有色金属行业周报：降息50BP略超预期，黄金表现强势

2024 年 09 月 22 日 降息 50BP 略超预期，黄金表现强势 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) -0.9 -9.7 -10.2 沪深 300 -3.4 -8.4 -14.4 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：美联储降息临近，黄金或将持续上涨》2024-09-17 2、《有色金属行业周报：美国非农就业人数不及预期，降息预期支撑金价》2024-09-08 3、《有色金属行业周报：鲍威尔发言偏鸽，降息或将落地利好金价》 2024-08-26 ▌黄金：降息 50BP 略超预期，黄金表现强势 数据方面，美国 8 月零售销售(除汽车)环比今值 0.1%，预期0.2%，前值 0.4%。美国 8 月零售销售环比今值 0.1%，预期-0.2%，前值 1.1%。美国 8 月营建许可环比今值 4.9%，预期1.0%，前值-4.0%。美国 8 月新屋开工环比今值 9.6%，预期6.5%，前值-6.8%。 美联储本次降息 50BP，略超预期。美联储四年来首次降息，票委中仅一人反对降息 50 基点，鲍曼支持降 25 基点。决议声明新增坚定致力于支持充分就业、对通胀降至目标更有信心，改称就业和通胀的风险大体均衡，称考虑未来降息时将评估数据、前景和风险均衡。决议声明改称就业增长已放慢、通胀取得进一步进展，重申通胀有所高企。 从本周议息会议后发布的经济预测摘要来看，对于 2024 年美国 GDP 增速预测为 2.0%，较 6 月 2.1%的预测有所下调。2025 年 GDP 增速预测仍为 2.0%，保持不变。对于 2024 年美国失业率预测从 6 月的 4.0%上调为了 4.4%，2025 年的失业率则从 6 月的 4.2%上调为了 4.4%。对于 2024 年美国 PCE 通胀预测从 6 月的 2.6%下调为了 2.3%，2025 年的失业率则从 6月的 2.3%上调为了 2.1%。 我们认为本次 9 月的降息幅度略微超过预期，助推了黄金短期的上涨。后期来看，通过经济预测摘要发现本次议息会议下调了今年和明年通胀的判断，同时下调了今年经济增长的预期。因此对于后期进一步降息可谓是更加乐观，从点阵图可以看出 FOMC 预期 2025 年利率中枢为 3.25%，2026 年为2.75%-3.00%。因此可以预期后期仍有较大降息空间，黄金价格远期仍值得期待。 ▌铜、铝：国内铜加速去库，冶炼厂事故影响供应，铜价维持偏强走势 国内宏观：中国 9 月一年期贷款市场报价利率(LPR)为3.35%，前值 3.35%。中国 9 月五年期贷款市场报价利率(LPR)3.85%，前值 3.85%。 铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 9530 美元/吨，环比 9 月13 日+327 美元/吨，涨幅 3.55%。SHFE 铜收盘价 75840 元/吨，环比 9 月 13 日+1870 元/吨，涨幅 2.53%。库存方面，LME 库存为 303350 吨（环比 9 月 12 日-8175 吨，同比-30-20-1001020(%)有色金属沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 +140450 吨）；COMEX 库存为 40972 吨（环比 9 月 13 日+1080吨，同比+15588 吨）；SHFE 库存为 164938（环比 9 月 13 日-20582 吨，同比+110773 吨）。三地合计库存 509065 吨，环比 9 月 13 日-27677 吨，同比+266811 吨。SMM 统计国内电解铜社会库存 19.26 万吨，环比 9 月 12 日-2.43 万吨，同比+7.53 万吨。 中国铜精矿 TC 现货本周价格为 4.60 美元/干吨，环比持平。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为 79.32%，环比-2.4pct；再铜制杆开工率为 15.69%，环比 3.4pct。临近国庆假期，精铜制杆开工率有所回落但仍在高位，此外再生铜制杆原料政策有所放松，开工率有所回升。 冶炼厂事故影响供应，废铜新政带来的供应恢复情况不佳。 中国大冶有色金属于 9 月 14 日公告集团旗下冶炼厂因火灾影响，全年产量或受影响。SMM 统计该集团 1-8 月产量为 55.56万吨，按照公告所说年内产量为 68 万吨计算，预计 9-12 月总计产量仅有 12.44 万吨，平均每月 3.11 万吨。 虽然江西地区对 783 号令执行力度有所放松，但各区政策延长执行时间需根据本地政府财政能力而定，因此有个别再生铜杆企业萌生搬往政策更优的省份。目前再生铜杆企业反映当地政府尚未落实 783 号令延长通知。政策不确定性强，因此预测废铜恢复情况将不如预期。 国内精炼铜库存开启加速去库，下游开工处于高位，供需逻辑带动之下，看好铜价走势。 铝：价格方面，国内电解铝价格为 20030 元/吨，环比 9 月13 日+280 元/吨，涨幅 1.42%。库存方面，本周 LME 铝库存为 809025 吨（环比 9 月 13 日-11825 吨，同比+325475吨）；国内上期所库存为 286495 吨（环比 9 月 13 日+2722吨，同比+196202 吨）；2024 年 9 月 18 日，SMM 国内社会铝库存为 74.3 万吨，环比-2.5 万吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 52.5%，环比+0pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为 71.0%，环比+0pct。 基本面向好叠加美联储降息，国内铝锭持续去库存。海外方面，本周美联储开启降息，将联邦基金利率下调 50 个基点至4.75%-5.00%。供给端由于 9 月 9 日马来西亚齐力铝业突发火灾，合计影响产能 10 万吨左右，且预计需要 4 个月恢复原有产能水平，因此铝锭供给预计短期偏紧缺。消费端，国内下游铝行业平均开工率为 63.5%，周环比持平，铝加工企业维持较高开工率，下游需求持续回暖，铝价有望高位运行。 ▌锡：矿端供应格局持续偏紧，锡价有望保持坚挺 价格方面，国内精炼锡价格为 262080 元/吨，环比 9 月 13 日+10790 元/吨，涨幅为 4.29%。库存方面，本周国内上期所库存为 9400 吨，环比 9 月 13 日-99 吨，跌幅为 1.04%；LME 库证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 存为 4830 吨，环比 9 月 13 日+105 吨，涨幅为 2.22%；上期所+LME 库存合计为 14230 吨，环比+6 吨，跌幅为 0.04%。 锡矿供应偏紧格局维持，锡价有望持续坚挺。截至 9 月 20日，云南和江西两省的精炼锡冶炼企业开工率依然较低，总体维持在 36.42%；印尼进口锡矿恢复正常，澳大利亚与刚果金进口锡矿减少。全球市场宏观情绪回暖叠加锡矿供