新产业(300832)国产化学发光先锋，进口替代+海外突破夯实增长根基

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 新产业（300832.SZ） 国产化学发光先锋，进口替代+海外突破夯实增长根基 国产化学发光先行者，仪器+试剂持续丰富完善，国内+海外双轴驱动发展。新产业成立于 1995 年，深耕化学发光领域近 30 年，龙头竞争力持续巩固，横向拓展至生化、分子、凝血等赛道，多元化布局开拓新增长点。化学发光是 IVD 最大的细分子领域，2022 年市场规模已近 400 亿元，但“罗雅贝西”四大进口品牌占据超 70%的市场份额，国产替代空间广阔。公司仪器+试剂产品布局完善，国内+海外双驱发展，助力业绩持续高速增长，2012-2023 年公司收入端及利润端 CAGR 分别为 28.09%、32.45%，在全球公共卫生事件的扰动下依然保持高增长态势。 仪器持续向高通量更迭，助力高端客户不断突破。2018 年公司推出全球首台 600速高端发光仪 X8，2024 年发布更高通量的 X10 及自研流水线 SATLARS T8，为高端市场突破奠定了基础。2024H1 公司国内市场完成化学发光装机 796 台，其中大型机装机占比达 75.13%（同比提升 14.58pct），助力实现高端客户加速突破。公司服务的三级医院数量由 2019 年的 907 家增至 2024H1 的 1636 家，三甲医院覆盖率由 2020 年的 47.9%提升至 2024H1 的 60.2%，有望带动试剂销售持续增长。 试剂检测菜单齐全，原料自产+小分子夹心法打造独特优势。公司试剂检测菜单丰富，试剂出海始终走在前列，是国内首家在传染病项目 HBV、HCV、HIV 拿齐 CE List A 类认证的化学发光厂家。截至 2024H1，公司拥有肿瘤、甲状腺、传染病、性腺、心肌等 202 项化学发光配套试剂，其中 191 项已取得欧盟准入，181 项取得国内市场注册证，是国内化学发光项目覆盖最广的厂家之一。关键原料研发平台充分赋能试剂研发，有效缓解原料外购困难与价格昂贵的难题，同时有助于实现试剂性能的提升。公司已打通小分子夹心法技术，推出 25-羟基维生素 D、醛固酮、雌二醇、他克莫司等 8 项小分子双抗体夹心法试剂，相较竞争法具备更高的灵敏度。自研原料并打磨小分子夹心法，筑牢了试剂竞争优势。 海内外双轮驱动增长，海外区域化管理取得成效，收入与利润迎来双重共振。国内化学发光市场主要由进口厂商占主导，国产替代空间广阔，公司积极拥抱集采，有望实现市占率快速提升。公司拥有完善的国内营销网络布局，共设有 28 个办事处，不断提升客户服务水平，保持市场领先地位。公司坚持海内外双轮驱动，精细化耕耘海外市场，已设立 10 家海外子公司，产品已销售至海外 155 个国家和地区。海外市场持续取得突破，2024H1 海外市场实现化学发光装机 2281 台，中大型机装机占比达 64.80%（（同比提升 10.07pct），高速机 X8 全球累计装机达 3170台，为海外试剂销售奠定了坚实基础。2012-2023 年，海外业务收入由 0.36 亿元增至 13.22 亿元（CAGR 为 38.59%，）毛利率也由 2014 年的 57.6%提升至 2023年的 65.8%。随着海外中大型机装机占比提升及海外试剂收入占比提升（由 2017年的 49.6%提升至 2023 年的 58.0%），海外业务有望迎来收入增长与盈利能力改善的双重共振。 盈利预测及投资评级：我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 49.02、60.85、75.47 亿元，分别同比增长 24.7%、24.1%、24.0%；归母净利润分别为 20.56、26.20、33.35 亿元，分别同比增长 24.4%、27.4%、27.3%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，海外市场开拓不及预期，竞争加剧风险，数据滞后风险，统计误差风险。 买入（首次） 股票信息 行业 医疗器械 09 月 19 日收盘价（元） 68.53 总市值（百万元） 53,845.31 总股本（百万股） 785.72 其中自由流通股（%） 86.57 30 日日均成交量（百万股） 1.91 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师 杨芳 执业证书编号：S0680522030002 邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,047 3,930 4,902 6,085 7,547 增长率 yoy（%） 19.7 29.0 24.7 24.1 24.0 归母净利润（百万元） 1,328 1,654 2,056 2,620 3,335 增长率 yoy（%） 36.4 24.5 24.4 27.4 27.3 EPS 最新摊薄（元/股） 1.69 2.10 2.62 3.34 4.24 净资产收益率（%） 20.8 21.9 23.3 24.3 24.7 P/E（倍） 40.5 32.6 26.2 20.5 16.1 P/B（倍） 8.4 7.1 6.1 5.0 4.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 09 月 19 日收盘价 -20%-10%0%10%20%30%2023-092024-012024-052024-09新产业沪深3002024 09 23年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4822 5064 6219 7870 10372 营业收入 3047 3930 4902 6085 7547 现金 483 1048 1793 3093 5046 营业成本 906 1062 1276 1524 1807 应收票据及应收账款 480 632 755 967 1168 营业税金及附加 12 15 19 24 30 其他应收款 6 7 9 10 14 营业费用 459 630 765 943 1162 预付账款 21 23 32 36 48 管理费用 5 107 123 149 189 存货 839 917 1193 1327 1659 研发费用 318 366 466 578 717 其他流动资产 2993 2438 2438 2438 2438 财务费用 -73 -31 6 -12 -62 非流动资产 2192 3158 3411 3704 4078 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 21 34 34 32 31 固定资产 716 1266 14