能源／基础材料行业动态点评-战略／能源：CEG核电长协电价超预期，重申美国电力运营和天然铀观点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 能源/基础材料 战略/能源：CEG 核电长协电价超预期，重申美国电力运营和天然铀观点 华泰研究 能源 增持 (维持) 有色金属 增持 (维持) 研究员 刘俊 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 苗雨菲 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 戚腾元 SAC No. S0570524080002 qitengyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 马梦辰，CFA SAC No. S0570122100007 SFC No. BUM666 mamengchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中广核矿业 1164 HK 2.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 9 月 24 日│中国内地 动态点评 CEG 与 Microsoft 签订核电长协电价超预期，重申美股电力和天然铀观点 上周五晚 CEG 公告重启三里岛一号核电机组，与 Microsoft 签订二十年核电长协供应合同。此次长协在多维度超出市场预期，包括长协价格（我们估算约$114/MWh，vs 此前类似订单在$80/MWh）、长协周期（此次二十年，vs此前类似订单在十年）、长协形式（此次为网电，vs 此前类似订单为离网直供电），带动美国 CEG 在公告披露后的两个交易日（9 月 20 日和 9 月 23日）两日累计涨幅 23%，并带动美国核电产业链上涨（同期 VST、CCJ 分别收涨 21%、12%）。 CEG 与 Microsoft 签订二十年核电长协，重启三里岛一号核电机组 上周五晚美国核电运营商 Constellation 公告与 Microsoft 签订 20 年核电固定电价长协，以重启于 2019 年退役的 835MW 三里岛核电 1 号机组，机组预计于 2028 年重新投产，其生产的全部核电电力并入 PJM 电力市场以满足Microsoft 位于 PJM 境内多个数据中心的清洁电力需求。根据 Constellation披露资料和说明会，预计机组复产后将在 20 年内贡献 16$bn 收入，年发电量 7mn MWh，我们估算对应度电电价 114$/MWh，公司拆分其中~30$/MWh为 IRA 补贴，其余为向 Microsoft 卖电 PPA 电价及机组容量价值。 此次协议确认了核电清洁、稳定、安全的价值，并带动企业业绩预期提振 本 次 CEG-Microsoft 协 议 对 应 度 电 电 价 114$/MWh， 高 于 今 年 三 月Talen-Amazon 协议的估算电价（80$/MWh），超出市场预期带动股价上涨。此外，本次协议并非市场此前主要关注的核电数据中心离网直供电形式，而是并网电力，体现出核电满足数据中心电力需求的多种形式可能性。CEG指引此次三里岛一号核电机组复产将带动公司 2024-30 年 EPS 复合增速由10%提升至 13%，我们估算对应 2028 年项目投产后对公司单年 EPS 提振幅度或达到 13~21%。 我们重申此前报告观点 1.看好美国电力需求结束十年停滞，进入 2~2.5%cagr 增长周期，电价提升带来电站投资回报提升是解决 AI 发展供电瓶颈的市场化方式，带来美国电力板块投资机会。相关企业包括 VST，CEG 等。2.美国核电电价受 AI 数据中心需求带动的结构性涨价，或带动对天然铀价格更高的容忍度，带动天然铀价格天花板打开以及美国核电重启、新增的加速。相关企业包括卡梅科，中广核矿业，哈原工等企业。3.美国分布式光伏企业 RUN、NOVA 等有望看到多重趋势改善：1）降息有望带动分布式光伏企业融资杠杆和估值体系双击；2）分布式光伏行业格局加速优化；3）AI 算力带动的电力需求和光伏需求增长潜力可观。 风险提示：AI 电力需求不及预期，核电运营风险。 (21)(9)41628Sep-23Jan-24May-24Sep-24(%)能源有色金属沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 能源/基础材料 图表1： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 中广核矿业 1164 HK 买入 1.45 2.00 11,021 0.07 0.07 0.10 0.14 20.71 20.71 14.50 10.36 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 中广核矿业 (1164 HK) 背靠中广核集团的铀业龙头，下游需求稳健 中广核矿业是中广核集团下唯一海外铀资源开发的投融资平台，业务主要由铀矿权益投资、天然铀自产贸易和国际贸易构成，有望受益于铀价上涨和产能放量催化量价齐升。我们预计 2024-2026 年公司实现营业收入 99.40/ 122.83/148.84 亿港币，对应归母净利润 5.60/7.65/10.81 亿港币，对应EPS 为 0.07/0.10/0.14 港币。我们参考海外可比公司 2025E 17.4x PE，考虑公司流动性和稀缺性溢价，根据 2025E 20x PE 给予公司目标价 2.0 港币/股，看好公司背靠中广核集团保障下游需求，且在铀矿“卖方市场”下“拥矿为王”进一步打开成长空间，给予公司 “买入”评级。 风险提示：核电站事故风险，海外地缘政治风险。 报告发布日期：2024 年 09 月 04 日 点击下载全文：中广核矿业(1164 HK,买入): 好风凭借力，铀业龙头扬帆正当时 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 能源/基础材料 免责声明 分析师声明 本人，刘俊、苗雨菲、戚腾元，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及