开特股份(832978)汽车热管理系统“小巨人”，电动、智能化驱动业绩高增

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 汽车 2024 年 09 月 25 日 开特股份 (832978) ——汽车热管理系统“小巨人”，电动、智能化驱动业绩高增 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 汽车热管理系统“小巨人”，布局传感、控制、执行三大领域。公司为国内知名汽车热管理产品领导者，深耕传感、控制、执行三大领域，被评为 2023 年国家级专精特新小巨人，目前已与比亚迪、福特、长安、吉利等知名客户建立长期稳定合作关系。24 年 8 月完成首次股权激励授予，24/25/26 年净利润目标分别为 1.25/1.37/1.48 亿元，彰显信心充足。公司 2023 年营收净利双增，分别为 6.53 亿元/1.14 亿元，YoY+26.93%/+46.93%，毛利率为 33.44%，其中，传感器产品毛利率稳定在 50%左右，远超行业均值，系公司旗下子公司内部形成完整产业链，并具备芯片自产能力，成本优势显著。 ⚫ 新能源热管理需求强劲，单车价值量提升市场空间广阔。相较传统燃油车，新能源汽车热管理需求提升，单车价值量高达 7000 元左右，相比于传统燃油车提升 2 倍以上，主要系：1）空调系统热管理：新能源车不配备热机，必须主动制热；2）动力系统热管理：动力电池需保证 15-35 度的工作环境；3）新增电机电控总成和电池热管理系统；4）热管理系统由分散式转向集成式，综上，新能源汽车热管理需求增量显著。热管理系统作为汽车节能减排的重要一环，在双碳政策驱动下，预计 2025 年中国市场规模将增至 1494 亿元。 ⚫ 绑定下游优质客户，借新能源东风乘势而起。汽车行业前装供应商资质认证壁垒较高，公司客户资源雄厚，20-22 年车用系列传感器产品销售收入位居国内前三，2023 中国乘用车批发销量前十名厂商中，除广汽丰田外均为公司直接或间接客户。随着国内新能源汽车销量高增，发展迅猛，公司主要产品占客户同类产品的采购比例较高，订单需求预计随之高增。比亚迪为公司第一大客户，销售金额由 20 年的 0.20 亿元增加至 23 年的 1.89 亿元，营收占比由 7.27%提升至 28.98%，截止 23 年 4 月，在手订单为 2250.80 万元；同时公司积极拓客，与某北美新能源汽车品牌达成合作协议，我们认为，随着下游客户迅猛发展，公司未来业务订单需求确定性高，新能源业务市占率将进一步提升。 ⚫ 轮班制作业产能弹性大，募投延期投产时间不变。公司坚持“以销定产”策略，产能利用率维持高位，目前，公司根据订单情况采取轮班制，产能弹性较大，订单超预期增长时将延长设备日工时以满足下游客户需求，我们预计公司短期不会出现产能短缺情况。公司募投项目延期，但预计投产时间仍为 25 年底，达产后预计扩产温度传感器 5000 万个/年、车用电机功率控制模块 500 万个/年，实现年销售收入 2.3 亿元，年净利润 2838.86 万元。 ⚫ 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 24-26 年归母净利润为 1.41/1.78/2.50 亿元，公司是国内汽车热管理系统“小巨人”，可比公司 2024 年平均 PE 为 28 倍，考虑到北交所公司存在一定的流动性折价，给予公司 16 倍 PE，目标市值 22 亿元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：1）市场竞争加剧风险；2）产品价格年降的风险；3）原材料价格波动风险。 市场数据： 2024 年 09 月 24 日 收盘价（元） 8.41 一年内最高/最低（元） 18.30/5.17 市净率 2.5 息率（分红/股价） 6.72 流通 A 股市值（百万元） 752 上证指数/深证成指 2,863.13/8,435.70 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 3.36 资产负债率% 37.53 总股本/流通 A 股（百万） 179/89 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 刘靖 A0230512070005 liujing@swsresearch.com 研究支持 汪秉涵 A0230123090006 wangbh@swsresearch.com 联系人 汪秉涵 (8621)23297818× wangbh@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 653 347 840 1,048 1,499 同比增长率（%） 26.9 21.3 28.6 24.8 43.0 归母净利润（百万元） 114 61 141 178 250 同比增长率（%） 46.9 19.8 23.8 26.6 40.2 每股收益（元/股） . . . . . 毛利率（%） 33.4 31.6 32.5 32.6 33.0 ROE（%） 19.4 10.2 20.8 22.9 27.1 市盈率 13 11 8 6 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 09-2510-2511-2512-2501-2502-2503-2504-2505-2506-2507-2508-25-200%0%200%400%(收益率)开特股份沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共28页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 1.41/1.78/2.50 亿。公司是国内汽车热管理系统小巨人，可比公司 2024 年平均 PE 为 28 倍，考虑到北交所公司存在一定的流动性折价，给予公司 16 倍 PE，目标市值 22 亿元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 关键假设点 1） 产能假设：“车用电机功率控制模块及温度传感器建设项目”延期，公司根据订单情况采取轮班制，目前已由长白班转为两班轮流制，产能弹性较大，我们预计 2024-2026 年公司传感器（温度传感器+光传感器）产能为 12649.83 /14568.98/21173.05 万个，执行器产能为 2615.59/3792.61/5499.29 万个，控制器产能为 881.31/1013.51/1513.51 万个。 2） 产能利用率：公司与比亚迪、某北美新能源汽车品牌、广州电装等知名大客户深度合作，整体订单能见度高，我们预计 2024-2026 年公司传感器（温度传感器+光传感器）产能利用率为 95.00%/96.00%/94.00%，执行器产能利用率为 100.00%/99.00%/98.00% ， 控 制 器 产 能 利 用 率 为 100.00%/98.00% /96.00%。 3） 产销率：公司采用“以销定产“的生产策略，以确保各类产品产能利用率以及产销率持续处于较高水准，我们预计 2024-2026 年公司传感器（温度传感器+光 传 感 器 ） 产 销 率 为95.