非银金融行业周报：公募费率改革收官，非银板块向上突破动能充盈

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融 2026 年 01 月 05 日 公募费率改革收官，非银板块向上突破动能充盈 看好 ——非银金融行业周报（2025/12/29-2025/12/31） 相关研究 《 IFRS17 切换后所得税处理方式进一步明确，为新准则全面落地奠定坚实基础——非银金融行业周报（2025/12/22-2025/12/26）》 2025/12/28 《保险公司资产负债管理即将迈入全新阶段——非银金融行业周报（2025/12/15-2025/12/19）》 2025/12/21 《高弹性标签助力板块“破圈”，看好资负两端改善趋势——2026 年保险行业策略报告》 2025/11/18 《证券行业 2026 年投资策略：权益浪潮下的券商机遇：财富扩容，国际增效》 2025/11/17 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 金黎丹 A0230525060004 jinld@swsresearch.com 联系人 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 券商：本周申万券商 II 指数收跌 1.37%，跑输沪深 300 指数 0.78pct。2025 年券商指数全年跑输沪深 300 超 17pct，2026 年关注板块向上突破动能。2025 年，A 股主要股指均实现显著上涨（沪深 300+15.8%、创业板指+45.2%、科创 50+31.7%），券商指数走势与大盘显著分化，全年收跌 2.05%。该现象背后则反映出券商板块盈利能力与估值之差愈演愈烈。我们认为 2026 年券商板块具备较好的向上突破催化剂：1）板块筹码结构改善、换手率降低，资金面压制已基本出清，当前估值对应下行空间有限。2）券商板块当前处于主动权益基金低配位置，《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》下发，券商板块因其“业绩相对稳增长+重要指数高权重”，有望得到公募资金补配。3）2026 年券商的自营资产重配、财富管理转型提速、国际化走深走实都将为其提供广阔的实质性业务增量。4）2026 年券商板块并购重组预计在国泰海通等案例稳步推进的作用下，将不断涌现出新案例，进一步提升优质券商的杠杆率和资金配置效率，同时行业层面价格战竞争行为有望得到修正。公募基金费率改革收官，针对指数基金&债基的赎回制度有所松绑。2025年 12 月 31 日，证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（下称“管理规定”）。《管理规定》与征求意见稿的区别在于①细化混合基金、指数基金认（申）购费；②针对指数基金、债基的赎回费设置差异化收费。①认（申购）费方面，征求意见稿对股票型、混合型、债券型分别提出不高于 0.8%、0.5%、0.3%的认（申）购费率要求。正式稿则细化为主动偏股型、其他类型的混合型基金、指数型&债券型基金的认（申）购费率分别不高于 0.8%、0.5%、0.3%。由此可见，《管理规定》将指数型基金单论，其认（申）购费率和债基一致，目前指数基金是投资者入市青睐的品种，监管此举等同于进一步让利投资者。②征求意见稿提到“针对股票型、混合型、债券型和 FOF 均设置赎回费收费模式如下：持有期＜7 日，赎回费率≥1.5%；持有期∈【7日，30 日），赎回费率≥1%；持有期∈【30 日，180 日），赎回费率≥0.5%”。正式稿则松绑了债券型基金、指数基金的赎回费率，新增“针对指数型基金、债基：个人投资者持有期≥7 日；针对债基：机构投资者持有期≥30 日，则基金管理人可以另行约定赎回费收取标准”，预计实际操作中销售机构将对此采用免赎回费方式。以上两点变动，反映出监管听取市场声音，既满足了投资者通过债基短期理财的需求，保护了个人投资者的权益；同时另一方面推动机构投资者聚焦长期价值投资。 ⚫ 保险：本周申万保险 II 指数收跌 3.33%，跑输沪深 300 指数 2.75pct。11 月保费增速环比改善。1-11 月原保险保费收入达 5.76 万亿元，yoy+7.6%；其中，11 月原保险保费收入 2796 亿元，yoy-0.4%，降幅环比收窄 4.6pct。细分结构来看，1-11 月人身险原保险保费收入达 4.42 万亿元，yoy+9.2%，增速较上期-0.4pct；其中，11 月单月保费 yoy-0.6%至 1687 亿元，环比优化2.9pct。1-11 月财产险原保险保费收入 1.34 万亿元，yoy+2.5%，增速较上期-0.2pct；其中，11月单月保费 yoy+0.05%至 1109 亿元，增速较上期+7.2pct。人身险步入预定利率切换后的业务稳定期，车险保费增速环比改善。细分公司来看，1-11 月人身险公司寿险、健康险、意外险保费收入分别达 33874、7252、346 亿元，yoy+11.5%/-0.1%/-9.5%，11 月保费收入分别达 1126、402、20 亿元，yoy-2.3%/-2.0%/-14.0%，增速环比+2.8pct/+0.5pct/+2.6pct，9 月预定利率切换后保费增速阶段性承压，经过 2 个月节奏调整后，11 月在开门红筹备下增速环比改善，标志着人身险步入预定利率切换后的稳定期。1-11 月财险公司车险/责任险/农险/健康险/意外险保费分别达820/91/44/95/44亿 元 ， yoy+1.9%/+2.9%/-10.4%/+33.7%/+8.9% ， 增 速 环 比+8.5pct/+6.0pct/-4.1pct/+15.9pct/+11.8pct。我们看好 2026 年人身险业务新单表现，原保险保费收入增速受续期及车险综合治理影响或将阶段性下降。从新业务成长性来看，随着“报行合一”红利期步入尾声、产品结构进一步向分红险转型，NBVM 改善空间有限，预计新单保费将成为驱动 NBV 增长的核心因素，看好头部公司银保渠道的成长性。续期方面，受 2025 年新单承压、部分保单交费期满等因素影响，2026 年续期保费收入增速或将阶段性下降，致使原保险保费收入下降。财险方面，车险步入存量市场竞争阶段，非车险综合治理或将阶段性影响保费增速，预计2026 年财险保费增速或将阶段性下降，但 COR 改善趋势或将延续，看好头部公司承保表现改善趋势。 ⚫ 投资分析意见：券商：当前时点，券商板块处于基本面与估值错配阶段，且考虑前期资金面压制已经边际消退，从布局明年上半年角度