麦格米特(002851)平台化战略深化，算力业务蓄势腾飞

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 电力设备 2025 年 12 月 29 日 麦格米特 (002851) ——平台化战略深化，算力业务蓄势腾飞 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： ⚫ 依托电力电子平台，AIDC 驱动跨越增长。公司作为电气自动化平台型领军者，基于三大核心技术构建了工业电源、智能家电、新能源及工业自动化等六大业务板块。2021-2024 年公司营收 CAGR 为 25.3%，规模稳步扩张。目前公司已成功切入英伟达供应链，随着 AIDC 及海外产能前期投入逐步兑现，预计未来高壁垒的数据中心服务器电源及新能源业务将贡献主要的增长动力，驱动盈利能力触底回升。 ⚫ AIDC 高密算力重塑供配电格局，大陆唯一 NV 供应商卡位万亿蓝海。随着 AI 驱动算力密度呈指数级跃升，传统供电架构因效率低、故障风险高已难以为继，倒逼行业标配备电设备。公司精准把握这一趋势，推出了涵盖 Power Shelf、BBU Shelf 及 Side Rack 等全环节的一站式解决方案。更为关键的是，公司作为大陆唯一接入英伟达服务器电源生态链的企业，构筑了极具稀缺性的生态护城河。凭借全球 OEM 电源销量 TOP3 的行业地位，以及爱立信、思科等全链条客户资源，随着核心项目进入量产期，公司有望充分受益于万亿级 AIDC 市场的技术变革与需求爆发。 ⚫ 多元赛道夯实基础，全球布局打开空间。1）新能源： 受益于国内产销创历史新高及海外出口激增，公司加速向海外布局，有效应对贸易壁垒。依托“电源+底盘+热管理”三大矩阵，公司深度绑定吉利、零跑等头部车企，随着定点项目进入密集交付期，单车配套价值量与收入规模有望持续提升。2）智能家电：在 AI 交互与国补政策驱动下，全球市场规模稳增，行业份额加速向头部汇聚。面对内卷，公司坚持“大客户战略”，利用系统级研发优势从板件向整机延伸，智能卫浴业务维持高增；同时加速泰国、印度产能布局，通过极致成本管控与服务国际大客户获取海外增量，保障盈利质量。3）工业自动化：背靠“十四五”智造政策红利，公司通过迭代变频器、伺服等核心产品加速国产替代。公司差异化策略成效显著，依托平台优势突破工程机械电动化与风电变桨领域，赋能一线客户的同时打开营收增长新通道。 ⚫ 首次覆盖给予公司“增持”评级。公司受益于全球 AIDC 电源市场的加速放量，相关业务有望迎来高速发展。25-27 年实现营业收入99.58/130.00/169.39 亿元，归母净利润4.68/9.49/15.49亿元，(2025/12/26 日股价)对应 25-27 年 PE 103X/51X/31X，首次覆盖给予公司“增持”评级。 ⚫ 风险提示：AI 发展不及预期，市场竞争加剧，主要原材料结构性价格和供应风险。 市场数据： 2025 年 12 月 26 日 收盘价（元） 87.97 一年内最高/最低（元） 95.79/40.15 市净率 7.7 股息率%（分红/股价） 0.06 流通 A 股市值（百万元） 40,279 上证指数/深证成指 3,963.68/13,603.89 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 11.39 资产负债率% 51.30 总股本/流通 A 股（百万） 550/458 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 马天一 A0230525040004 maty@swsresearch.com 刘宏达 A0230524020002 liuhd@swsresearch.com 王艺儒 A0230523110003 wangyr@swsresearch.com 联系人 刘宏达 A0230524020002 liuhd@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1-3 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 8,172 6,791 9,958 13,000 16,939 同比增长率（%） 21.0 15.1 21.9 30.5 30.3 归母净利润（百万元） 436 213 468 949 1,549 同比增长率（%） -30.7 -48.3 7.4 102.7 63.1 每股收益（元/股） 0.87 0.39 0.85 1.73 2.81 毛利率（%） 25.2 21.8 23.0 25.4 27.6 ROE（%） 7.3 3.4 7.2 12.8 17.4 市盈率 111 103 51 31 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 -50%0%50%100%12/2601/2602/2603/2604/2605/2606/2607/2608/2609/2610/2611/2612/26(收益率)麦格米特沪深300指数 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共23页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司受益于全球 AIDC 电源市场的加速放量，相关业务有望迎来高速发展。25-27年实现营业收入 99.58/130.00/169.39 亿元，归母净利润 4.68/9.49/15.49 亿元。参照可比公司估值水平，可比公司 2026 年平均 PE 为 60X，给予公司 2026 年 60 倍 PE，对应麦格米特目标总市值为 571.47 亿元，较现有市值有 18.10%上涨空间，首次覆盖给予公司“增持”评级。 关键假设点 1）智能家电电控：预计 25-27 年营收同比增长 10%/12%/14%，毛利率分别为22.8%/22.5%/22%。 2 ） 电 源 ： 预 计 25-27 年 营 收 同 比 增 长 10%/65%/55% ， 毛 利 率 分 别 为25%/32%/36%。 3）新能源及轨道交通部件：预计 25-27 年营收同比增长 150%/30%/20%，毛利率分别为 14%/13.5%/13%。 4）工业自动化：预计 25-27 年营收同比增长 28%/30%/32%，毛利率分别为29%/30%/31%。 5）其他主营业务：预计 25-27 年营收同比增长稳定在 20%，毛利率分别为25%/26%/27%。 有别于大众的认识 市场认为，公司电源产品应用分散、产品型号复杂，对整体业绩贡献有限。我们认为公司长期投入电源领域的研发，产品矩阵丰富，包括医疗电源、通信及服务器电源等产品，同时积累了一批优质的客户，建立长期业绩关系。目前公司大部分服务器电源产品已进入测试阶段，随着核心部件产品的订单落地和批量供应，将成为公司营收新的增长极。 市场认为，公司电源产品面临竞