医药行业CXO%26科研试剂中报总结：环比改善，从分化中寻找确定性增长

11中邮证券2024年9月13日CXO&科研试剂中报总结——环比改善，从分化中寻找确定性增长行业投资评级：强大于市|维持证券研究报告中邮证券研究所 医药团队蔡明子（首席分析师）SAC编号：S13405231100012投资要点投资要点➢CXO板块：表观增速略有承压，环比呈现改善态势2024年上半年，CXO行业营收合计同比下滑10.8%，归母同比下滑35.97%，受到前期大订单高基数以及板块竞争加剧影响，但环比呈现复苏态势，2024年Q2营收环比增长9.29%，归母环比增长51.17%，前期成本投入导致利润端波动相较于收入端更大。 投融资数据呈现波动，有望筑底回升，根据BioWorld数据，2024年1-8月医疗技术领域一级市场融资额约为70亿美元，约等于去年全年的总和。部分龙头公司订单增长强劲，2024年上半年药明康德在手订单同比增长33.2%（剔除特定商业化项目）；康龙化成、凯莱英、博济医药新签订单同比增长15%、20%、47.52%。昭衍新药新签订单Q2环比Q1增加20%。药石科技在手订单同比增长超过20%。泰格医药新签订单数量和金额均较去年同期实现了较好的增长。尤其在多肽、寡核苷酸、小核酸药物、ADC产业链等研发活跃的新兴业务领域，订单增长表现强劲。展望今年下半年，美国降息背景下，行业增长有望拉动，板块有望触底回升。➢科研试剂板块：收入端环比复苏，板块出现分化2024年上半年科研试剂板块相关标的营收合计36亿元，同比增长6.7%，Q2营收合计19亿元，同比增长12.51%，环比增长9.5%。2024年上半年科研试剂板块相关标的归母合计2亿元，同比减少27.48%，Q2归母合计1亿元，同比减少24.05%，环比减少13.12%，前期成本投入导致利润端波动相较于收入端更大，环比依然承压。板块出现分化，优宁维、诺唯赞、近岸蛋白、阿拉丁、泰坦科技等Q2归母分别环比增长90%、110%、139%、76%和21%，显示出较好的恢复增长趋势。我们认为随着全国各地生物医药创新相关支持政策的出台，以及投融资数据的趋势回暖，生物科研试剂行业有望迎来拐点。 ➢受益标的：药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英、昭衍新药、诺泰生物、阿拉丁。➢风险提示：行业竞争加剧风险，地缘政治风险，订单增长不及预期风险。 请参阅附注免责声明3注：CXO行业数据选取申万医药生物行业中医疗研发外包分类中相关标的。资料来源：iFinD、中邮证券研究所图表1：CXO行业收入表观增速略有承压资料来源：iFinD、中邮证券研究所图表2：CXO行业归母净利润波动幅度较收入端更大请参阅附注免责声明◼2023年CXO行业营收合计为949亿元，同比微跌0.91%；2024Q1营收合计201亿元（同比-12.32%），2024H1营收合计421亿元（同比-10.8%），受到大订单高基数和行业竞争加剧影响，收入端同比有所下滑。2024Q2营收合计220亿元（同比-9.45%，环比+9.29%），行业竞争趋势减缓，高基数效应减弱，环比呈现复苏态势。2023年CXO行业归母合计为181亿元（同比-18.31%）；2024Q1归母合计29亿元（同比-41.04%），24H1归母合计73亿元（同比-35.97%），Q2归母合计44亿元（同比-32.1%，环比+51.17%），前期成本投入导致利润端波动相较于收入端更大，环比依然呈现复苏态势。CXOCXO：表观增速略有承压，环比呈现改善态势：表观增速略有承压，环比呈现改善态势-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,200201920202021202220232024H1营业总收入（亿元）同比增长-60%-40%-20%0%20%40%60%80%050100150200250201920202021202220232024H1归母净利润（亿元）同比增长4图表3：CXO行业毛利率及扣非后净利率有所波动资料来源：iFinD、中邮证券研究所请参阅附注免责声明◼毛利率和扣非净利率波动已经逐渐趋于平缓。2023年CXO行业平均毛利率为42.53%，同比减少3.1pct；扣非后净利率平均为6.61%，同比减少6.9pct。2024年一季度CXO行业毛利率与扣非净利率分别为38.49%和-1.97%，分别同比减少3.7pct和9.4pct；2024年上半年CXO行业的毛利率与扣非净利率分别为38.51%和-0.16%，相比一季度有所提升，订单价格竞争逐渐减弱，行业毛利率和扣非净利率波动已经趋于平缓，并呈现回暖态势。◼费用率呈现下降趋势。2024年一季度/2024年上半年CXO行业平均管理费用率、销售费用率、研发费用率和财务费用率分别为16.98%/15.83%、7.69%/7.59%、14.89%/13.5%、 -1.38%/-1.27% ，呈现下降趋势，主要受到固定资产、人力投入有所减少影响，整体费用率虽然较2023年年底有所提升但控费效果明显。注：CXO行业数据选取申万医药生物行业中医疗研发外包分类中相关标的。47.96%42.27%46.87%45.63%42.53%38.51%13.79%1.71%16.45%13.48%6.61%-0.16%-10%0%10%20%30%40%50%60%201920202021202220232024H1毛利率扣非后净利率图表4：CXO行业费用率平稳变化资料来源：iFinD、中邮证券研究所0.4%2.2%0.2%-1.9%-0.9%-1.3%15.1%15.7%13.1%13.6%13.6%15.8%6.1%4.5%4.4%5.0%5.7%7.6%9.8%9.5%8.7%10.5%10.7%13.5%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%201920202021202220232024H1财务费用率管理费用率销售费用率研发费用率501020304050607080药明康德康龙化成凯莱英九洲药业博腾股份百诚医药和元生物昭衍新药泰格医药药石科技泓博医药诺泰生物诚达药业皓元医药美迪西博济医药药康生物金凯生科南模生物成都先导睿智医药201920202021202220232024H1图表7：CXO固定资产增长趋于平缓图表6：部分CXO公司在建工程（亿元）持续投入图表5：24H1CXO在建工程同比减少图表8：部分CXO公司固定资产（亿元）增长持续资料来源：iFinD、中邮证券研究所资料来源：iFinD、中邮证券研究所资料来源：iFinD、中邮证券研究所资料来源：iFinD、中邮证券研究所◼在建工程增速有所放缓。2024H1 CXO行业在建工程合 计 150 亿 元 ， 同 比 减 少5.34%。从行业整体情况看，2019年以来在建工程增速首次放缓，主要受到前期高速投入所带来的高基数影响。从公司分化来看，凯莱英、九洲药业、泓博医药等企业在建工程有所增长，分别增长96%、47%、14%。◼在建工程前期投入逐步转固。 2024H1 CXO行业固定资产合 计 462 亿 元 ， 同 比 增 长17.8%。注：CXO行业数据选取申万医药生物行业中医疗研发外包分类中相关标的。注：CXO行业数据选取申万医药生物