深度报告：深耕“支付+终端” ，全面推进出海战略

新国都(300130)深度报告：深耕“支付+终端”，全面推进出海战略评级：增持(首次覆盖)证券研究报告2024年09月27日计算机设备刘熹(证券分析师)S0350523040001liux10@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M新国都14.6%3.7%-22.5%沪深3006.7%1.9%-4.0%最近一年走势-39%-29%-20%-10%-1%9%2023/09/262023/12/252024/03/242024/06/222024/09/20新国都沪深300市场数据2024/09/26当前价格（元）18.0552周价格区间（元）14.27-26.35总市值（百万）10,113.45流通市值（百万）7,711.83总股本（万股）56,030.19流通股本（万股）42,724.82日均成交额（百万）824.64近一月换手（%）6.13请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要u收单+终端+AI全方位布局，2018-2023年归母净利润CAGR为24.94%公司成立于2001年，最早以POS机硬件生产销售起家，多次并购实现当前支付+终端+AI的全面布局；公司主要业务涵盖收单服务、电子支付设备及生物识别产品、AI应用等；2023年公司实现营收38.01亿元，同比-12%，2018-2023年CAGR为10.39%；2023年收单业务营收25.83亿元，占比68%，电子支付设备营收9.93亿元，占比26%。2023年公司归母净利润7.55亿元，同比+1586%，2018-2023年CAGR为24.94%，剔除2022年商誉减值和营业外支出影响则2023年归母净利润同比+110.09%。u收单业务：行业出清+提价β显著，公司牌照影响消退逐步展现强alpha央行259号文要求实行“一机一码”改造，受行业合规性强化影响，2023年存量支付牌照数量为186家，相较峰值269家有30%以上的降幅，行业的竞争趋势趋缓。此外，手续费套利限制后，头部机构费率触底反弹，粗略假设公司小幅提价0.2‰，扣除经销商50%分成后可释放出近50%的收单业务利润空间。从收单流水上看，2021、2022年公司收单业务流水增速远高于同业竞争对手，2023年受牌照续展影响出现下滑，但2023年7月公司牌照成功续展，不利因素消退，2023 Q4嘉联支付收单产品线大批量出货，我们认为公司收单流水有望企稳，并逐步恢复此前的强增长态势。出海方面，截至2023年底，公司跨境事业群基础团队已经组建完毕，面向跨境及海外市场的支付服务产品体系已经初步搭建完成，并实现了首笔海外本地交易收单。同时，公司也在围绕跨境电商、跨境贸易等场景积极布局支付服务业务，新推出的跨境支付产品 Paykka 已支持 10+全球主流币种的收款业务以及全球 150+币种的收单业务。u支付设备：海外市场成为主要增长驱动，国内鸿蒙POS机空间值得期待1）海外市场：根据尼尔森及ABI Research数据，2023年全球POS机出货达到1.55亿台，同比+4.6%；从2020-2022年平均出货增速上看，中东&非洲、拉美等欠发达地区POS机出货增速约在17%到25%，欧洲、加拿大等地区出货同样高增；新国都2020-2022年在中东&非洲/拉美/欧洲地区出货CAGR为65%/111%/76%。2023年公司海外出货总计446.39万台，同比+48.63%，2020-2023年CAGR124%。根据FIS数据，2022年中东&非洲现金支付比例仍高达43%，我们认为当前海外移动支付仍具备较高渗透空间。据我们测算，海外市场设备单价为国内3倍以上，加速出海使得公司支付设备毛利率提升至2023年45%；我们预计随着公司海外市场持续拓展，支付设备毛利率有望进一步增长。2）国内：公司基于Open Harmony开发打造首款国产化轻量智能POS机，打破Android/Windows等在金融终端操作系统的常年垄断地位；我们按照2027年15-30%的鸿蒙POS机渗透率假设，鸿蒙POS机可替换空间约达47-102亿元。uAI：海外多款成熟AI应用，合作前华为算法科学家加速国内AI产业布局公司参股子公司当前在海外有Picso（文生图）、Facemagic（AI换脸）、Meboom（AI头像）三款AI应用产品，截至2024年5月Pisco、Facemagic在全球有超过100万次下载量。在国内市场方面，公司联合卫莎网络（前华为算法科学家创立）合资成立AI应用子公司，成立独立的AI团队专注对AI Agent方向的研发，我们认为，随着全球AIGC技术不断成熟及商业化加速落地，公司AI业务有望成为新的增长引擎。u投资建议及评级：公司是国内第三方支付领先企业，公司第一大主业收单业务逐步恢复叠加提价红利显现，第二大主业电子支付产品稳定增长，我们预计2024-2026年公司营业收入39.50/45.29/52.39亿元，归母净利润分别为5.87/10.88/13.42亿元，EPS分别为1.05/1.94/2.39元，当前股价对应PE分别为17/9/8X，首次覆盖，给予“增持”评级。u风险提示：线下消费增长不及预期、行业合规风险、行业竞争加剧、海外市场贸易风险、AI产品研发不及预期请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3801395045295239增长率(%)-1241516归母净利润（百万元）75558710881342增长率(%)1588-228523摊薄每股收益（元）1.351.051.942.39ROE(%)18121919P/E16.8117.239.297.54P/B3.132.111.741.43P/S3.542.562.231.93EV/EBITDA12.566.504.062.78资料来源：Wind资讯、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5报告目录1.1、 发展历史：电子支付终端起家，收购嘉联支付实现产业链垂直闭环1.2、 公司主要产品&服务1.3.1、收入端：两大主业当前仍有承压，预计后续收入或将逐步企稳，1.3.2、利润端：2023年归母净利润实现上市以来新高，盈利能力持续提升2.1.1、行业概况：商户支付交易资金结算手续费，银行、收单机构、银联三方分润2.1.2、行业概况：当前行业费率均值0.6%，较海外发达地区有3倍以上提升空间2.2、 行业复盘：前期红海市场低价竞争+强监管行业长期承压，当前底部位置明显2.3.1、行业拐点：违规行为出清+竞争环境改善，费率触底反弹2.3.2、行业拐点：疫情后线下消费强势复苏，收单流水增速有望迎底部反转2.3.3、行业拐点：受益于行业提价趋势，公司有望逐步提升利润释放空间2.4.1、公司成长性：2023年前收单流水增速远强于行业，2023年因牌照影响短暂承压2.4.2、公司成长性：建设直营团队加强渠道覆盖能力，收单业务盈利能力大幅提升2.4.3、公司成长性：数字化场景服务逐步向系统化、平台 SaaS 化模式演变2.4.4、公司成长性：布局跨境支付及海外收单业务3.1.1、全球市