冰轮环境(000811)深度报告：工商业制冷设备龙头，AIDC+核电业务驱动成长

证券研究报告 | 公司深度 | 通用设备 http://www.stocke.com.cn 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 冰轮环境(000811) 报告日期：2025 年 11 月 25 日 工商业制冷设备龙头，AIDC+核电业务驱动成长 ——冰轮环境深度报告 投资要点 ❑ 冰轮环境：中国工商业制冷领军企业，内生外延完善产业布局 公司始创于 1956 年，是中国工商制冷设备龙头企业，形成了工商制冷、暖通空调、绿能装备、精密成型和数智工业的经营版图，实际控制人为烟台市国资委。公司深耕制冷行业 60 余年，通过收购顿汉布什、华源泰盟、神舟制冷等优质资产，不断完善产业链布局。2014-2024 年，公司营收从 16.9 亿元增长至 66.4 亿元，复合增速 14.6%；归母净利润从 2.1 亿元增长至 6.3 亿元，复合增速 11.7%。 ❑ 工商业制冷设备：全球千亿美元市场规模，龙头企业优势明显 2024 年全球制冷设备市场规模 1077 亿美元，中国制冷设备市场规模 2500 亿元，2013-2024 复合增速 4.3%。双碳目标和冷链物流快速发展推动工业制冷需求持续提升。工商业制冷设备市场集中度较高，公司是国内工商业制冷设备龙头，螺杆式压缩机荣获国家科学技术进步奖二等奖，是国家制造业单项冠军示范企业。 ❑ 暖通空调：百年品牌顿汉布什助力，高端市场地位稳固 全球暖通空调市场规模 2025 年为 2042 亿美元，预计 2034 年将增长至 3486 亿美元，复合增速 5.8%，其中数据中心暖通空调市场增速最快。子公司顿汉布什是五大欧美中央空调品牌之一，在地铁、核电站暖通空调份额第一。2024 年，冰轮香港（顿汉布什）营收占比 34%、净利润占比 36%，净利率从 2021 年的 4.7%提升至 2024 年的 10.8%，助力公司业绩稳健增长。 ❑ 节能制热业务：余热利用前景广阔，政策红利持续释放 受中国可回收余热资源行业市场需求的增长，2025-2031 年中国可回收余热资源总量平稳上升，预计 2031 年中国可回收余热资源总量 18.94 亿吨标准煤。随着节能环保政策加码，余热利用市场有望迎来快速发展期。子公司华源泰盟专注工业余热利用，已成为基于吸收式换热的热电联产集中供热领域的领跑者。 ❑ 新兴业务：数据中心+核电+深海，成长空间巨大 数据中心领域，AI 算力需求激增推动数据中心建设加速，公司已服务几十家国内外数据中心客户。核电冷却领域，顿汉布什公司是全球核岛制冷机服务商，拥有 20 余年核电服务经验，是国内唯一在核岛各个区域都有应用、核岛制冷机品种最全的生产厂家，有着丰富的国内外案例。深海领域，公司船用螺杆压缩机组行业领先，深海捕捞智慧解决方案助力海洋经济发展。 ❑ 盈利预测与估值：预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 69.6、78.5、86.4 亿元，同比增长 4.9%、12.8%、10.0%，CAGR=11.4%；归母净利润分别为 6.6、8.4、9.9 亿元，同比增长 5.4 %、27.4%、17.0%，CAGR=22.1%，对应 2025 年 11月 24 日 PE 为 20、16、13 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示：工商制冷需求下滑风险、数据中心建设放缓、新兴业务发展不及预期 投资评级: 买入(首次) 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：王一帆 执业证书号：S1230523120007 wangyifan01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥13.34 总市值(百万元) 13,241.79 总股本(百万股) 992.64 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 6,635 6,959 7,849 8,637 (+/-) (%) -11.5% 4.9% 12.8% 10.0% 归母净利润 628 662 843 987 (+/-) (%) -4.8% 5.4% 27.4% 17.0% 每股收益(元) 0.63 0.67 0.85 0.99 P/E 21 20 16 13 资料来源：wind，浙商证券研究所 -10%10%31%51%71%92%24/1124/1225/0125/0325/0425/0525/0625/0725/0825/0925/1025/11冰轮环境深证成指冰轮环境(000811)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 国资制冷龙头六十八载耕耘，并购整合成就制冷帝国 ............................................................................ 4 1.1 制冷制热双引擎发力，六大业务板块协同共进 ............................................................................................................... 4 1.2 烟台国资为实控人，股权结构稳固 ................................................................................................................................ 5 1.3 经营持续稳健，2014-2024 年利润复合增速 12% ........................................................................................................... 6 2 核心布局：工商业制冷引领，节能制热蓄势待发 ................................................................................... 7 2.1 工商业制冷业务：技术领先优势突出，市场份额稳居前列 ......................................................................................... 7 2.2 暖通空调业务：百年品牌顿汉布什，高端市场竞争力强劲 ....................................................................................... 10 2.3 节能制热业务：余热利用技术领先，双碳政策催化成长 ........................................................