电动重卡专题：电动化加速，看好重卡车企厚积薄发

电动重卡专题：电动化加速，看好重卡车企厚积薄发证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2024年9月22日证券研究报告2本篇报告我们讨论电动重卡的三大关键问题：驱动力、天花板、竞争格局为什么研究电动重卡？2024年电动重卡或有加速渗透趋势◼ 2021年电动重卡销量1.0万，渗透率0.7%；24M1-M8电动重卡销量3.8万台，同比高增151%，渗透率9.8%，同比+6.1pct，8月电动重卡销量0.6万辆，渗透率14.2%，同比+9.3pct。24年以来电动重卡销量翻倍增长，渗透率逐月上行，电动重卡或将成为继天然气重卡后又一关键趋势。重卡电动化的驱动力是什么？经济性+环保政策◼ 重卡细分场景及产品品类多样、差异较大，重卡研究应具体场景具体讨论。但不同重卡产品都具备两大底层共性：生产资料+高排放，对应电动化的两大驱动力：经济性+环保政策。◼ 复盘电动化各个阶段，21年为以河北为代表的双高企业碳排放政策驱动，22-23年部分地方双高企业碳排放+新能源补贴+路权优先等政策刺激区域电动化率提升，24年则为电池价格大幅下降带来的全国范围的经济性驱动。◼ 随售价大幅下降，电动重卡经济性凸显：TCO维度，当前柴油重卡＞换电重卡＞天然气重卡＞充电重卡；回本周期维度，当前柴油重卡＞天然气重卡＞充电重卡＞换电重卡。◼ 展望未来，两重驱动力只增不减，电动化持续演绎。（1）经济性增强：成本下降（锂电价格易下难上）+产品升级（技术成熟后电耗/故障率降低）+运价倒逼（运价低迷倒逼用户选择低TCO产品）；（2）政策加码：交通运输环节节能减排持续推进（区域政策持续全国普及）。核心结论3电动重卡的天花板有多大？电池技术+基础设施无突破，则天花板在25%-30%◼ 当前电动重卡适用于哪些场景？1）双高企业；2）封闭场景~港口码头&工厂园区；3）砂石骨料运输；4）城建渣土；5）搅拌车；6）市政环卫。不适用于哪些场景？1）长途运输，包括长途牵引车/载货车，续航是硬约束；2）部分专用车，或存在产品结构限制；3）部分中短途运输如短途快递，经济性或一般。◼ 根据我们测算，悲观/中性/乐观预期下，电动重卡渗透率天花板分别为20%/27%/31%。◼ 电动化节奏如何推演？24年主要边际变化在于电池降价带来的车价下降，受经济性驱动的场景电动化有望加速，如封闭场景+砂石骨料运输，以及城建渣土自卸车/搅拌车/专用车。我们预计24/25/26年电动重卡渗透率将达到11%/14%/18%。◼ 远期展望，随固态电池技术突破/充换电站设施完善，电动重卡或将适用于长途运输，天花板有望进一步打开。电动重卡整车格局如何？格局分散、尚未稳固◼ 当前电动重卡四类玩家：1）传统重卡车企；2）工程机械企业；3）跨界造车企业；4）新势力。◼ 电动重卡竞争格局相对分散：24H1电动重卡CR3/CR5分别为47.8%/63.3%，而柴油重卡CR3/CR5分别为63.8%/83.6%。◼ 电动重卡格局尚未稳固： 2021年至今，电动重卡头部车企已经历数次洗牌，前3/前5车企每年甚至每个季度都有变化，后发的传统重卡车企份额提升迅速，21年份额不足1%的中国重汽24H1市占率提升至11.5%，位列第三。核心结论4电动重卡整车格局将如何演变？竞争要素改变，看好重卡车企厚积薄发◼ 重卡传统竞争要素：1）价格/金融政策；2）产品性能~能耗/故障率；3）售后；4）渠道；5）品牌/口碑效应；6）保值率。