社会服务行业专题报告：24H1休闲游仍具韧性，教育延续高景气，关注高性价比、高股息条线

分析师联系人李珍妮登记编号：S1220523080002王雪尼24H1休闲游仍具韧性，教育延续高景气，关注高性价比、高股息条线社 会 服 务 团 队 • 行 业 专 题 报 告证券研究报告 | 社会服务 | 2024年09月23日摘要2➢免税：2024年上半年，受消费力水平下滑、出境分流及打击套代购影响，海南离岛免税销售承压，离岛免税购物金额 184.6 亿元/yoy-30%；免税购物人数 336.1 万人次/yoy-10%；免税购物客单价5491元/人/yoy-22%；件单价934元/人/yoy+10%。免税板块公司经营受外部市场环境影响较大。➢酒店：24Q2，受去年同期商旅及旅游需求疫后集中释放及供给回归时滞带来的高基数影响，全国酒店大盘整体有所承压。连锁酒店集团龙头24Q2收入整体呈下滑趋势，其中RevPar同比普遍下滑，门店扩张下部分抵消RevPar下降拖累，其中华住凭借优秀运营能力及产品力表现相对领先，首旅亦逆势实现了利润端不错的增长。➢景区&OTA：24年上半年，国内旅游出行高景气延续，但客单价持续承压。国内上市景区业绩表现分化，其中受所在区域内集中降雨、地方政府牵头实行门票减免优政策、旅游市场整治等因素影响的景区收入端或利润端出现下滑，而未受以上因素影响、又有交通改善或细分赛道热度上升等的景区则实现了双位数增长。OTA受益于出行链各环节景气度提升，23Q2同样有高基数影响，但携程及同程依旧实现不错的收入利润表现，均处于指引上限。➢会展：企业出海办展需求同比或有减弱，米奥为出海核心标的，建议关注其旺季销售进度及专业展提升效果。➢教育：板块经历较强政策边际变化，龙头公司充分受益竞争格局优化，把握行业旺盛需求，实现报表端业绩兑现、估值抬升双击，长期持续看好供需关系改善带来的业绩持续兑现。➢餐饮：板块具有高频、刚需的属性，2024年以来受去年同期高基数影响、叠加23Q4较为疲软的趋势的延续，同比表现一般。展望下半年，核心关注同店趋势与开店进展，以及加盟、出海、新品牌孵化的情况。➢人力：板块具有强顺周期性，板块自2023年初以来承压，进入2024年外包业务维持增长、招聘业务承压。展望下半年，关注宏观经济拐点及招聘情绪改善。➢风险提示：宏观等系统性风险；政策风险；居民消费意愿下滑风险；市场竞争加剧等。目录3➢ 免税：消费力仍为核心限制因素，后续关注宏观消费环境改善、口岸店修复及政策催化➢ 酒店：需求端高基数下增长承压，Q2酒管集团收入普遍下滑，预计Q3同比表现压力延续、Q4可改善➢ 景区：国民旅游热情持续但存在预算约束，高边际变化、拖累因素较少的自然景区增长亮眼➢ OTA：行业景气度向上趋势明显，关注海外及新兴业务增量兑现➢ 会展：出海办展需求同比平淡，关注后续订单销售及合同负债进度➢ 餐饮：核心关注同店趋势与展店节奏，加盟、出海、新品牌孵化打造新增长极➢ 人力：外包业务增长，招聘业务复苏较慢，静待拐点出现➢ 教育：政策与竞争格局边际改善，板块景气度延续免税：24H1免税销售整体承压，板块收入利润均下滑4➢免税板块24H1收入较23年同期下滑13%，归母净利同比下降22%。免税板块24H1实现营收395.51亿元，同比下降13%，实现归母净利润38.65亿元，同比下降22%。其中，24Q1/Q2营收分别同比下滑8%/20%，归母净利润分别同比下滑1%/48%。➢24年上半年收入及利润均有承压，主要系海南离岛免税消费相对疲软，免税购物人数及客单价同比均有双位数下滑，后续核心需观测海南离岛免税销售拐点出现的节奏，仍需观察品类结构优化、费用管控成效及口岸店表现。免税板块整体收入恢复至19年水平资料来源：wind，公司公告，方正证券研究所免税板块净利润较19年仍有缺口营业收入（亿元）公司名称21Q121Q221Q321Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224H1/23H1中国中免181.34173.92139.73181.77207.69150.89149.79167.03188.07124.5887%王府井24.8722.0123.2257.4433.6730.1328.8529.5933.0827.2795%海南机场13.4212.1911.118.5412.5921.1111.6622.2511.9310.5867%合计219.62208.12174.05247.74253.96202.13190.30218.87233.08162.4387%归母净利润（亿元）公司名称21Q121Q221Q321Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224H1/23H1中国中免28.4925.1031.3211.6323.0115.6513.4115.0723.069.7685%王府井2.632.171.097.512.262.911.300.612.020.9157%海南机场0.040.393.201.012.333.502.071.632.190.7150%合计31.1627.6635.6120.1527.6022.0616.7817.3227.2711.3978%-100%-50%0%50%100%150%050100150200250300板块营收（亿元）yoy-60-40-200204060板块归母净利润（亿元）免税：离岛免税消费力持续承压，静待消费拐点出现5➢ 海南离岛免税：消费力相对疲软、严控代购、出境分流多种因素影响下，整体表现承压。1）2024年6月，海南离岛免税购物人数35.7万人次/yoy-12%，免税销售额15.47亿元/yoy-33%，免税购物客单价4333元/人、yoy-24%，件单价842元/人、yoy-2%。2）2024年1-6月，海南离岛免税购物人数合计336.1万人次/yoy-10%，免税销售额184.57亿元/yoy-30%，免税购物客单价5491元/人、yoy-22%，件单价934元/人、yoy+10%。➢ 23年初起，受消费力、出境分流及打击套代购影响，海南离岛免税客单价持续下滑。出境分流在国际航班恢复、签证办理难度减少及日元汇率等因素影响下仍将持续，而打击套代购政策具备持续性和一惯性，免税品非必选消费，在整体消费预算存在约束的背景下，其销售情况仍与宏观经济环境及居民可支配收入挂钩。资料来源：wind，海口海关，方正证券研究所海南离岛免税购物人次及销售额（万人次，亿元）海南离岛免税购物客单价承压（元）010203040506070800102030405060708090100免税购物人数（万人次，左轴）免税销售额（亿元，右轴）9,521 6,652 5,121 433301,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002019-42019-62019-82019-102019-122020-22020-42020-62020-82020-102020-122021-22021-42021-62021-82021-102021-122022-22022-42022-62022-82022-102022-122023-22023-42023-62023-82023-102023-12