绩提升预期较高的标的。 选股思路：①券商行情启动时，成交额往往会迅速放大，从而带来业绩的改善，对交易量变动敏感的标的率先受益；②在监管支持打造有国际竞争力的投行、推动国有资本和国有企业做强做优做大、支持上市公司做好市值管理的背景下，头部券商受益，破净券商有望更受益；③行业供给侧改革深化，鼓励并购重组，继续关注收并购主题的事件驱动型机会。 推荐组合：①高弹性：东方财富、香港交易所-H。二者与成交量挂钩的业务收入占比高于券商，弹性更大。②受益于政策的头部：中国银河、中金公司-H、华泰证券、中信证券。其中，华泰证券长期破净，还受益于上市公司市值管理要求的发布。③收并购：国泰君安、国联证券。其中，国泰君安证券因收并购事件停牌，复牌后有望补涨。 ❑ 风险提示 宏观经济大幅下行；交投活跃度大幅下降；费改政策落地。 行业评级: 看好(维持) 分析师：洪希柠 执业证书号：S1230523070001 hongxining@stocke.com.cn 相关报告 1 《日本券业发展有何经验可以借鉴？》 2024.09.30 2 《投资驱动 Q2 净利环比改善》 2024.09.04 3 《证券行业历次严监管复盘》 2024.08.01 季度行业策略报告 http://www.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 经营情况 ....................................................................................................................................................... 4 1.1 景气变化 ............................................................................................................................................................................. 4 1.2 业绩前瞻 ............................................................................................................................................................................. 4 2 政策动态 ....................................................................................................................................................... 5 2.1 政策梳理 ............................................................................................................................................................................. 5 2.2 影响分析 ............................................................................................................................................................................. 6 2.3 政策展望 ............................................................................................................................................................................. 6 3 资金面 ....................................................................................................................................................