非银金融：基于外资/理财/险资机构配置行为的分析-政策提振增量资金入市

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月29日优于大市1政策提振增量资金入市基于外资/理财/险资机构配置行为的分析 行业研究·行业快评 非银金融 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn执证编码：S0980518070002证券分析师：王德坤021-61761035wangdekun@guosen.com.cn执证编码：S0980524070008证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cn执证编码：S0980519010001联系人：王京灵0755-22941150wangjingling@guosen.com.cn事项：近期支持股市的政策密集出台，其中吸引保险资金、银行理财等中长期资金入市成为后续政策重中之重，同时外资因货币和财政宽松预期加大配置资源，中长久期资金入市为我国资本市场新增资金来源。国信金融观点：判断外资、险资及银行理财资金未来或持续流入股市。第一，外资方面，9 月下旬以来，中国权益基金净流入节奏加快。截至当前，净流入规模已超 2021 年全年。当前，外资对中国权益资产配置比例仍处较低位置，伴随政策持续落地、预期持续改善，外资或持续流入股市。第二，险资方面，分红险销售占比提升或加强险资的投资收益诉求，进而增配权益资产。一方面，受 IFRS9 及 IFRS17 的联动实施影响，分红险账户如采用 VFA 方法，险企能够实现较好的资产负债匹配，资产端公允价值的波动大部分可以镜像传递给负债端，险企资负不匹配的担忧有所减轻。另一方面，为了增强产品对投资者的吸引力，增配权益资产、提高产品预期收益率或将成为险企分红险账户的主要诉求。我们预计险企 2024 年至 2028年每年权益投资增量资金规模为 4500 亿-8000 亿不等。最后，银行理财方面，伴随非标资产供给持续下行，银行理财不得不通过小仓位股票配置增厚收益，多资产产品发行节奏将显著加快，不同场景测算下，银行理财未来五年平均每年股票入市规模约为 100 亿-3000 亿。评论： 外资流入中国股市节奏加快，未来流入仍有空间9 月下旬以来，外资呈加速流入中国股市的态势。2024 年，中国权益基金的净流入规模已经超 2021 年全年。受政策推动和预期改善影响，近期外资整体上对中国权益资产配置较为积极。以美股市场中做多中国的 ETF 产品为例，大部分产品截至 9 月 27 日的周成交额均较前一周增长 6-7 倍。图1：近期中国权益基金净流入速度加快（单位：百万美元）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2资料来源：EPFR，CEIC，国信证券经济研究所整理表1：美股做多中国的 ETF 净值及成交额大幅增长（单位：美元）代码名称截至 9.27 净值截至 9.27 的一周净值同比涨幅截至 9.27 的一周成交额同比涨幅跟踪指数代码跟踪指数名称YINN富时中国 3 倍做多 ETF38.3359.31%765.75%TFTXIN0U.FI富时中国 50 总回报CHAU沪深 300 两倍做多 ETF16.8739.42%691.80%000300.SH沪深 300CNXTVanEck 创业板指数 ETF25.7527.23%719.99%399006.SZ创业板指AFTY富时中国 A50 ETF16.5521.20%756.47%830009.XI富时中国 A50ASHRXtrackers Harvest 沪深 300 指数 ETF27.3318.98%593.27%000300.SH沪深 300ECNSMSCI 中国小盘股 ETF26.6317.02%722.31%----资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理北向资金成交额明显放大，成交占比提升，净流入规模或扩大。8 月初至 9 月 20 日，北向资金日均成交额约 950 亿元；9 月 23 日至 9 月 26 日，北向资金日均成交额突破 1800 亿元。考虑到 A 股表现，北向资金成交额扩大或更多受到北向资金流入影响。今年年初的 2 月 6 日至 2 月 8 日，在股市大幅反弹背景下，北向资金日均成交额也迅速扩大至将近 1800 亿元，累计净流入约 150 亿元。考虑到本轮股市支持态度较强、政策更立体更全面、股指上涨速度更快，北向资金净流入规模或较年初时更大。图2：北向资金成交额放大，成交额占比提升（单位：亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理外资增配中国股市仍有较大空间。从外国证券投资组合市值占上市公司总市值的角度来看，中国当前落后于美国、日本、印度。2023 年该比值：中国 15.7%、印度 23.7%、日本 49.4%、美国 42.6%。外资对中国股市配置力度，与中国的 GDP 及股市总规模并不匹配。伴随预期持续改善，外资增配中国股市仍有较大空间。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：外国证券投资占上市公司总市值比重的国别比较资料来源：IMF，CEIC，国信证券经济研究所整理 保费增长带动权益投资规模增长，销售分红险或提升权益投资比例政策提出发挥保险“长钱”优势，持续引导险资入市。具体措施包括：一是扩大保险资金长期投资改革试点，支持其他符合条件的保险机构设立私募证券投资基金，进一步加大对资本市场的投资力度。二是督促指导保险公司优化考核机制，鼓励引导保险资金开展长期权益投资。三是鼓励理财公司、信托公司加强权益投资能力建设，发行更多长期限权益产品。今年上半年，新华与国寿设立的私募基金已完成近 200 亿元投资，主要投向集中在二级市场高分红、高股息类股票为主。预计后续险资资产政策空间或集中在新准则下资产划分等方面，如适当放宽险资投资公募基金的 FVOCI 认定权，鼓励险资配置 ETF、FOF、MOM 等资产，提高险资入市积极性。此外，政策提出将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，将大幅提升资金获取能力和股票增持能力。该举措为人民银行首次创设结构性货币政策工具支持资本市场，首期规模为 5000 亿元，未来可视情况扩大规模。保险资金投资需兼顾偿付能力、资负匹配及投资收益要求。偿付能力方面，监管根据险企的偿付能力充足率设定了不同的权益资产投资比例上限，不过在现实中，险企权益投资占比均低于此上限要求，即当前险企权益投资受偿付能力制约较小。资负匹配方面，险企需考虑大类资产配置中债券、权益等的投资比例，负债结构变化及资负久期缺口均会影响险企的大类资产配置比例，进而影响权益资产配置。投资收益方面，险企配置权益资产重在提高投资收益率水平。表2：偿付能力充足率与权益资产投资占比上限偿付能力充足率权益类资产/上季度末总资产<100%<10%100%-150%<20%150%-200%<25%200%-250%<30%250%-300%<35%300%-350%<40%>250%<45%资料来源:国家金