国产压裂设备龙头，海外远航绘新篇

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 国内压裂设备、固井设备龙头，24H1 新签订单同比+18.9%。根据公司公告，2023 年公司压裂设备、固井设备占全国 50%以上份额，稳居市占率第一的龙头地位。24H1 公司实现收入/归母净利为49.6/10.9 亿元，同比-8.5%/+6.8%，利润保持正增长。受益于海外需求高景气，24H1 公司新签订单为 71.8 亿元，同比+18.9%。 国内：“三桶油”资本开支保持稳健，公司有望受益于电驱压裂需求扩张。非常规油气景气度高：24 年“三桶油”资本开支预算为5610 亿元，维持高位水平；根据 Rystad Energy 预测，2025 年国内致密/页岩油、非常规天然气产量将相对 23 年提升 15.9、10.1pct。根据《国内电驱压裂经济性和制约因素分析》测算，电驱相对柴驱标准机组购置成本、能耗成本可降低 45%、31%，成本优势突出，渗透率有望继续提升。公司压裂设备国内市占率超 50%，23 年中标中石油全部电驱压裂设备采购（带量）共 37 台，在国内市场具备较强的竞争优势，有望受益于电驱替代柴驱浪潮。 海外布局持续兑现，北美电驱压裂订单加速。1）空间大，景气度高：根据 Spears&Associates，23 年海外油服市场规模超 2700 亿美元，占全球 90%以上。根据各公司公告指引，24 年海外头部油气公司资本开支将达 1179.2 亿美元，同比+4.1%。2）深度布局中东辐射中亚，设备、EPC 项目两开花：公司固井、连续油管等高端装备竞争力强，在中东市占率逐年提升；24H1 公司在中亚获最大单笔设备订单后，9 月又获巴林 22 亿元天然气 EPC 订单。3）北美需求景气度高，电驱压裂成功突围：我们测算 24-26 年北美电驱压裂设备更新需求为 15.8/22.1/42.3 亿元。公司电驱压裂设备单机水马力最高达 8000HHP，优于海外头部公司。24 年 7 月公司又获北美老客户电驱压裂设备订单，电驱压裂成功突围。24H1 公司海外收入为 23.8 亿元，毛利率为 37.2%，高于国内的 34.6%，预计随着中东高端装备市占率提升、北美电驱压裂订单释放，海外收入有望继续提升，带动公司整体盈利能力提升。 盈利预测、估值和评级 我们预计 24-26 年公司营收为 142.86/169.16/191.64 亿元、归母净利润为 27.03/32.08/37.31 亿元，对应 PE 为 11/10/8 倍。给予公司 24 年 14 倍 PE，对应目标价 36.97 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 原油、天然气价格大幅波动风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,409 13,912 14,286 16,916 19,164 营业收入增长率 30.00% 21.94% 2.69% 18.41% 13.29% 归母净利润(百万元) 2,245 2,454 2,703 3,208 3,731 归母净利润增长率 41.54% 9.33% 10.14% 18.69% 16.27% 摊薄每股收益(元) 2.186 2.397 2.640 3.134 3.644 每股经营性现金流净额 0.98 1.02 2.42 3.18 3.77 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.00% 12.70% 12.66% 13.34% 13.67% P/E 12.77 11.73 11.40 9.61 8.26 P/B 1.66 1.49 1.44 1.28 1.13 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080090023.0026.0029.0032.0035.0038.00231009231109231209240109240209240309240409240509240609240709240809240909人民币(元)成交金额(百万元)成交金额杰瑞股份沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1.全球化领先的民营油服龙头，新签订单持续增长.................................................... 5 1.1 受益于非常规油气开采，实现跨周期成长 .................................................... 5 1.2 24H1 新签订单同比+18.9%，增长动能持续迸发 ............................................... 6 1.3 海外业务实现突破，盈利能力持续优化 ...................................................... 8 1.4 累计多次进行员工持股计划，实现员工与公司利益深度绑定 .................................... 9 2.国内：“三桶油”资本开支保持稳健，压裂龙头有望受益电驱渗透率提升............................... 9 2.1 公司处于油气产业链中游，收入受油气资本开支影响 .......................................... 9 2.2“三桶油”资本开支维持高预算，非常规油气持续扩张........................................ 10 2.3 电驱压裂优势明显，渗透率有望继续提升 ................................................... 12 3.海外：海外布局持续兑现，北美电驱压裂订单加速................................................. 15 3.1 海阔凭鱼跃，海外市场大有可为 ........................................................... 15 3.2 深度布局中东，“以点带面”持续突破 ...................................................... 17 3.3 压裂设备更新周期带动需求复苏，北美电驱压裂订单加速 ..................................... 20 3.3.1 2026 年北美电驱&涡轮压裂设备更新需求将达 42.3 亿元 .................................... 20 3.3.2 公司实现北美全系列高端产品突围，电驱压裂设备订单落地 ................................. 23 4.盈利预测与投资建议........................................................................... 26