2026年银行行业年度投资策略：新动能、再出发

新动能、再出发——2026年银行行业年度投资策略证券研究报告行业评级：看好2025年12月2日分析师梁凤洁分析师邱冠华邮箱liangfengjie@stocke.com.cn邮箱qiuguanhua@stocke.com.cn电话021-80108037电话021-80105900证书编号S1230520100001证书编号S1230520010003分析师徐安妮S1230523060006分析师周源S1230524070004研究助理张一宁添加标题95%摘要2一、2025年行情复盘2025年初至今（截至2025年12月1日），A股银行板块累计上涨14.5%，跑输沪深300 1.8pc，节奏上银行行情前高后低；个股上港股银行明显占优。二、2026年机会挖掘1、宏观及政策：注重量价险的均衡发展2026年作为十五五开局之年，经济增长有望实现开门红，宽货币和紧信用的货币基调可能保持不变。2、经营基本面：银行核心营收有望改善上市行整体来看：①营收利润增速有望稳步提升。预计2025年、2026年上市银行归母净利润增速分别为1.8%、2.7%，营收增速分别为1.2%、2.8%，均较2025年前三季度呈现缓步提升态势。节奏上，预计2026全年利润增速有望逐季度回升，主要得益于息差拖累同比改善。②核心改善因素是息差降幅收窄。2026年上市行息差有望先下后稳，降幅相较此前年度显著收窄，利息净收入有望恢复正增长。除此以外，拖累因素为金市业务贡献下降，我们预测2026年债市温和回暖、但银行债券投资收益兑现力度下降。各类驱动因素看：①规模增速小幅放缓。总量来看，预计2026年上市银行总资产同比增长8.6%，增速较2025年放缓0.4pc；节奏来看，信贷投放前置以及政府债券发行前置的趋势可能延续；结构来看，信贷增量预计仍以对公为主，国有行和城商行扩表动能较强。②息差拖累有望改善。整体来看，考虑存贷款联动式调降，我们预计2026年上市银行累计息差较2025年下降4bp，季度节奏先下后稳，26Q2起息差企稳乃至回升。各类来看，预计2026年中小行息差韧性好于大行，主要考虑中小行中长期贷款占比小，同时负债成本改善空间大。③非息同比增速转负。预计2026年非息收入同比负增4.6%，增速由正转负，归因债券市场波动加大，金融市场业务贡献下降。④信用成本小幅下降。预计2026年银行信用成本率为0.64%，较2025年下降3bp，主要归因信贷减值比例下降，考虑不良生成稳定，拨备覆盖率厚实。银行个股层面看：展望2026年，上市银行营收增速高低取决于利息净收入表现强弱，贷款组织能力强、息差率先企稳的银行营收表现更强；利润端来看，主要参考银行资产质量变化趋势，不良改善周期、存量拨备较厚的银行利润释放弹性更高。我们预测部分优质和改善性城商行业绩将领跑上市银行，比如齐鲁、青岛、南京、重庆等。三、策略思维看银行1、筹码结构分析：主动公募持仓新低，未来胜率较高主动型公募的持仓水平为最近10年最低水平。25Q3末，主动型公募基金持股仅占持股市值1.5%。悲观资金几乎已无筹码，回顾过去历史，持仓新低时点买入银行板块胜率较高。横向对比来看，北上资金是银行股主要的持仓机构，北上资金、被动型公募、主动型公募25Q3持仓水平分别为5.3%、1.5%、0.8%。2、驱动因素分析：市场利率低位、风偏变化利好银行①无风险利率：无风险利率震荡下行，资产荒压力仍然延续，高股息资产更受险资青睐。②风险偏好：进取型投资者风险偏好抬升，但对银行股的影响趋于钝化；价值型投资者机会成本下降，银行股有望成为其增配的方向。③风险评价：展望2026年，预计银行股风险评价整体平稳，但需要关注房地产相关风险的扰动影响。四、投资策略与风险提示板块观点：2026年银行核心业绩恢复增长，十五五第一年，银行股“再出发”，首选“新动能组合”。主要考虑：（1）分子端，银行核心营收和利润增长有望迎来修复。我们预测2026年上市银行核心营收有望增长5%，逆转2023年以来负增长态势，银行业绩增长曲线重新开启；（2）分母端，投资银行股的机会成本仍然不高。此前很多投资者对银行股的印象是“基本面很差”的红利股，是“没有增长”甚至“负增长”的红利股，是“无聊”的资产。2026年银行股将重启业绩增长周期，这将驱动资本市场重新思考银行股的估值合理性，因此我们将2026年定义为“银行股价值重估”之年，银行股“再次出发”。选股思路：具有新动能的银行有望实现更大幅度的价值修复。两个维度来看：（1）金融强国，大行筑基。十五五规划明确指出要“加快建设金融强国”，同时2026年六家国有大型银行资本有望全部补充到位，预计国有行的市场份额有望进一步提升。基于此，我们推荐A股交行、工行、建行、中行、农行，关注H股六大行。（2）ROE提升，中小进取。中小行的经营发展新动能重点看：①资本弹药补充。转债成功转股或者有望推动转股的银行，包括浦发银行、南京银行、齐鲁银行等。②经营管理改善。新一届管理层到位，经营管理动力增强、质效有望提升，主要包括上海银行、渝农商行等。③区域市场份额提升。区域市场空间大，网点处在加密阶段以及区域竞争优势强的银行，未来市场份额有提升空间，这类银行包括青岛银行、齐鲁银行、重庆银行等。中小行重点推荐：浦发、南京、上海、渝农、青岛、重庆，关注齐鲁；此外还推荐困境反转再出发，存量风险出清的标的，建议持续关注北京银行、华夏银行。综合重点推荐“新动能组合”：浦发银行、南京银行、上海银行、渝农商行、工商银行。风险提示：重点关注地产下行风险、经济失速风险、让利政策加大、金融制裁风险对银行资产质量、资产投放、经营情况的影响。目录C O N T E N T S32025年行业行情复盘基本面复盘 | 行情复盘01022026年行业机会挖掘政策及宏观视角 | 经营基本面视角03策略思维看银行筹码结构分析 | 驱动因素分析投资策略与风险提示04 板块观点 | 选股思路 | 风险提示2025年行业行情复盘014基本面复盘52025年Q1-3上市银行归母净利润同比增长1.5%，预计2025年全年上市银行归母净利润同比增长1.8%，好于此前预期，主要由于国有行、城商行、农商行业绩好于预期。•资产增速超预期：部分经济发达地区信贷需求好于预期，债券配置力度加大，中小银行资产增速好于预期。•息差改善超预期：监管呵护息差意图明确，存款利率调降幅度大于贷款，各类型银行息差改善幅度均好于预期。•中收改善超预期：受权益市场升温以及存款搬家趋势影响，代销、理财等业务回暖，各类型银行中收改善幅度均好于预期。•其他非息超预期：固收市场深度回调，其他非息收入预期较为悲观。但得益于外汇收入提升以及波段操作，国有行其他非息收入增速显著好于预期。数据来源：wind，浙商证券研究所。1.1上市行国有行股份行城商行农商行25E去年预测25E目前预测25Q1-3实际25E去年预测25E目前预测25Q1-3实际25E去年预测25E目前预测25Q1-3实际25E去年预测25E目前预测25Q1-3实际25E去年预测25E目前预测25Q1-3实际归母净利润增速0.9%1.8%1.5%-0.1%1.4%1.2%1.7%0.6%-0.2%5.9%7.0%6.9%-1.0%3.9%3.6