巨星农牧(603477)公司深度报告：成本+资金双优势引领，未来出栏高增可期

2024 年 10 月 01 日 成本+资金双优势引领，未来出栏高增可期 —巨星农牧（603477.SH）公司深度报告 买入(维持) 投资要点 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 基本数据 2024-09-30 当前股价（元） 21.6 总市值（亿元） 110 总股本（百万股） 510 流通股本（百万股） 510 52 周价格范围（元） 15.59-37.98 日均成交额（百万元） 214.49 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《巨星农牧（603477）：成本优势行业领先，产能扩张挖掘未来出栏增长潜力》2024-09-03 2、《巨星农牧（603477）：控股股东增持彰显发展信心，养殖成本优势巩固行业竞争力》2024-08-14 3、《巨星农牧（603477）：养殖成本快速下降，持续扩张拓宽业绩增长空间》2024-08-09 ▌ 轻资产+一体化产能扩张，未来出栏高增可期 巨星农牧通过“公司+农户”合作和一体化项目两种模式进行产能扩张，两种模式养殖规模占比会根据公司规划和市场环境进行战略改变，根据新环境释放最优产能表现。目前“公司+农户”合作模式养殖规模占比超 80%，支撑目前阶段业绩增速。预计 2024 年年底伴随德昌一体化项目逼近满产，同时轻资产模式持续扩张，预估 2024 年年底能繁母猪存栏数将达 18 万头。使用能繁母猪存栏数、PSY、育肥成活率进行推算，2025 年生猪出栏量有望实现 60%左右高速增长。 ▌ 国内外资源整合，种+管理助力成本行业领先 巨星农牧通过国内+国外两方面资源的整合，实现种猪和管理双优势，打造出行业领先的养殖成本把控。整合的资源一是引入优质国外生猪养殖体系，其中包括优质的 PIC 种猪和先进的 Pipestone 养殖管理流程，最终实现高 PSY 和高肉料比的生产成果；二是国内公司团队的生猪养殖生产管理经验丰富，并且公司通过薪酬导向、业绩承诺等方式充分调动员工积极性，最终实现在管理层面挖掘成本下降空间，持续助力增产增效。预计至 2024 年底养殖成本仍有 0.2-0.3 元/公斤的优化空间，预估 2024 全年养殖成本为 12.7 元/公斤左右，稳固成本行业领跑位置。 ▌ 资金充足撑起产能扩张，资本结构稳健 巨星农牧持续募资，先后通过 2020 年非公开发行、2022 年发行可转债募集 4.20、10 亿元，支撑产能增速。2023 年定增预案拟募集资金不超过 8 亿元，持续支持未来业绩增长目标。同时，因为使用募集资金的方式实现产能扩张，公司资产负债率与行业平均水平相比处于低位，财务状况稳健，拥有更强的短长期偿债能力。 ▌ 盈利预测 预测公司 2024-2026 年收入分别为 65.03、93.68、101.11 亿元，EPS 分别为 1.40、1.82、-0.93 元，当前股价对应 PE 分别为 15.5、11.9、-23.1 倍。我们认为目前猪价冲高势头较缓，但因为全国补栏整体积极性偏弱，预计盈利周期将会维持至 2025 年。在这样的行业背景下，我们认为巨星农牧拥有成本优势和资金优势，双优势给予公司养殖规模和业绩的成长性，与同业竞争者相比，有望在本轮周期进一步提升市场-60-40-200204060(%)巨星农牧沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 份额和行业竞争力，故维持给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；宏观经济波动风险；饲料及原料市场行情波动风险；猪价上涨不及预期；产能扩张不及预期风险；定增进展低于预期风险；行业周期性强公司业绩波动较大风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 4,041 6,503 9,368 10,111 增长率（%） 1.8% 60.9% 44.0% 7.9% 归母净利润（百万元） -645 713 927 -476 增长率（%） -508.2% 30.1% -151.4% 摊薄每股收益（元） -1.27 1.40 1.82 -0.93 ROE（%） -20.8% 20.1% 20.6% -12.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 核心观点逻辑 ........................................................................... 5 2、 国内外资源整合，种+管理助力成本行业领先 ................................................ 6 2.1、 整合全球优秀资源，种猪+管理国际体系降本增效 ..................................... 7 2.2、 国内专业团队保驾护航，管理优化持续增效 .......................................... 9 3、 轻资产+一体化产能扩张，未来出栏高增可期 ................................................ 11 3.1、 轻资产模式撑起业绩增速，竞争力迅速提升 .......................................... 12 3.2、 一体化模式稳步上量，数字化赋能智慧园区 .......................................... 12 3.3、 母猪产能持续扩张，出栏量有望实现高增 ............................................ 13 4、 资金充足撑起产能扩张，资本结构稳健 ..................................................... 15 4.1、 持续募资扩产能，支撑出栏量增长目标 .............................................. 15 4.2、 资产负债率低，财务状况稳健 ...................................................... 16 5、 盈利预测评级 ........................................................................... 17 6、 风险提示............................................................................... 19 图表目录 图表 1：成本+资金双优势引领，未来出栏高增可期 .......................................... 5 图表 2：国内外资源整合，打造行业领先成本优势 ....................