全球电车的时间机器论：需求的十字路口

证券研究报告|行业深度 2024/9/24汽车投资评级看好全球电车的时间机器论：需求的十字路口分析师：张娜威登记编码：S0950524070001邮箱：zhangnawei@wkzq.com.cn分析师：张鹏登记编码：S0950523070001邮箱：zhangpeng1@wkzq.com.cn联系人：顾思捷邮箱：gusj@wkzq.com.cn珍惜有限 创造无限2报告摘要 电车的时间机器论：中国、欧洲、美国的新能源汽车发展阶段不同，中国处于领先的发展地位，欧美以及新兴市场正在发展过程中，可以类比中国新能源汽车爆发的历史路径，仿佛是坐上“时光机器”，回到几年前的中国。 中国-黄金时代：中国渗透率仍然快速增长不断创新高，24H1渗透率39.3%，处于发展的黄金时代。未来随着消费者对插混认知的提升，插混将快速替代合资燃油车的份额；当续航尤其是低温续航焦虑和补能速度的问题得到解决后，纯电将迎来再次爆发。 欧洲-白银时代：欧洲补贴退坡后渗透率下滑， 24H1渗透率从18.5%下降至16.7%。欧洲的新能源中型车基本可以满足消费者需求，但消费者更偏爱的紧凑型车仍存在价格高、续航不足的问题，导致新能源汽车渗透率停滞不前。 美国-青铜时代：IRA法案后美国对新能源的态度明确，进入政策驱动下的发展阶段，24H1渗透率9.4%。当前美国新能源汽车售价明显偏高，充电桩少且分布极度不均匀，是新能源汽车爆发的明显制约因素。 新兴市场-黑铁时代：新兴市场如泰国、墨西哥等地区开始推出新能源政策，由于其基数小增速处于较高区间，但整体渗透率较低，市场空间大有可为。 展望2025年，各地区新能源汽车行业的基本面没有明显变化，尤其是海外供应链仍然在建设中，制约新能源汽车发展的因素还未得到有效的解决，因此我们认为2025年的增速仍将保持现有趋势，不会出现较大的转折。 长期来看，随着中国锂电供应链和车企出海，海外企业的供应链建成投产，车型供给、价格、续航等满足消费者需求后，海外需求将迎来新的增长，欧美也将陆续迈入发展的黄金时代。引言：各国电动化转型进展如何？01美国：价格贵、充电不方便阻碍了新能源车的爆发中国：插混放量，期待纯电再爆发欧洲：补贴退坡后渗透率停滞不前Contents 目录030204总结：本质是电池、充电桩和车型供给的问题05引言：各国电动化转型进01展如何？珍惜有限 创造无限5不同发展阶段的中欧美地区 电车的时间机器论：中国、欧洲、美国的新能源汽车发展阶段不同，中国处于领先的发展地位，欧美以及新兴市场正在发展过程中，可以类比中国新能源汽车爆发的历史路径，仿佛是坐上“时光机器”，回到几年前的中国。 中国-黄金时代：中国虽然新能源汽车增速回落，但渗透率仍然在快速增长不断创新高，因此仍然处于快速发展的黄金时代。 欧洲-白银时代：欧洲在补贴刺激之下经历过一轮的爆发，但在补贴退坡后销量、渗透率下滑，可以类比2019年补贴大幅退坡的中国，但是中国用1-2年时间迎来的新能源汽车爆发，对于欧洲来说需要几年的时间去完成。 美国-青铜时代：过去美国政策始终存在摇摆，IRA法案后美国对新能源的态度明确，开始扶持本土供应链，进入政策驱动下的发展。 新兴市场-黑铁时代：新兴市场如泰国、墨西哥等地区开始推出新能源政策，由于其基数小增速处于较高区间，但整体渗透率较低，市场空间大有可为。资料来源：IEA，五矿证券研究所图表1：全球电动化转型进展0%10%20%30%40%50%60%70%2012201320142015201620172018201920202021202220232024H12025E2026E2027E2028E2029E2030E中国欧洲美国中国-黄金时代欧洲-白银时代美国-青铜时代......珍惜有限 创造无限6全球新能源汽车渗透放缓，2024H1增速约24%，主要增量由中国贡献资料来源：乘联会，Thinker Car ，五矿证券研究所图表2：全球各地区及主要国家新能源汽车渗透率（销量单位：万辆） 2024H1全球新能源汽车增速放缓，增速约24%；中国仍然是最主要的市场，2024H1增速约30%。 海外市场低迷，年初相继放缓新能源汽车目标；2024H1欧洲增速约2%且渗透率下降，美国增速约11%，渗透率基本与2023年持平。24%0%50%100%150%200%05001000150020202021202220232024H1 2023同期全球新能源车销量（左）及增速（右）亚洲欧洲北美洲其他亚洲增速欧洲增速北美洲增速全球增速40.7%48.9%57.1%58.9%61.5%0%20%40%60%80%100%20202021202220232024累计全球新能源汽车销量占比中国美国德国英国法国其他珍惜有限 创造无限7资料来源：德勤全球汽车消费者调查，五矿证券研究所图表3：中欧美当前渗透率下，阻碍消费者购买纯电动汽车的各因素占比从消费者角度出发，看不同发展阶段对新能源汽车的需求 不同国家新能源汽车发展阶段不同，消费者痛点也不尽相同，总结下来主要是充电时间、价格和续航里程。 中国消费者的担忧普遍低一些，痛点在于充电时间、寒冷天气下的续航、续航里程、安全等问题。 美国消费者的痛点在于充电时间、续航里程、价格和缺少充电桩。 德国消费者对续航里程的需求最为迫切，其次是价格、缺少充电桩、充电时间等问题。0%10%20%30%40%50%60%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%1000%1100%1200%中国, 39.3%欧洲, 16.7%美国, 9.4%充电时间寒冷续航续航里程安全问题使用成本缺少公桩价格缺乏了解缺少私桩二手车残值缺乏选择中国：插混放量，期待02纯电再爆发珍惜有限 创造无限9中国-黄金时代：渗透率不断创新高，但主要由插混贡献，未来的期待点在于纯电再次爆发资料来源：乘联会， Thinker Car ，五矿证券研究所图表4：中国新能源汽车月度销量和增速（万辆）资料来源：乘联会， Thinker Car ，五矿证券研究所图表5：中国新能源汽车月度渗透率 2024H1中国新能源乘用车增速30.2%，渗透率39.3%，单月渗透率不断创新高，但增量和渗透率都主要由插混贡献。 增量方面，2024H1新能源乘用车增量107万辆，其中纯电增量22.1万辆，插混增量84.9万辆，79.3%的增量由插混贡献；总量上2024H1插混占比相较2023年全年提升9.6pct达到40.6%，从单月数据看插混占比仍然呈现提高的趋势。 渗透率方面，2024H1新能源渗透率相较2023年全年提升4.6pct，纯电渗透率由24%微降至23.3%，插混渗透率由10.8%提升至16%，提升5.2pct，可以类比2021年纯电车的爆发。 我们预计2024全年新能源乘用车销量约1166万辆，增速约29%；中短期来看，新能源的增长来源于插混对燃油车的进一步替代，中长期来看中国市场的期待点在于纯电车的再次爆发。68.244.781.678.989.798.3-50%0%50%100%150%200%250%0204060801001201月2月3月4月5月6月7