超导与可控核聚变行业点评：联创光电拟控股联创超导，加码高温超导商业化应用

证券研究报告 行业研究 行业点评 中小市值 行业研究/行业点评 联创光电拟控股联创超导，加码高温超导商业化应用 ——超导与可控核聚变行业点评  核心观点 联创光电拟通过“并购+增资”对联创超导实现控股，并将其纳入合并报表范围。近日，联创光电公告，公司拟调整购买参股公司江西联创超导应用有限公司部分股权方案。公司拟以现金 13380 万元收购共青城智诺嘉持有的联创超导 3%股权，并拟以现金 35680 万元单独向联创超导增资。本次交易完成后，公司对联创超导持股比例由 40%提升至 47.2222%，成为联创超导第一大股东。公司与共青城智诺嘉签署了《表决权委托协议》，本次交易完成后公司将累计控制联创超导58.7963%表决权，成为联创超导的控股股东，将其纳入合并报表范围。 联创超导获多家地方国资机构青睐。据江西省电子集团官网，近日，江苏、山东、陕西等多家地方国资机构与江西电子集团达成意向，并获批通过其内部项目评审，以联创超导最近一期估值 80%以上的整体估值，受让江西省电子集团持有的联创超导部分股权，待联创超导其他股东履行完优先认购权决策程序后，签署正式合作协议。随着联创超导股权结构的优化调整，国资背景新股东的加盟，联创超导在未来发展中将获得更多资源助力和支持，加快市场拓展步伐，更快将高温超导系列高科技产品服务于国计民生。 联创超导依托戴少涛教授团队，技术储备充分，致力于高温超导技术及应用的研究。据联创超导第三方资产评估报告：（1）联创超导主营业务包括超导磁控单晶硅生长炉、感应加热设备、可控核聚变。目前全国可以生产高温超导磁体的企业屈指可数，且超导感应加热设备目前只有联创超导可以生产。2024~2028 年预计联创超导会持续加大研发投入，以期保证公司产品的竞争性。（2）联创超导首席科学家戴少涛先生现为某高校教授、博导。戴教授团队长期致力于高温超导技术及其应用研究，是国内突破系列化高温超导磁体技术并且全面应用于超导能源领域的团队，对饼式结构、螺管结构、无感结构、跑道结构、D 型结构等现有系列化超导磁体结构均有实际应用的成功经验。 联创超导在手订单、意向订单充足，扩产规划有序，有望支撑公司长期增长。据联创超导第三方资产评估报告：（1）联创超导 2024~2025年在手订单预计分别为 30313.28 万元、20469.03 万元，2024-2025 年意向合同预计分别为 2654.87 万元、63132.74 万元，2024-2025 年预测收入分别为 32968.14 万元、113288.50 万元，2024-2025 年在手订单及意向合同覆盖盈利预测收入率分别为 100%、73.8%。（2）联创超导后续计划进行扩产，扩产的产品包括高温超导磁控硅单晶生长炉及其磁体（年产能从 100 套提升到 2027 年 1600 套）、感应加热设备（年产能从 27 台提升至 2027 年 100 台），聚变用超导磁体（年产能从 1 个小磁体提升至 2025 年 3 个小磁体）。（3）联创超导预计 2024-2026 年资本性支出为 63735.61 万元，与联创超导投产计划 61633.54 万元基本一致，且与投产计划相比是充足的。联创超导预计 2024-2026 年收入合计 359005.31 万元，净利润合计 71751.05 万元。 2024-2026 年联创超导预计实现归母净利润累计不低于 6 亿元，江西电子集团、共青城智诺嘉作出业绩补偿承诺。（1）联创超导在 2024-2026 年预计实现归母净利润累计不低于 6 亿元。若联创超导在承诺期限内未完成净利润承诺数，江西电子集团、共青城智诺嘉则需作出业绩补偿。（2）江西电子集团向公司支付应补偿金额按照“先股权补偿，再现金补偿”的原则。（3）共青城智诺嘉则直接进行现金补偿。 联创超导本次交易估值说明：（1）联创超导自 2019 年设立以来，共发生 6 次股权转让，均为双方协议定价，未进行资产评估。其中第 6 次股权转让发生在 2023 年 12 月，标的公司整体交易估值为 40 亿元。（2）本次交易采用收益法的评估结果，标的资产评估值为 55.75 亿元，较净资产账面值增值 2767.2%。估值盈利预测主要依据联创超导的在手订单、框架协议、意向订单等确定。  投资建议 我们认为，超导与可控核聚变作为战略新兴产业，未来有望迎来发展契机。超导材料及磁体可应用于光伏磁控单晶生长设备、可控核聚变等场景，市场前景广阔。建议关注：联创光电。  风险提示 超导商业应用不及预期；单晶硅行业竞争加剧；客户需求不及预期。 行业： 中小市值 日期： yxzqdatemark 分析师： 彭毅 E-mail： pengyi@yongxingsec.com SAC编号： S1760523090003 分析师： 张恬 E-mail： zhangtian@yongxingsec.com SAC编号： S1760524070002 近一年行业与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： 《混合堆引领新风向，EAST 升级至BEST》 ——2024 年 08 月 09 日 《CFS——美国可控核聚变领域先行者》 ——2024 年 05 月 06 日 《政策、技术、资本合力推动，聚变能商业化前景可期》 ——2024 年 03 月 24 日 -30%-22%-14%-6%2%10%09/2312/2302/2404/2407/2409/24中小市值沪深3002024年09月22日行业点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，专业审慎的研究方法，独立、客观地出具本报告，保证报告采用的信息均来自合规渠道，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本报告所发表的任何观点均清晰、准确、如实地反映了研究人员的观点和结论，并不受任何第三方的授意或影响。此外，所有研究人员薪酬的任何部分不曾、不与、也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 甬兴证券有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起 6 个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入 股价表现将强于基准指数 20%以上 增持 股价表现将强于基准指数 5-20% 中性 股价表现将介于基准指数±5%之间 减持 股价表现将弱于基准指数 5%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平 减持 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A 股市场以沪