公司动态研究报告：海外收入占比提升，盈利能力稳健增长

2024 年 09 月 30 日海外收入占比提升，盈利能力稳健增长—徐工机械（000425.SZ）公司动态研究报告买入(首次)投资要点分析师：吕卓阳S1050523060001lvzy@cfsc.com.cn联系人：尤少炜S1050124040003yousw@cfsc.com.cn基本数据2024-09-27当前股价（元）7.41总市值（亿元）876总股本（百万股）11816流通股本（百万股）812052 周价格范围（元）4.96-8.02日均成交额（百万元）501.75市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究▌高端产品乘势而上，新能源产品稳步增长公司将高端产品作为结构性调整的主攻方向，塑造产品差异化竞争力，在公司多元化布局方面成效显著。2024 年上半年，高端产品收入同比增长 10.0%以上，占总收入的比重超过 32.0%，同比增长 4 个百分点，产品结构性调整取得较好效果。新能源产品进入增长快车道，收入同比增长 26.8%。新能源装载机收入同比增长近 2 倍，占总收入 23.3%，行业销量稳居第一。徐工消防在锂电直臂平台车的带动下，新能源产品收入占比已达到 74.0%，同比增长 6.7 个百分点，领跑行业。徐工特机聚焦新能源叉车赛道，新能源叉车收入同比增长 80.6%。随着新能源产品渗透率问稳步增长，产品结构持续优化，预计产品竞争力会进一步提升。▌海外收入占比提升，全球布局逐步完善公司坚定不移推进“国际化主战略”，深耕国际化发展布局。2024 年上半年，公司海外业务收入为 219.01 亿元(同比+4.80%)，海外收入占比为 44.13%(同比+3.38pct)。其中海外产品终端销量综合占有率同比提升 0.58 个百分点，挖机、装载机、压路机、高空作业平台等主要产品海外占有率均实现增长，全地面起重机和越野轮胎起重机海外收入接近翻倍，挖掘机海外收入同比增长 16%，混凝土设备全球协同成效初显。在海外收入增长的同时，2024 年上半年海外毛利率为 24.41%(同比+1.22pct)，较国内毛利率高 2.72pct，盈利能力也有所提升。随着巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能布局逐步完善，预计能够进一步拓展海外市场。▌盈利能力有所提升，经营性现金流持续改善2024 年 H1 公司销售毛利率为 22.89%(同比+0.03pct)，销售净利率为 7.52%(同比+0.67pct)，盈利能力有所提升。期间费用率为 15.07%(同比+2.83pct)，销售费用率为 6.31%(同比-0.41pct)，管理费用率为 2.5%(同比+0.4pct)，研发费用率为 3.58%(同比-0.46pct)，期间费用率增加主要系报告期内汇兑损失较 2023 年同期增加导致的财务费用大幅增加所致，2024H1 公司汇兑损失为 7.40 亿元，2023 年同期为-9.48亿元。2024 年上半年，公司经营性现金流净额为 17.06 亿元(同比+10.96%)，经营性现金流持续改善。公司研究证券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效▌ 盈利预测预计公司受益于新能源产品渗透率提高带来的产品结构调整，海外产能的逐步释放将拓展海外市场并推动盈利能力大幅 提 升 。 预 测 公 司 2024-2026 年 收 入 分 别 为 99.93 、109.56、127.46 亿元，EPS 分别为 0.54、0.68、0.87 元，当前股价对应 PE 分别为 13.7、10.9、8.5 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。▌ 风险提示国际贸易风险；行业竞争加剧风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。预测指标2023A2024E2025E2026E主营收入（百万元）92,84899,932109,555127,455增长率（%）-1.0%7.6%9.6%16.3%归母净利润（百万元）5,3266,3898,05710,316增长率（%）23.7%19.9%26.1%28.0%摊薄每股收益（元）0.450.540.680.87ROE（%）9.3%10.2%11.7%13.3%资料来源：Wind、华鑫证券研究证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效公司盈利预测（百万元）资产负债表2023A2024E2025E2026E流动资产:现金及现金等价物23,37123,47723,52423,642应收款45,58148,73453,12761,458存货32,37835,33039,13945,165其他流动资产9,72910,19911,24912,646流动资产合计111,060117,740127,039142,910非流动资产:金融类资产2,7042,7042,7042,704固定资产22,51022,18721,63321,331在建工程2,9232,1261,7011,361无形资产7,3747,2187,0626,901长期股权投资4,5104,5104,5104,510其他非流动资产13,61813,61813,61813,618非流动资产合计50,93549,65848,52447,720资产总计161,995167,398175,563190,631流动负债:短期借款13,52613,44613,44613,446应付账款、票据41,84444,53747,52653,617其他流动负债26,28824,54122,77522,571流动负债合计86,36687,72789,44996,269非流动负债:长期借款14,51314,45314,39314,333其他非流动负债3,6282,6072,6472,682非流动负债合计18,14217,06117,04117,016负债合计104,508104,787106,490113,284所有者权益股本11,81611,81611,81611,816股东权益57,48762,61169,07377,346负债和所有者权益161,995167,398175,563190,631现金流量表2023A2024E2025E2026E净利润52366280792010141少数股东权益-90-108-137-175折旧摊销3947186918401795公允价值变动179000营运资金变动-5701-5134-7529-8934经营活动现金净流量3571290820942827投资活动现金净流量14111121979642筹资活动现金净流量-4877-1296-1518-1927现金流量净额1062,7321,5551,542利润表2023A2024E2025E2026E营业收入92,84899,932109,555127,455营业成本72,06477,67984,51395,799营业税金及附加442475521606销售费用6,7026,8957,0128,030管理费用2,7062,5982,8484,079财务费用726797831796研发费用4,0004,2974,7666,245费用合计14,13414,58815,45619,150资产减值损失-77900-5公