中国巨石(600176)2024年中报点评：周期底部基本确立，静待需求回暖

证券研究报告 公司研究 公司点评 中国巨石(600176) 公司研究/公司点评 周期底部基本确立，静待需求回暖 ——中国巨石 2024 年中报点评 ◼ 事件 公司发布 2024 年半年报，24H1 实现收入 77.4 亿元，YoY-1.16%，实现归母净利润 9.6 亿元，YoY-53.41%，扣非后归母净利润 6.3 亿元，YoY-50.54%。报告期，非经常性损益为 3.3 亿元，其中非流动性资产处置损益为 2.5 亿元。 ◼ 核心观点 行业底部震荡，公司苦练内功。根据中国玻璃纤维工业协会，在经历了长时间的市场低迷之后，24H1 全行业在复苏行业、恢复行业整体利润水平方面基本达成共识。企业主动实施产能调控措施，延迟新建生产线投产计划、缩减投产规模、关停到期冷修产线等，从而使玻纤产线增速逐步回落。24H1，行业玻纤产量增速降至 2.3%，行业利润总额同比下滑 59.7%，相比一季度收窄超过 10pct。据中国巨石官网，24 年上半年，公司应对充满挑战的市场竞争环境，全力以赴提质增效，通过对公司产品的有序复价，以及调整产品结构、加大技术转型升级力度等措施改善盈利能力，加快国内外市场开拓，产品销量同比实现大幅提升，实现并保持“热固粗纱全球第一、热塑增强全球第一、电子基布全球第一”。 粗纱销量增加，单价下滑，周期底部基本确立。24H1，公司销售粗纱及制品约 152.2 万吨，YoY+23%。我们认为，销量的增加主要与在产产能的增加有关。据卓创资讯，2023 年 5 月，九江基地 20 万吨粗纱点火投产， 24 年 4 月埃及 1 线 12 万吨粗纱复产。我们认为，公司在行业下行期，继续按计划扩张产能，且新投产产线智能化程度提高，竞争优势显著。玻纤行业龙头的扩产更有计划性。据卓创资讯，2024年 5/7 月公司淮安一/二线相继点火投产，新增粗纱产能 20 万吨。价格方面，据财联社，4 月底开始玻纤公司集体复价，我们认为本轮玻纤行业周期的价格底部或基本确定，对公司而言，复价执行需较长周期，我们预计涨价将在 Q3 继续有所体现。 电子布销量增加，单价小幅回升。24H1，公司电子布销量 4.58 亿米，YoY+13%。据嘉兴人民政府官网，公司目前拥有 9.5 亿米的电子布产能，市占率 23%，全球第一。受整体需求低迷影响，电子布价格长期在低位徘徊近 3 年，公司在细纱薄布方面具备较强的市场竞争力。从24 年 4 月份开始，电子布价格出现恢复性上涨。现阶段，电子布行业整体库存不高。展望未来，随着智能手机、家电等消费品的提升以及在新兴领域方面的渗透应用加快，电子布价格提升具备一定的空间。 ◼ 投资建议 我们认为 24Q2 已基本确立行业周期底部，继续看好公司在行业上行期的业绩弹性。公司的行业竞争力持续增强，海外产能布局完善，能充分享受全球经济复苏红利。由于上半年玻纤价格持续下跌，下调 24-26 年归母净利润至 21.7/28.7/35.8 亿元，按 9 月 20 日收盘价，对应EPS 0.54/0.72/0.90 元，对应 PE17.1/13.0/10.4，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 玻纤新增产能释放速度超市场预期，原材料价格上涨超市场预期，下游需求增速低于市场预期 买入 (维持) 行业： 建筑材料 日期： yxzqdatemark 分析师： 黄骥 E-mail： huangji@yongxingsec.com SAC编号： S1760523090002 分析师： 李瑶芝 E-mail： liyaozhi@yongxingsec.com SAC编号： S1760524020001 基本数据 09 月 19 日收盘价(元) 9.33 12mthA股价格区间(元) 8.50-14.13 总股本(百万股) 4,003.14 无限售 A 股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 373.49 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： 《玻纤行业底部已现，行业龙头弹性可期》 ——2024 年 06 月 05 日 -40%-30%-20%-10%0%10%09/2312/2302/2404/2407/2409/24中国巨石沪深3002024年09月28日公司点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 14,876 16,331 19,158 20,930 年增长率（%） -26.3% 9.8% 17.3% 9.2% 归属于母公司的净利润 3,044 2,174 2,869 3,583 年增长率（%） -53.9% -28.6% 32.0% 24.9% 每股收益（元） 0.76 0.54 0.72 0.90 市盈率（X） 12.93 17.09 12.95 10.37 净资产收益率（%） 10.6% 7.2% 9.0% 10.5% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2024 年 09 月 20 日收盘价) 公司点评 请务必阅读报告正文后各项声明 3 资产负债表 单位：百万元 现金流量表 单位：百万元 至 12 月 31 日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 至 12 月 31 日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11,917 13,388 16,401 18,730 21,550 经营活动现金流 4,124 867 730 2,380 3,985 货币资金 2,636 3,126 3,641 3,638 4,869 净利润 6,820 3,157 2,249 2,972 3,709 应收及预付 1,936 2,535 3,037 3,189 3,190 折旧摊销 1,734 2,070 1,661 1,652 2,056 存货 4,129 4,533 6,333 8,097 9,484 营运资金变动 -2,322 -3,644 -2,887 -1,854 -1,342 其他流动资产 3,216 3,194 3,389 3,806 4,008 其它 -2,108 -716 -293 -389 -438 非流动资产 36,717 38,686 38,596 39,328 39,972 投资活动现金流 -1,247 98 -890 -1,631 -1,873 长期股权投资 1,419 1,652 1,902 2,152 2,402 资本支出 -2,301 83 -809 -1,650 -1,917 固定资产 28,903 31,859 32,652 33,516 34,082 投资变动 1,132 -473 -250 -250 -250 在建工程 4,514 3,086 1,669 1,095 716 其他 -78 488 169 269 293 无形资产 945 1,065 1,211 1,374 1,557 筹资活动现金流 -2,467 -470 701 -752 -881 其他长期资产 9