公司深度报告：从汽车内饰专家到中高端汽车座椅自主破局者

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/32 继峰股份（603997.SH） 2024 年 09 月 24 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/9/23 当前股价(元) 11.83 一年最高最低(元) 15.54/9.41 总市值(亿元) 149.78 流通市值(亿元) 137.95 总股本(亿股) 12.66 流通股本(亿股) 11.66 近 3 个月换手率(%) 34.74 股价走势图 数据来源：聚源 从汽车内饰专家到中高端汽车座椅自主破局者 ——公司深度报告 任浪（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001  国内汽车座椅龙头，座椅业务放量+格拉默盈利修复可期 公司是全球汽车座椅头枕细分龙头，2019 年收购商用车座椅龙头格拉默，成为Tier 1 汽车座椅总成供应商。得益于格拉默的赋能、公司在研发领域的持续投入和客户的稳健拓展，乘用车座椅订单充足并持续放量，规模效应将凸显，业绩确定性较强。此外，随着美国 TMD 的出售（2024 年利润端暂时承压）、格拉默进入深度整合和钢材价格回落，格拉默利润有望得到修复，因此我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 0.63/8.11/12.99 亿元，对应 EPS 分别为 0.05/0.64/1.03 元/股，当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 237.8/18.5/11.5 倍，维持“买入”评级。  乘用车座椅千亿赛道，公司把握机遇成功实现破局 汽车座椅为汽车单车价值量较大的零部件之一（ASP 超 4000 元），而在安全性+舒适性+轻量化+智能化的四大趋势下，乘用车座椅市场规模仍可持续提升，预计 2027 年全球/国内空间分别达 3379/1128 亿元。竞争格局方面，乘用车座椅行业进入壁垒较高，主要被安道拓、李尔等外资企业垄断，而我国自主供应商受益于电动智能化带来的国产替代机遇，凭借服务效率+成本优势+产品力通过新势力客户进入乘用车座椅赛道。公司通过并购格拉默，获技术+品牌+客户资源赋能，先后斩获蔚来、理想等新势力车企定点，实现乘用车座椅总成业务破局。截至 2024H1，公司已累计获 18 个订单，涵盖新势力、传统主机厂和高端合资品牌。  美国 TMD 出售、降本增效措施持续推进，格拉默业绩有望持续上修 （1）剥离美国 TMD：2024H1 美国 TMD 净利润为-0.97 亿元，为北美格拉默的主要亏损来源，近日公司成功出售 TMD LLC，预计短期对公司业绩造成亏损，长期将改善格拉默的盈利能力。（2）积极降本增效：公司对格拉默从采购、产能布局、管理运营、财务等方面积极推进降本增效措施，2024Q2 格拉默净利率同环比分别提升 1.18pcts/1.65pcts。随着格拉默整合进入“深水区”、原材料价格回落和海外市场的缓慢复苏，其盈利能力有望持续上修。  风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、下游客户放量不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 17,967 21,571 23,944 27,735 32,100 YOY(%) 6.7 20.1 11.0 15.8 15.7 归母净利润(百万元) -1,417 204 63 811 1,299 YOY(%) -1221.6 114.4 -69.1 1187.2 60.2 毛利率(%) 13.1 14.8 14.8 15.7 16.8 净利率(%) -7.9 0.9 0.3 2.9 4.0 ROE(%) -38.7 4.7 1.4 15.5 19.9 EPS(摊薄/元) -1.12 0.16 0.05 0.64 1.03 P/E(倍) -10.6 73.5 237.8 18.5 11.5 P/B(倍) 4.3 3.7 3.6 3.0 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2023-092024-012024-05继峰股份沪深300开源证券证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/32 目 录 1、 继峰+格拉默协同发展，成就国内汽车座椅自主龙头 .......................................................................................................... 4 1.1、 近三十年磨一剑，铸就全球座舱内饰件领先品牌 ...................................................................................................... 4 1.2、 战略并购格拉默后，多方面协同效应显现 .................................................................................................................. 5 1.3、 格拉默深入整合+乘用车座椅放量，盈利水平持续上修............................................................................................ 7 2、 乘用车座椅行业：千亿空间与高集中度下的国产化浪潮 ................................................................................................... 10 2.1、 乘用车座椅价值量大、产业链长、工艺复杂 ............................................................................................................ 10 2.2、 四大驱动力推动乘用车座椅行业有望达千亿空间 .................................................................................................... 12 2.3、 行业壁垒高+外资集中度高，国内优质企业逐步替代 ............................................................................................. 16 3、 如何看待继峰股份的成长性？ .....................................................................................................................................