化肥与农用化工行业磷矿石深度复盘：潮起潮落，中枢上行

行业研究丨深度报告丨化肥与农用化工 [Table_Title] 磷矿石深度复盘：潮起潮落，中枢上行 %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]磷资源是重要的战略性矿产资源，本报告复盘了过去 20 年中磷矿石的 5 轮价格周期，对每轮周期一一溯源，发现大周期多由需求引动，小周期供给亦可发力。本轮周期相比以往有所不同，供给与需求共振，持续时间较长，景气相对持久。未来两年在供给侧发力下，磷矿石景气高位或可维持，建议关注云天化、兴发集团、川恒股份等磷矿石龙头企业。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 王明 孙国铭 SAC：S0490516100002 SAC：S0490521030001 SFC：BUT911 SFC：BVA881 2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 化肥与农用化工 [Table_Title2] 磷矿石深度复盘：潮起潮落，中枢上行 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 磷矿石：重要的战略性矿产资源 由于下游是食品链和新能源，磷矿石是多国公认的战略性矿产资源。磷资源全球分布不均，集中在少数几个资源国。并且由于下游磷肥和饲料磷酸盐均为食品链上游的必需品，磷元素的供应和粮食安全息息相关，一直都来磷都被认为是战略性矿产资源。近年来，磷的下游又新增了迅猛发展的新能源材料磷酸铁锂，磷的战略意义又有所提升。 磷周期概览：全球定价，中枢上行 磷资源是全球定价的大宗商品。磷矿石下游的磷肥、饲料磷酸盐、草甘膦，均是存在大量跨国贸易的大宗商品。磷资源全球定价，国内磷矿石价格周期与海外基本同步，同涨同跌。 过去 60 多年中，磷矿石周期往复，但价格中枢逐步上行。以玉米为锚，磷矿的价值从 1960 年代的约 0.2 吨玉米，逐步上行至 2010 年代的约 0.6 吨玉米，再到近两年的约 1.0 吨玉米。底层逻辑是，不可再生的矿产资源，相比可再生的农产品，稀缺性逐步提高，价值中枢逐步上行。 历史复盘：大周期多由需求引动，小周期供给亦可发力 整体而言，磷矿周期多是需求周期，往往尾随粮食周期来临，滞后于粮食周期结束。在过去 20年中，磷矿石共经历了 5 轮较明显的周期，其中 3 轮是需求主导，与粮食周期同步；2 轮是供给主导，独立于粮食周期。需求周期多猛烈，供给周期多温和。过去 20 年中，粮食周期引动的磷矿周期往往猛烈，会导致磷矿价格翻倍上涨；独立于粮食周期的供给周期往往温和，仅会使磷矿价格小幅波动。这或许可以解释为：当粮价较高时，农业生产利润较高，农民可以承担价高的农资价格；粮价较低时，农业生产处于微利状态，对农资价格相对敏感。近年 5 轮周期： ➢ 2007 年需求周期。2007 年全球生物燃料快速发展，主粮定价逻辑改变，粮食周期启动。 ➢ 2010 年需求周期。2009 年，金融危机后全球普遍推出刺激政策，粮食周期启动。 ➢ 2014 年供给周期。美国磷资源衰减，磷矿石产量显著下滑，扰动供给。 ➢ 2018 年供给周期。中国长江流域环保改革，三磷整治等因素压制磷矿供给，扰动全球磷资源供需平衡。 ➢ 2021 年需求与供给共振。2020 年公共卫生事件压力下美国启动开放式宽松，新一轮能源周期启动；2023 年摩洛哥供给减量，全球磷矿石供需维持紧平衡。供需共振下，本轮磷矿石景气持久，至今尚未回落。展望未来，在供给侧发力下，本轮周期或可景气持续。 投资建议：重点关注磷矿石龙头企业 未来两年在供给侧发力下，磷矿石景气高位或可维持，建议关注磷矿石龙头企业。云天化：现有 1450 万吨/年磷矿石产能，有云南碗厂磷矿拟建；兴发集团：现有 585 万吨/年磷矿石产能，产业链配套完备，有荆州荆化、桥沟矿业、宜安实业等三个磷矿项目拟建或在建；川恒股份：现有 300 万吨/年磷矿石产能，有 930（权益 600）万吨/年产能拟/在建。 风险提示 1、磷矿石价格波动； 2、磷肥需求波动； 3、产能投放进度不及预期； 4、安全生产事故。 [Table_StockData] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600096 云天化 买入 600141 兴发集团 买入 002895 川恒股份 买入 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《钾肥：正处于周期底部的资源品》2024-06-13 -25%-17%-8%1%2023/92024/12024/52024/9化肥与农用化工沪深300指数2024-09-18%%%%3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 23 行业研究 | 深度报告 目录 磷矿石：重要的战略性矿产资源 ................................................................................................... 6 磷周期概览：全球定价，中枢上行 ............................................................................................... 8 历史复盘：大多由需求引动，供给亦可发力 ............................................................................... 10 需求周期：粮价是因，磷价是果 .................................................................................................................. 10 2007~2009 年周期：起于中国入贸，终于金融危机 ........................................................................................................ 10 2010~2013 年周期：起于危机后刺激，终于供给释放 .................................................................................................... 11 供给周期：供给侧扰动引动资源价格波动 .................................................................................................... 12 2014 年周期：美国资源衰减，扰动磷矿供给 ..............................................................................