◼ 从传统重卡到电动重卡，竞争要素变化归纳为两类：1）产品引发的变化，电动重卡ASP更高，金融政策重要性提升；技术不成熟导致故障率高于传统重卡，售后重要性提升；当前阶段产品差异性缩小，产品重要性下降；2）客户引发的变化，传统重卡下游客户分散，电动重卡以物流公司/车队/工程队等为核心客户，更规模化、集约化，对时效性要求高，售后重要性提升。当前变化下，具备灵活金融政策工具的工程机械企业具备优势。◼ 电动重卡竞争要素动态变化，重卡车企优势逐步凸显：1）往后看，随电动重卡售价下降，金融政策重要性降低；2）随电动重卡产品逐渐成熟，各家有望在能耗、故障率等各维度拉开差异，具备长期整车技术储备的传统重卡车企优势有望凸显；3）工程机械/跨界造车企业前期以直销+直服模式为主，后期规模效应较差，新增布局经销商网络的成本高于传统重卡车企，传统重卡经销商及售后网络规模优势凸显。核心结论5目录一、复盘：24年重卡电动化趋势加速二、驱动：政策+经济性双轮驱动，电动化持续演绎三、空间：渗透率有望达到25-30%，有翻倍空间四、格局：格局有望重塑，看好传统车企厚积薄发五、投资建议与风险提示一、复盘：24年重卡电动化趋势加速本部分核心回答以下问题：1、科普：什么是电动重卡？电动重卡有什么特点？2、复盘：电动重卡销量及渗透率呈现何种趋势？7◼ 分动力类型来看，重卡可分为传统重卡和新能源重卡。传统重卡主要为柴油重卡和天然气重卡，新能源重卡主要为混动重卡、纯电动重卡（充电/换电）和燃料电池重卡。◼ 分排放情况来看，柴油重卡污染排放最高，天然气重卡较柴油重卡排污减少约30%，新能源重卡排放进一步下降，其中纯电动重卡和燃料电池重卡可实现零排放。表：不同类型新能源重卡对比数据来源：卡车之家，调研，东吴证券研究所绘制表：柴油、天然气、新能源重卡对比参数柴油重卡天然气重卡新能源重卡载重14-100吨14-100吨36-38吨单次续航可超1000公里可超1000公里通常300公里以内排放排放大量的氮氧化合物和颗粒物污染比柴油重卡减少约30%纯电和氢燃料电池可实现零排放购置成本30-40万较柴油车贵8-10万50-60万（充电重卡）40-50万（混动）100万以上（氢能重卡）TCO购置成本低，运营成本高购置成本高，长期运营总成本低于柴油购置成本高，长期运营总成本低于柴油、天然气场景场景全覆盖场景全覆盖，长途运输为主港口、矿山、钢厂、建筑工地等封闭场景和短倒场景为主参数插电混动纯电动燃料电池技术成熟度较为成熟，较燃油车相比车身无需大改三电技术已经趋于成熟存在技术壁垒，电池系统、制氢/储氢/运氢/加氢环节也存在技术瓶颈排放非零排放零排放零排放购置成本较燃油车贵5-10万元较燃油车贵20万左右（充电）售价100万元以上燃料成本较燃油车省油10%左右油电经济性明显未推广续航较长距离中短途较长距离载重高中等高应用场景全场景固定/封闭场景，中短途长距离为主基础设施加油站数量多，配套完善充换电站数量相对较少数量较少，加氢站以示范运营为主电动重卡：新能源重卡主流技术路径8◼ 电动重卡是新能源重卡主流技术路径。2024M1-M8，新能源重卡中纯电动/燃料电池/插电混动重卡分别占比93%/6%/1%，纯电动重卡为当前最主流的新能源技术路径。◼ 电动重卡分为充电、换电两种模式，当前充电式占主流。 2024M1-M8，电动重卡中充电式/换电式重卡分别占比61%/39%。图：24M1-M8电动重卡中充换电结构数据来源：交强险，东吴证券研究所绘制图：24M1-M8新能源重卡销量结构电动重卡：新能源重卡主流技术路径纯电动93%燃料电池6%插混1%充电式, 60.8%换电式, 39.2%9数据来源：中国