具身智能与新能源车行业：此时此刻恰如彼时彼刻

2025年12月4日 具身智能与新能源车：此时此刻恰如彼时彼刻 行业评级：看好证券研究报告分析师邱世梁分析师陈红邮箱qiushiliang@stocke.com.cn邮箱chenhong01@stocke.com.cn证书编号S1230520050001证书编号S1230525080008添加标题95%摘要 2n 2019Q4的新能源车与2025Q4的人形机器人：相似的宏观背景、相似的产业阶段，有望催生相似的产业投资机会新能源车与具身智能产业有着较强相似度：本质上，新能源车是新能源在出行工具上的应用，是对传统汽车的替代；具身智能是AI的现实应用，愿景是对劳动力的替代。2024年新能源车市场规模约5472亿美元，我们预计，2030年的具身智能产业规模将达7000亿美元。2019Q4新能源车行情爆发的宏观与产业背景：2019年，宏观背景上，中美贸易摩擦反复、美元流动性趋向宽松，国内流动性环境稳定，科技板块成为引领行情的核心板块。新能源汽车这一产业趋势的爆发带来一轮巨大的投资机会。产业阶段上：2019Q4，特斯拉中国工厂投产，突破新能源车量产瓶颈，同时为产业培育了完备的供应链土壤，随后两年，国产主机厂接力，国内外需求共振，将产业景气度推向高峰。2025年的具身智能同样有潜力开启一轮产业投资机会：我们认为，历史不会简单重复，但会押着相同的韵脚。2025年有着与2019年相似的宏观背景，2025Q4，人形机器人产业也处于“特斯拉量产前夜、国产主机厂涌现”的产业阶段。在市场资金的学习效应下，有望复制一轮更具想象力的产业投资机会。n 投资机会：从核心零部件到国产主机厂零部件：2019Q4新能源车T链零部件率先启动强劲上涨，持续至2020年Q3。产业核心零部件如宁德时代、先导智能等受益于国内外需求持续景气，上涨从2019年持续至2021年。对比新能源车产业，当前人形机器人核心零部件还具备较大上涨空间。主机厂：新能源车国产主机厂晚于零部件、于2020年Q3开启主升，这一节点也是新势力主机厂上市的节点。我们建议，关注具备良好主业基础和安全边际的主机厂，关注新势力主机厂上市节点。摘要关注标的：选股思路：三大必要条件（管理层决心、过去业绩验证、未来有场景）下寻找势差，买小、买新、买低、买龙头、买应用场景T链总成：拓普集团、恒立液压、新泉股份等核心零部件：浙江荣泰、涛涛车业、恒立液压、杭叉集团、华翔股份、五洲新春、金沃股份、均胜电子、山东威达、汉威科技、福莱新材、晶华新材、日盈电子等国产主机厂：长源东谷、新时达、上海沿浦、部分即将上市主机厂风险提示中美贸易冲突超预期、AI技术迭代不及预期3宏观：相似背景催生“科技牛”01Partone4969810010210410610811011.522.533.544.552025/1/12025/2/12025/3/12025/4/12025/5/12025/6/12025/7/12025/8/12025/9/12025/10/12025/11/12025/12/12025年中美十年期国债收益率（单位：%）& 2025美元指数2025美国十年期国债收益率（左）2025中国十年期国债到期收益率（左）2025美元指数（右）94959697989910011.522.533.542019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/12019/12/12019年中美十年期国债收益率（单位：%）& 2019美元指数2019美国十年期国债收益率（左）2019中国十年期国债到期收益率（左）2019美元指数（右）52019 vs 2025：相似的流动性环境Ø外部：中美关税争议贯穿全年，美国十年期国债收益率整体下行，流动性趋向宽松。2019年美元指数先升后降，其后2020-2021持续下跌；2025年，美元指数持续下跌。Ø内部：中国十年期国债收益率整体稳定，流动性相对稳定。1月-4月磋商谈判美：-6.78%中：6.73%2月25日美暂停加税计划5月10日-6月1日两次加税至25%美：-15.41%中：-2.16%6月29日贸易摩擦缓和8月2日-9月11日三次加税美：-5.32%中：-1.26%10月1日-12月19日达成协议美：15.23%中：2.32%9月1日正式实施加税12月13日达成协议美：-30.31%中：-9.87%美：-6.78%中：6.73%美：15.05%中：-0.15%8月6日美指责中国操汇2月1日加税10%3月3日加税10% 4月2、8、9日加税34%&50%&41%5月10日-8月12日磋商调整美：-4%中：5.63%5月10日中美高层日内瓦会议5月12日暂停/取消加税8月12日暂停/调整加税10月10日宣布：11月1日加征100%税美：-5.57%中：1.37%美：-1.26%中：5.97%资料来源：新华网、中华人民共和国商务部、中华人民共和国中央人民政府、中国金融家、中国网、澎湃新闻、人民网、央视新闻、中央广电总台央视新闻客户端、中华人民共和国财政部、今日头条、北京市经济和信息化局、中国日报网、中国国际贸易促进委员会浙江省委员会、中国外交部、新浪财经、Choice、英为财情（Investing.com)、浙商证劵研究所1.12月1日-5月2日五次加税至125%美：-5.36%中：0.56%3,400 3,800 4,200 4,600 5,000 1600200024002800320036002025-01-022025-04-022025-07-022025-10-022025创业板指&沪深3002025创业板指（左）2025沪深300（右）2,800 3,400 4,000 4,600 5,200 5,800 6,400 12001600200024002800320036002019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022019-2021 创业板指&沪深3002019-2021创业板指（左）2019-2021沪深300（右）2019 vs 2025：贸易摩擦影响逐步钝化，“科技牛”成形6Ø贸易摩擦影响钝化：2025年4月、10月，中美贸易摩擦反复，但相比4月2日起贸易摩擦带来的调整（2025年4月2日-7日沪深300 -7.6%、创业板指-14.1%），10月13日起的调整幅度锐减（2025年10月13日-17日沪深300-2.2%，创业板指-5.7%。）。 回顾2019年起，经历2018年中美贸易摩擦带来的资本市场大幅波动后，虽然其后几年贸易摩擦反复，但在资本市场极少引起大幅调整。Ø“科技牛”成形：板块表现上，相对大盘，两阶段创业板指的涨幅都更为显著，显示出A股结构性定价能力和内生韧性的显著提升。2019创业板指：46.33%2019沪深300：37.95%2020创业板指：64.96%2020沪深300：27.21%2021创业板