纺织服装行业2024年中报回顾：制造优于品牌，内需运动板块表现更佳

业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 纺织服饰 2024 年 09 月 18 日 制造优于品牌，内需运动板块表现更佳 看好 ——纺织服装行业 2024 年中报回顾 - 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 研究支持 求佳峰 A0230523060001 qiujf@swsresearch.com 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 李璇 A0230524070003 lixuan@swsresearch.com 联系人 刘佩 (8621)23297818× liupei@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 内需延续弱复苏趋势，外需景气度延续。1）内需：二季度以来服装零售阶段性承压。24 年 1-8 月服装社零总额同比增长 0.3%至 9046 亿元。进入二季度以来受多地强降雨天气、居民消费积极性偏弱等影响，终端零售环比走弱，4-8 月纺服零售分别同比-2.0%/+4.4%/-1.9%/-5.2%/-1.6%，8 月跌幅环比 7 月已有收窄，后续关注改善持续性。2）外需：景气度仍在，内部结构上游纺织好于成衣出口。8 月纺织业出口额达279.5 亿美元，同比增长 1%；其中，纺织纱线、织物及制品出口额同比增长 5.0%至122 亿美元；服装及衣着附件同比下滑 2%至 157 亿美元，环比 7 月均有所改善。 ⚫ 中报总结：制造优于品牌，品牌服饰各板块表现分化。制造端受益于国际品牌补库，订单快速恢复，产能利用率提升推动业绩弹性释放。品牌服饰表现分化，运动赛道需求韧性最佳，上半年收入有个位数-双位数增长，利润基本增长双位数。男装领域比音勒芬相对更优。家纺、童装仍在恢复，女装可选属性较强，零售弱势下业绩表现偏弱。 ⚫ 纺织制造受益下游补库需求，业绩展现高弹性。1）中游制造：24H1 在下游补库需求拉动下，申洲国际/华利集团/健盛集团营收同比+12%/+25%/+6%，归母净利润同比+38%/+29%/+34%，释放高业绩弹性，近年来坚定逆势扩产有望持续提升份额。2）上游纺织：24H1 新澳股份/伟星股份/百隆东方营收同比+10%/+26%/+24%，整体呈现加快趋势，归母净利润同比+5%/+38%/-15%，相比 23 年进一步提速或降幅收窄，业绩触底回弹趋势明确。周期底部回升，有望推动中国优秀供应商全球化再进一步。 ⚫ 港股运动表现好于预期，仍为最具需求韧性的细分赛道。24H1 安踏/李宁/特步/361 度收入分别增长 14%/2%/10%/19%，归母净利润分别同比增长 63%/下滑 8%/增长13%/增长 12%。各品牌库存稳健、折扣向好，带动毛利率改善。同时加大股东回报，如安踏发布百亿回购、特步派发特别股息、李宁及 361 度提高中期派息比例。 ⚫ 男装在零售环境波动下收入增长放缓，毛利率改善趋势较好。24H1 比音勒芬/海澜之家/报喜鸟营收同比+15%/+2%/持平，毛利率同比+0.7/+0.1/1.5pct，归母净利润同比+15%/-3%/-16%。品牌表现分化，泛运动属性的比音勒芬相对更优。报喜鸟、海澜之家在收入增速放缓之下，广告推广、新开店等费用增加致利润下滑。 ⚫ 女装板块整体消费弹性较大，零售弱势下整体复苏偏弱。24H1 歌力思/地素时尚/太平鸟/赢家时尚收入同比+5%/-9%/-13%/-1%，归母净利润同比-47%/-27%/-32%/-37%，收入表现平淡，费用支出刚性导致负向经营杠杆明显，利润下滑幅度更大。 ⚫ 童装品牌表现分化。森马服饰/嘉曼服饰 24H1 营收同比+7%/-8%，净利润同比+7%/-4%，品牌表现分化，森马服饰定位高性价比叠加加盟渠道恢复，整体表现更优。 ⚫ 家纺板块收入平稳，费用支出增加致利润承压。24H1 富安娜/水星家纺/罗莱生活收入同比增加 3%/1%/下滑 14%，富安娜、水星家纺表现平稳，罗莱生活主要因国内加盟商去库及海外家居业务销售拖累，利润端分别下滑 1%/14%/44%，主要因门店扩张装修费用等增加，水星家纺股权激励费用增多等影响，预计下半年费用管控下逐渐改善。 ⚫ 行业观点及投资分析意见：纺织制造周期收敛、成长回归，景气度仍在延续；国内零售弱势下品牌服饰仍在恢复，重在筛选需求韧性赛道及品牌力上升期的国货品牌，梳理以下方向：1）户外运动具备中长期景气度和优质竞争格局，推荐：安踏体育、361 度、波司登、特步国际；2）国货品牌力提升，推荐：比音勒芬、海澜之家。3）纺织制造优选成长方向，推荐：新澳股份、申洲国际、华利集团、伟星股份、百隆东方。 ⚫ 风险提示：消费环境低迷；行业竞争加剧；存货减值风险；原材料成本上涨。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共27页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 当前纺服板块外需景气度好于内需，制造确定性相对强于品牌服饰。品牌端在零售弱势下重在筛选需求韧性方向，制造端关注具备扩展弹性的龙头标的。24 年纺服零售受下客流减少、居民消费意愿保守导影响，终端零售复苏偏弱，外部环境挑战下更加考验品牌底层运营能力，具备需求韧性的泛运动赛道上半年业绩表现明显好于大盘，为当前消费悲观预期下仍存预期差的方向，重点关注具有阿尔法的个股。制造端在国际品牌订单持续恢复下景气度仍在，但下半年高基数下增速预计边际放缓，重点关注新客拓展或份额提升顺利、具备扩展弹性强的龙头公司，其成长持续性更强。 原因及逻辑 品牌服饰：24 年 1-8 月服装社零总额同比增长 0.3%，终端销售呈现弱复苏趋势。但运动品牌上半年流水增长基本在个位数至双位数区间，泛运动男装比音勒上半年收入及利润保持双位数增长，均跑赢服装大盘，为最具需求韧性的细分赛道。运动服饰兼具刚需与功能属性，需求稳定且头部品牌份额集中。在疫后赛事全面恢复、全民健身大趋势下，渗透率仍有提升空间。品牌方积极顺应当前市场趋势，加大高质价比及细分垂类产品布局，捕捉增量销售机会，有望推动终端零售持续领跑服装大盘。 纺织制造：下游品牌补库需求延续，制造端短期订单的确定性仍较强。中长期视角看，每一轮供应链订单收缩，品牌优先淘汰尾部厂商，保护头部厂商订单，而去库一旦结束头部厂商也将率先获得增量订单。尤其是近年来龙头制造商坚定逆势扩产，有望凭借优质的生产设计和高效的服务能力持续提升供应链份额。 有别于大众的认识 市场认为，当前品牌零售表现较弱，对于全年复苏展望较为悲观，忽略了潜在的需求韧性赛道；制造端订单虽短期仍有不错增长，但对补库尾声下订单持续性存在担忧。我们认为，1）品牌端，尽管零售当前复苏偏弱，但具备需求韧性的泛运动赛道依然表现 出 较 强 增 长 势 头 ， 代 表 性 公 司 安 踏 /361 度 / 特 步 上 半 年 收 入 分 别 增 长14%/19%/10%，归母净利润分别增长 63%/12%/13%，业绩表现明显领先服装大盘。各公司积极发力