中矿资源(002738)首次覆盖报告：海外地勘龙头，以锂为本，打造全球资源版图

证券研究报告 | 公司深度 | 小金属 http://www.stocke.com.cn 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中矿资源(002738) 报告日期：2024 年 09 月 19 日 海外地勘龙头，以锂为本，打造全球资源版图 ——中矿资源首次覆盖报告 投资要点 ❑ 地勘业务起家，自下而上大步迈入锂行业 公司成立于 1999 年，从地勘业务起家，前身是成立于 1999 年 6 月 2 日的北京凯富源地质勘查有限公司。2008 年，中矿建设完成股份制改造；2014 年，成功于深交所上市，成为国内地勘行业第一家上市公司；2018 年，收购东鹏新材，进军铷铯盐及氟化锂产业；2019 年，以 1.3 亿美元收购 Cabot 特殊流体事业部，成功将全球三大铯榴石生产地之一的加拿大 Tanco 矿山收入囊中，加码铯铷盐赛道；2022 年 1 月，签署 Bikita 矿山收购协议，以 1.8 亿美元对价完成其 100%股权收购，为公司锂盐业务打通上游矿端资源壁垒。 ❑ 先后收购两大优质矿山，打通矿端资源壁垒 公司于 2019 和 2022 年先后收购加拿大 Tanco 矿山 100%股权和津巴布韦 Bikita矿山 100%股权，为公司铷铯盐及锂盐冶炼业务打通上游矿端资源壁垒，保障原材料供应的同时，降低生产成本，提高冶炼产能盈利能力。 ❑ 依托丰厚资源，快速提高锂矿采选产能 公司两大主力矿山 Tanco 与 Bikita 分别拥有 25.6 万吨 LCE 与 288 万吨 LCE 资源量，其中 Bikita 矿山两大 200 万吨采选产能的扩产与新建项目已建成满产，合计产能可达 6.25 万吨 LCE；Tanco 矿山也已公告 100 万吨采选扩产项目，建成投产后可新增约 2 万吨 LCE 产能。两大矿山合计规划产能达约 9 万吨 LCE。 ❑ 斩获冶炼产能+矿山资源，扩大铜板块布局 2024 年公司先后完成对纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂和赞比亚 Kitumba 铜矿股权收购。目前 Kitumba 项目处于待开发阶段，公司将力争于 2025 年完成 5 万吨铜金属采、选、冶一体化布局，进一步扩大公司资源版图。 ❑ 盈利预测与估值 公司 Bikita 项目扩建工程均已于 2023 年 11 月达产，2024 年具备满产能力，可生产 30 万吨锂辉石和 30 万吨透锂长石，因此我们预计公司 2024-2026 年公司自有矿产量约为 4、6、8 万吨 LCE，锂盐端产量预计为 4、6、8 万吨。2024-2026 年，假设公司电池级碳酸锂售价分别为 9/8/7 万元/吨； 我们预计公司 2024-2026 年营业收入 44.6/55.8/76.8 亿元，同比-26%/+25%/+38%，归母净利为 10.1/11.8/16.0 亿元，对应 EPS 为 1.39/1.61/2.19元。截至 2024 年 9 月 19 日市值对应 2024-26 年 PE 估值为 20.8/17.8/13.2 x。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 1、公司产能建设进度不及预期；2、下游需求不及预期；3、海外矿产资源开发政策风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：金云涛 执业证书号：S1230524050006 jinyuntao@stocke.com.cn 分析师：沈皓俊 执业证书号：S1230523080011 shenhaojun@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥28.78 总市值(百万元) 21,003.98 总股本(百万股) 729.81 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6013.32 4456.42 5580.80 7684.32 (+/-) (%) -25.22% -25.89% 25.23% 37.69% 归母净利润 2208.16 1010.79 1176.73 1596.32 (+/-) (%) -32.51% -54.22% 16.42% 35.66% 每股收益(元) 3.03 1.39 1.61 2.19 P/E 9.51 20.78 17.85 13.16 资料来源：浙商证券研究所 -30%-22%-15%-7%1%9%23/0923/1023/1123/1224/0124/0324/0424/0524/0624/0724/0824/09中矿资源深证成指中矿资源(002738)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 1) 盈利预测：我们预计公司 2024-2026 年营业收入 44.6/55.8/76.8 亿元，同比-26%/+25%/+38%，归母净利为 10.1/11.8/16.0 亿元，对应 EPS 为 1.39/1.61/2.19 元。 2) 截至 2024 年 9 月 19 日市值对应 2024-26 年 PE 估值为 20.8/17.8/13.2 x。 首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1)产量假设：我们预计公司 2024-2026 年公司自有矿产量为 4、6、8 万吨 LCE，锂盐端产量预计为 4、6、8 万吨。 2)价格假设：我们预计锂价在 2024 年之后会逐步下降，假设公司 2024-2026 年电池级碳酸锂售价分别为 9/8/7 万元/吨。 3)成本假设：根据公司 2024H1 经营情况测算，公司单吨营业成本约 6 万元/吨，未来公司将进一步压降各环节成本、提高锂辉石使用比例，降低公司碳酸锂吨成本。 ⚫ 股价上涨的催化因素 公司铜矿项目落地，释放产量；锂行业产能出清，供需重归平衡。 ⚫ 风险提示 1、公司产能建设进度不及预期；2、下游需求不及预期；3、海外矿产资源开发政策风险。 中矿资源(002738)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 中矿资源简介：地勘起家，并购拓展铷铯盐+锂盐业务 .......................................................................... 5 2 优质矿山资源，配合锂盐产能拓张，形成核心竞争力 ............................................................................ 7 2.1 Tanco 矿山：全球少数几座开采铯榴石的矿山 ................................................................................................................ 7 2.2 Bikita 矿山：“物美价廉“的非洲锂矿 .....................