纺织服饰行业全球体育用品品牌2024年二季度跟踪深度报告：运动服饰成长性延续，品牌端分化加剧

业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 纺织服饰 2024 年 09 月 18 日 运动服饰成长性延续，品牌端分化加剧 看好 ——全球体育用品品牌 2024 年二季度跟踪深度报告 相关研究 - 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 李璇 A0230524070003 lixuan@swsresearch.com 联系人 李璇 (8621)23297818× lixuan@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 二季度国货运动品牌需求彰显韧性，国际品牌持续分化。1）国内运动需求强韧性，户外、跑步等细分功能性赛道热度延续。24Q2 安踏/FILA/特步/361°品牌（线下）零售额同比增长高单位数/中单位数/10%/约 10%。下半年在终端零售基数压力逐步缓和、体育赛事催化及新品加持下，运动服饰销售有望延续增长趋势。2）国际运动品牌表现持续分化，Adidas 恢复超预期，新锐品牌增长强劲。24Q2 库存对国际运动品牌的影响减弱，核心是终端销售情况。Adidas 营收同比增长 8.9%、恢复速度超预期，新锐品牌仍处于全球市场的高速开拓期，Lululemon/HOKA 营收增速达 7.3%/30%，维持强劲增长，Puma、Nike、VF 营收个位数下滑，仍在调整中。总之，24Q2 国内零售高基数下彰显韧性，国际品牌终端稳健但品牌竞争加剧，新锐功能性品牌势头强于老牌。 ⚫ 二季度末国际运动品牌存货健康、带动毛利率提升，对旺季备货积极、库存环比增长。24Q2 末 ， Nike/Adidas/Lululemon/Puma/VF/Deckers 存 货 金 额 分 别 同 比 下 滑11.1%/下滑 18.0%/下滑 14.0%/下滑 8.6%/下滑 24.3%/增长 1.7%，环比分别下滑2.7%/增长 2.6%/增长 6.2%/增长 9.8%/增长 19.5%/增长 58.8%。目前大部分品牌的库存仍然处于健康水平，库存现阶段不再是压制品牌增长的主要原因，随着库存的优化，终端销售折扣收窄、带动毛利率同比提升，批发渠道也将逐步恢复增长。 ⚫ 从业务结构角度分析，进一步窥探国际品牌在分地区、分品类的边际变化情况。 ⚫ 分区域：欧美地区需求偏弱，大中华区持续恢复。24Q2，Nike/Adidas/Puma 在北美或美洲地区营收同比下滑 1.4%/下滑 6.9%/增长 3.0%；在欧洲或 EMEA（欧洲、中东和非洲）地区营收同比下滑 1.7%/增长 20.1%/下滑 3.3%；Nike/Adidas 在大中华区营收同比增长 2.9%/增长 7.4%，Puma 在亚太地区营收同比下滑 0.3%。 ⚫ 分品类：运动鞋为核心品类，Adidas 受益于复古休闲鞋款流行趋势，鞋类增长强劲。24Q2 ， Nike/Adidas/Puma 运 动 鞋 贡 献 营 收 占 比 高 达 68%/61%/52% 。 期 间Nike/Adidas/Puma 鞋类营收同比下滑 3.6%/增长 14.7%/下滑 2.6%，服装类营收同比增长 2.8%/增长 3.0%/增长 6.4%。各品牌持续推出强功能性的鞋类新品，覆盖专业及休闲生活场景，二季度 Adidas 多款复古休闲运动鞋受到全球消费者欢迎。 ⚫ 分渠道：去库存压力缓解，批发渠道恢复增长。24Q2，Nike 批发/DTC 渠道收入分别增长 5%/下滑 8%，批发渠道表现持续强于 DTC；Adidas 批发/DTC 渠道收入分别增长14%/2%，批发渠道自 23Q2 之后首次转为正增长，且收入增速高于 DTC 渠道。 ⚫ 行业观点及投资分析意见：24Q2 全球运动需求维持增长趋势，但需求多元化下品牌端业绩分化明显，库存维持健康水平。基于全球运动品牌发展势头，提示运动产业链投资方向：1）国内功能性户外运动需求强劲，本土运动品牌崛起，推荐：安踏体育、波司登、361 度，建议关注：李宁、特步国际。当前安踏体育/波司登/361 度 24 年 PE 为13/10/6 倍，随内需基数缓和及赛事催化，看好 24H2 运动赛道成长性。2）全球运动链进入补库周期，催化制造端订单景气度，推荐：申洲国际、华利集团、伟星股份，当前 24 年 PE 为 13/19/21 倍，随订单好转业绩有望改善，看好头部制造商份额提升。 ⚫ 风险提示：全球需求增速不及预期；品牌去库存；行业竞争加剧；全球贸易不确定性。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共28页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 24Q2 全球运动需求维持增长趋势，但需求多元化下品牌端业绩分化明显，库存维持健康水平。基于全球运动品牌发展趋势，提示运动产业链投资方向：1）国内功能性户外运动需求强劲，本土运动品牌崛起，推荐：安踏体育、波司登、361 度，建议关注：李宁、特步国际。当前安踏体育/波司登/361 度 24 年 PE 为 13/10/6 倍，随内需基数压力缓和及体育赛事催化，看好 24H2 运动品牌的成长性。2）全球运动链进入补库周期，催化制造端订单景气度，推荐：申洲国际、华利集团、伟星股份，当前 24年 PE 分别为 13/19/21 倍，随订单好转业绩有望改善，看好头部制造商份额提升。 原因与逻辑 跟踪全球体育用品品牌公司 24Q2 业绩，国货运动品牌需求彰显韧性，国际品牌持续分化。24Q2 安踏/FILA/特步/361°品牌（线下）零售额同比增长高单位数/中单位数/10%/约 10%。24H2 在终端零售基数压力逐步缓和、赛事催化及新品加持下，运动服饰销售趋势向好，终端有望延续增长趋势。国际品牌表现持续分化，Adidas 恢复节奏超预期，再度上调全年业绩指引，新锐增速高于传统老牌，24Q2 新锐品牌Lululemon/HOKA 营收同比增长 7.3%/30%，高于 Nike、Puma、VF。 24Q2 国际品牌在增长结构上呈现以下特征：1）分区域：欧美地区需求偏弱、大中华区持续恢复。Nike/Adidas/Puma 在北美或美洲地区营收同比下滑 1.4%/下滑6.9%/增长 3.0%；在欧洲或 EMEA 地区营收同比下滑 1.7%/增长 20.1%/下滑 3.3%；Nike/Adidas 在大中华区营收同比增长 2.9%/增长 7.4%。2）分品类：运动鞋为核心品 类 ， Adidas 受 益 于 复 古 休 闲 鞋 款 流 行 趋 势 ， 鞋 类 增 长 强 劲 。 24Q2 ，Nike/Adidas/Puma运 动 鞋 贡 献 营 收 占 比 高 达68%/61%/52% 。 期 间Nike/Adidas/Puma 鞋类营收分别同比下滑 3.6%/增长 14.7%/下滑 2.6%，服装类营收同比增长 2.8%/增长 3.0%/增长 6.4%。3）分渠道：去库存压力缓解，批发渠道将恢复增长。当前库存压力减弱， 24Q2，Nike 批发渠道增速持续高于 DTC。