奥锐特(605116)立足国际，原料药+制剂一体化布局打造核心竞争力

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 医药生物 2024 年 09 月 23 日 奥锐特 (605116) —— 立足国际，原料药+制剂一体化布局打造核心竞争力 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： ⚫ 公司技术平台优势明显，面向全球，不断开拓。通过多年的持续研发创新和工业化积累，公司建立了生物发酵、多手性中心复杂 合成、合成生物学、光化学、晶体研究及微粉技术、寡核苷酸合成等六大工程技术创新平台，为公司持续开发和布局复杂、高壁垒、竞争格局良好的特色药物， 实现从小分子药物向多肽、寡核苷酸药物拓展奠定了良好的基础。2023年 6 月，公司首个制剂地屈孕酮获批，标志公司“原料药+制剂”一体化战略的重大突破，为公司创造新的增长点。未来公司着重“原料药+制剂”一体化战略，具备从研发到生产、销售相对闭环的产业链、价值链和供应链优势，公司发展值得期待。 ⚫ 深耕特色原料药，奠定公司发展基本盘。通过多年的持续研发创新和工业化积累，公司已形成技术壁垒高、竞争格局良好以及成长性强的多元化产品梯队，成熟产品、已经完成研发及工艺验证的产品、在研产品分布合理。自产原料药及中间体是公司最主要业务，2023年该板块营收规模为 10.59 亿元，占总营收的 83.87%。公司的覆盖药品板块逐渐扩大，目前已经覆盖了心血管、抗肿瘤、女性健康、呼吸系统、神经系统、抗感染六大核心领域的产品链。其中心血管、抗肿瘤、女性健康板块业绩表现亮眼。 ⚫ 重点发展原料药+制剂一体化，前瞻布局寡核苷酸。公司顺应“原料药+制剂”一体化发展的行业发展趋势，在现有特色原料药的基础上，2023 年获批了第一个制剂品种地屈孕酮，并进一步建设醋酸阿比特龙片、恩扎卢胺片、雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片三种制剂产品生产线，丰富研发管线。根据米内网数据，四大潜力产品 2023 年国内市场销售额合计高达 56.43 亿元，且除醋酸阿比特龙外，其他三大产品均竞争格局良好，有望为公司带来增长强劲动力。此外，公司还在前瞻布局寡核苷酸业务，储备中长期发展潜力。 ⚫ 盈利预测与估值：我们预计， 2024-2026 年公司营业收入预计分别为 16.03、19.55、24.14亿，增速分别为 26.96%、21.93%、23.47%。归母净利润预计分别为 3.83 亿、5.04 亿、6.63 亿元，增速分别为 32.2%、31.7%、31.5%。对公司进行相对估值分析法，给予公司行业平均的市值加权 peg 0.75 倍，计算得出公司对应的合理目标市值为 91 亿，公司 2024年 9 月 20 日市值为 82 亿，距目标市值有 10.99%的增长空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：业绩波动风险；市场竞争加剧风险；自主原料药产品存在价格下降及销售波动的风险。 市场数据： 2024 年 09 月 20 日 收盘价（元） 20.18 一年内最高/最低（元） 26.99/17.33 市净率 3.9 息率（分红/股价） 1.09 流通 A 股市值（百万元） 7,980 上证指数/深证成指 2,736.81/8,075.14 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 5.12 资产负债率% 27.52 总股本/流通 A 股（百万） 406/395 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 余玉君 A0230522080005 yuyj@swsresearch.com 研究支持 余玉君 A0230522080005 yuyj@swsresearch.com 联系人 余玉君 (8621)23297818× yuyj@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,263 731 1,603 1,955 2,414 同比增长率（%） 25.2 32.2 27.0 21.9 23.5 归母净利润（百万元） 289 189 383 504 663 同比增长率（%） 37.2 96.7 32.2 31.7 31.5 每股收益（元/股） 0.71 0.46 0.94 1.24 1.63 毛利率（%） 55.9 57.0 58.8 60.8 61.7 ROE（%） 14.7 9.1 16.9 18.7 20.3 市盈率 28 21 16 12 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-2010-2011-2012-2001-2002-2003-2004-2005-2006-2007-2008-2009-20-50%0%50%(收益率)奥锐特沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共23页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预计，2024-2026 年公司营业收入预计分别为 16.03、19.55、24.14 亿，增速分别为 26.96%、21.93%、23.47%。归母净利润预计分别为 3.83 亿、5.04 亿、6.63亿元，增速分别为 32.2%、31.7%、31.5%。对公司进行相对估值分析法，对公司进行相对估值分析法，给予公司行业平均的市值加权 peg 0.75 倍，计算得出公司对应的合理目标市值为 91 亿，公司 2024 年 9 月 20 日市值为 82 亿，距目标市值有 10.99%的增长空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 关键假设点 （1）自产原料药及中间体：自产原料药及中间体 2024-2026 年收入增速预期分别为 15.79%、17.32%、17.69%。 （2）制剂：目前制剂板块仅地屈孕酮片单个品种，且为国内首仿品种。2025-2026年醋酸阿比特龙、恩扎卢胺及雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片将逐步上市，公司制剂板块增长潜力较大。2024-2026 年制剂业务增速预期分别为 180%、50%、50%。 （3）贸易业务及其他：两部分业务相对规模较小。2024-2026 年合计销售收入分别为 1.26、1.39、1.55 亿。 有别于大众的认识 （1）市场担忧地屈孕酮销售格局变化，带来业绩增长压力；我们认为：地屈孕酮原研市场份额占比高，目前获批的仅 2 家，且公司为国内首仿，先发优势明显，2024-2026 年增长潜力足够；（2）市场担忧原料药价格竞争压力，我们认为：公司目前主营的肿瘤类、心脑血管类产品，公司市占率相对较高，有一定溢价能力，且公司深耕的品种较多为高难仿原料药，竞争格局相对较好，价格压力不大。 股价表现的催化剂 制剂品种获批；GLP-1 原料药销售兑现；制剂销售放量超预期 核心假设风险 1. 业绩波动风险；2. 市场竞争加剧风险；3. 自主原料药产品存在价格下降及销售波动的风险 公司深度 请务必仔细阅读正文之